在手现金充沛，收并购助力工业板块发展-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　上海医药(601607)

　　事项：

　　公司发布2025年一季报，2025Q1公司实现收入707.63亿元，同比增长0.87%，归母净利润13.33亿元，同比下降13.56%，扣非归母净利润12.63亿元，同比下降8.10%。

　　平安观点：

　　公司费用率管控得当，费用率较24Q1同比下降。费用率方面，公司2025Q1销售费用率3.9%，较去年同期下降0.79pp，管理费用率1.87%，较去年同期下降0.11pp，研发费用率0.70%，较去年同期下降0.01pp，财务费用率0.53%，未发生变化。

　　公司现金充足，收并购有望持续推进。2025Q1公司货币现金361.67亿元，同比增长20.40%，货币现金储备充足，有望持续通过收并购赋能医药工业板块。此外，2025年4月28日，公司发布公告，上海医药收购上海和黄药业10%股权以完成交割手续，上海医药合计持有上海和黄药业60%股权，将助力公司中药业务发展。

　　投资建议：公司具备深厚的国资背景和全产业链布局。随着创新药管线的逐步兑现、中药板块的持续增长以及商业板块的稳定发挥，公司未来业绩有望保持较快增长。我们预计公司2025/2026/2027年分别实现归母净利润54.19亿元、61.69亿元、66.12亿元（原2025-2027年归母净利润预测54.22亿元、61.76亿元、66.20亿元），维持“推荐”评级。

　　风险提示：1）创新药上市进度不及预期；2）账期延长风险；3）政策风险等。

中心思想

稳健经营与费用优化

上海医药在2025年第一季度展现了稳健的经营态势，尽管归母净利润短期有所下降，但公司通过有效的费用管控，实现了销售、管理和研发费用率的同比下降，体现了其在提升运营效率方面的积极成效。

现金充裕与并购驱动

公司拥有充沛的货币现金储备，同比增长显著，为未来的战略性收并购提供了坚实基础。近期完成对上海和黄药业股权的增持，进一步巩固了其中药业务，预示着公司工业板块将通过外延式扩张获得新动能，助力长期发展。

主要内容

2025年第一季度财务表现分析

收入与利润概览

2025年第一季度，上海医药实现营业收入707.63亿元，同比增长0.87%，保持了收入规模的稳定增长。
归属于母公司股东的净利润为13.33亿元，同比下降13.56%。
扣除非经常性损益后的归母净利润为12.63亿元，同比下降8.10%。尽管净利润短期承压，但公司在费用控制方面表现突出。

经营效率与战略布局洞察

费用管控成效显著

公司在2025年第一季度有效控制了各项费用，经营效率得到优化。
销售费用率为3.9%，较去年同期下降0.79个百分点。
管理费用率为1.87%，较去年同期下降0.11个百分点。
研发费用率为0.70%，较去年同期下降0.01个百分点。
财务费用率保持在0.53%，未发生变化。

充裕现金流驱动并购扩张

截至2025年第一季度末，公司货币现金高达361.67亿元，同比增长20.40%，显示出强大的现金储备能力。
充沛的现金流为公司通过收并购赋能医药工业板块提供了有力支撑。
2025年4月28日，公司公告完成收购上海和黄药业10%股权的交割手续，合计持有其60%股权，此举将显著助力公司中药业务的发展，是公司外延式增长战略的具体体现。

投资展望与风险评估

未来业绩增长驱动力与预测

平安证券维持对上海医药的“推荐”评级，主要基于公司深厚的国资背景和全产业链布局。
未来业绩增长的驱动力包括：创新药管线的逐步兑现、中药板块的持续增长以及商业板块的稳定发挥。
预计公司2025年、2026年和2027年归母净利润将分别达到54.19亿元、61.69亿元和66.12亿元，相较于此前的预测略有微调，但整体增长趋势不变。

关键风险因素提示

报告提示了潜在风险，包括创新药上市进度不及预期、账期延长风险以及政策风险等，这些因素可能对公司未来业绩产生影响。

总结

上海医药在2025年第一季度展现了稳健的经营态势和优化的费用管控能力，尽管短期净利润有所波动，但其充沛的现金流和积极的收并购策略（如增持上海和黄药业股权）为工业板块，特别是中药业务的长期发展注入了新动力。公司凭借其深厚的国资背景和全产业链优势，在创新药、中药和商业板块的协同驱动下，预计未来业绩将保持较快增长。投资者需关注创新药上市进度、账期及政策变化等潜在风险。

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