公司点评报告：收购康川济医药，提升CDMO制剂研发能力-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　九洲药业(603456)

　　事件：2022 年 1 月 3 日，公司发布对南京康川济医药科技有限公司的股权收购公告，拟以自有资金 4,000 万元收购康川济医药 25.76%股权，同时出资8,000万元对康川济医药进行增资。本次交易完成后，康川济医药将成为公司的控股子公司，公司合计持有康川济医药 51%的股权。

　　点评：

　　康川济医药-实力强劲的药物制剂研发公司。康川济医药成立于 2013年，主营业务为创新药制剂 CMC 研究、改良型药物新剂型研发及一致性评价服务，公司在药物制剂领域研发实力雄厚，拥有先进的缓控释、软胶囊、口腔速溶、外用制剂、注射剂等制剂技术平台，具有创新药I、II 期临床试验样品的交付能力。公司有 60 余研发人员，核心团队由中国药科大学数位资深教授组成，具有超过 20 年丰富研发经验。目前，公司拥有项目经验及在研项目约 70 个，已实现 30 余项高端仿制药技术转让，已完成 10 余个项目申报，已取得 6 项药品注册批件。

　　收购频频，加快推进原料药+制剂 CDMO 一体化布局，巩固和提升国内领先地位。九洲药业的传统优势业务为原料药 CMO 业务，经过十余年的发展，逐渐形成 CDMO 业务、API 及中间体业务两大板块，近几年，围绕这两大业务，公司进行了多项收并购：如 2019 年 9 月收购苏州诺华工厂，大大提升原料药产能；同月收购 PharmAgra Labs,Inc.和PharmAgra Holding Company,LLC.，提升研发能力；2020 年 8 月与上海医药成立合资子公司，布局原料药制剂一体化业务；2021 年 11 月收购Teva 杭州工厂，增强原料药产能。本次收购将提升公司 CDMO 制剂研发能力，完善公司在小分子原料药及制剂方面从 CMC 研发到商业化生产的一体化布局，增强客户粘性，进一步巩固公司在中国 CDMO 行业的领先地位，实现公司长期可持续快速发展。

　　盈利预测：预计 2021-2023 年公司营业收入为 38.14、49.84 和 62.24 亿元，同比增长 44.1%、30.7%、24.9%；归母净利润分别为 6.55、8.88 和11.14 亿元，同比增长 72.2%、35.5%、25.5%，对应 2021-2023 年 PE 分别为 71/53/42 倍。

　　风险因素：行业竞争加剧风险，政策影响风险，国际政策变动风险、核心技术人员流失的风险等。

中心思想

战略性收购强化CDMO制剂研发能力

九洲药业通过收购南京康川济医药科技有限公司51%的股权，旨在显著提升其在药物制剂领域的CDMO（合同研发生产组织）研发能力，特别是在创新药制剂CMC（化学、制造与控制）研究和改良型药物新剂型研发方面，以增强其核心竞争力。

推动原料药与制剂一体化布局

此次收购是九洲药业“原料药+制剂CDMO一体化”战略布局的关键一步。通过整合康川济医药的制剂研发优势，九洲药业将完善从小分子原料药及制剂的CMC研发到商业化生产的全链条服务，从而巩固其在中国CDMO行业的领先地位，并有效增强客户粘性。

主要内容

收购康川济医药详情

2022年1月3日，九洲药业发布公告，拟以自有资金4,000万元收购南京康川济医药科技有限公司25.76%的股权，并同时出资8,000万元对康川济医药进行增资。本次交易完成后，九洲药业将合计持有康川济医药51%的股权，使其成为公司的控股子公司。

康川济医药的研发实力与市场地位

康川济医药成立于2013年，主营业务涵盖创新药制剂CMC研究、改良型药物新剂型研发及一致性评价服务。该公司在药物制剂领域拥有雄厚的研发实力，具备先进的缓控释、软胶囊、口腔速溶、外用制剂、注射剂等制剂技术平台，并能交付创新药I、II期临床试验样品。康川济医药拥有60余名研发人员，核心团队由中国药科大学资深教授组成，具备超过20年的丰富研发经验。目前，公司已积累约70个项目经验及在研项目，成功实现30余项高端仿制药技术转让，完成10余个项目申报，并已取得6项药品注册批件。

九洲药业的CDMO一体化战略与近期并购

九洲药业的传统优势业务为原料药CMO（合同生产组织），经过十余年的发展，已逐渐形成CDMO业务和API（活性药物成分）及中间体业务两大板块。近年来，公司围绕这两大业务进行了多项战略性收并购，以加快推进“原料药+制剂CDMO一体化”布局。例如，2019年9月收购苏州诺华工厂以提升原料药产能，同月收购PharmAgra Labs,Inc.和PharmAgra Holding Company,LLC.以提升研发能力；2020年8月与上海医药成立合资子公司以布局原料药制剂一体化业务；2021年11月收购Teva杭州工厂以增强原料药产能。本次收购康川济医药，将进一步提升公司CDMO制剂研发能力，完善公司在小分子原料药及制剂方面从CMC研发到商业化生产的一体化布局，从而增强客户粘性，巩固其在中国CDMO行业的领先地位。

财务预测与风险提示

报告预计九洲药业2021-2023年营业收入将分别达到38.14亿元、49.84亿元和62.24亿元，同比增长44.1%、30.7%和24.9%。归属于母公司净利润预计分别为6.55亿元、8.88亿元和11.14亿元，同比增长72.2%、35.5%和25.5%，对应2021-2023年市盈率（PE）分别为71倍、53倍和42倍。同时，报告提示了行业竞争加剧、政策影响、国际政策变动以及核心技术人员流失等潜在风险。