2024年年报点评:营收大幅增长,2025年将迎来 GAAP经营性利润转正

2024年年报点评:营收大幅增长,2025年将迎来 GAAP经营性利润转正

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2024年年报点评:营收大幅增长,2025年将迎来 GAAP经营性利润转正

  百济神州(688235)   投资要点   事件:公司4月底发布2024年年报,公司2024年实现收入272.1亿元,同比+56.2%。归母净利润-49.8亿元,进一步减亏,全年实现非GAAP经营性利润为正。得益于泽布替尼全球销售的快速增长,业绩略超市场预期。公司2025年全年收入指引为49亿至53亿美金,GAAP经营性利润转正。   泽布替尼全球销售快速增长,BCL2抑制剂和BTK CDAC巩固血液瘤领军地位。泽布替尼2024年全球销售额26亿美金,同比+105%;美国销售额20亿美金,同比+106%;欧洲销售额3.59亿美金,同比+194%。泽布替尼目前已在70+市场获批,在美国CLL新患者治疗中处于领先地位。BCL2抑制剂具备同类最佳潜力,针对r/r CLL适应症国内已成功报产并纳入优先审评程序;联合泽布替尼治疗1L CLL的全球3期临床试验已完成入组。BTK CDAC是全球临床进度最快的BTK降解剂,有望2025H2启动与非共价抑制剂匹妥布替尼用于r/r CLL的3期“头对头”试验。   实体瘤管线推进迅速,掀起下一波创新浪潮。2024年推进13个创新分子进入临床开发阶段,加速肺癌、乳腺癌、胃肠道肿瘤的快速布局。预计CDK4抑制剂、CDK2抑制剂和B7H4ADC将于2025H1进行数据读出。   盈利预测与投资评级:由于泽布替尼海外竞争格局较稳定,全球销售强劲增长,叠加替雷利珠单抗欧美均开启商业化,我们预计公司整体营收未来三年保持快速增长,三费费用控制合理,扭亏后有望快速释放利润。我们将2025-2026年的归母净利润-2.74亿元和6.36亿元分别上调至4.03亿元和35.9亿元。预计2027年归母净利润为67.5亿元,对应2025-2027年PE估值为857/96/51X。公司作为国内创新药龙头,临床开发效率卓越,全球商业化能力突出,成长确定性较高,财务报表端即将扭亏,维持“买入”评级。   风险提示:临床数据不佳风险;竞争格局加剧风险;商业化不及预期风险。
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    东吴证券股份有限公司

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    2025-05-05

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  百济神州(688235)

  投资要点

  事件:公司4月底发布2024年年报,公司2024年实现收入272.1亿元,同比+56.2%。归母净利润-49.8亿元,进一步减亏,全年实现非GAAP经营性利润为正。得益于泽布替尼全球销售的快速增长,业绩略超市场预期。公司2025年全年收入指引为49亿至53亿美金,GAAP经营性利润转正。

  泽布替尼全球销售快速增长,BCL2抑制剂和BTK CDAC巩固血液瘤领军地位。泽布替尼2024年全球销售额26亿美金,同比+105%;美国销售额20亿美金,同比+106%;欧洲销售额3.59亿美金,同比+194%。泽布替尼目前已在70+市场获批,在美国CLL新患者治疗中处于领先地位。BCL2抑制剂具备同类最佳潜力,针对r/r CLL适应症国内已成功报产并纳入优先审评程序;联合泽布替尼治疗1L CLL的全球3期临床试验已完成入组。BTK CDAC是全球临床进度最快的BTK降解剂,有望2025H2启动与非共价抑制剂匹妥布替尼用于r/r CLL的3期“头对头”试验。

  实体瘤管线推进迅速,掀起下一波创新浪潮。2024年推进13个创新分子进入临床开发阶段,加速肺癌、乳腺癌、胃肠道肿瘤的快速布局。预计CDK4抑制剂、CDK2抑制剂和B7H4ADC将于2025H1进行数据读出。

  盈利预测与投资评级:由于泽布替尼海外竞争格局较稳定,全球销售强劲增长,叠加替雷利珠单抗欧美均开启商业化,我们预计公司整体营收未来三年保持快速增长,三费费用控制合理,扭亏后有望快速释放利润。我们将2025-2026年的归母净利润-2.74亿元和6.36亿元分别上调至4.03亿元和35.9亿元。预计2027年归母净利润为67.5亿元,对应2025-2027年PE估值为857/96/51X。公司作为国内创新药龙头,临床开发效率卓越,全球商业化能力突出,成长确定性较高,财务报表端即将扭亏,维持“买入”评级。

  风险提示:临床数据不佳风险;竞争格局加剧风险;商业化不及预期风险。

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