公司信息更新报告：业绩高速增长，2025年低浓度阿托品有望快速放量-摩熵咨询

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报告摘要

　　兴齐眼药(300573)

　　业绩高速增长，2025年低浓度阿托品有望快速放量，维持“买入”评级2024年公司收入19.43亿元（同比+32.42%，以下为同比口径）；归母净利润3.38亿元（+40.84%）；扣非归母净利润3.48亿元（+44.54%）。公司2024年毛利率78.33%（+0.96pct）；净利率17.40%（+1.04pct）。公司2024年销售费用率36.30%（-0.18pct）；管理费用率8.76%（-1.77pct）；研发费用率11.35%（-0.05pct）。2024Q4收入5.04亿元（+38.98%，环比-7.93%）；归母净利润0.47亿元（-18.03%，环比-61.05%）；扣非归母净利润0.58亿元（-8.27%，环比-52.24%）。2025Q1收入5.36亿元（+53.24%）；归母净利润1.46亿元（+319.86%）；扣非归母净利润1.36亿元（+285.96%）。基于公司核心产品低浓度阿托品仍需市场推广积累，我们下调2025-2026年并新增2027年归母净利润为6.88、10.55、16.82亿元（2025-2026年原预测为8.07、13.24亿元），EPS为3.93/6.02/9.60元，对应PE为18.3/12.0/7.5倍，鉴于公司在近视防控用药领域处于领先地位，维持公司“买入”评级。

　　构建眼科用药系列品种，多个浓度阿托品有望保证公司长周期向上

　　①公司依托于自身研发能力研制环孢素滴眼液（II），该产品是中国首个获批上市的用于干眼症的环孢素眼用制剂，PDB数据库显示2023年销售2.98亿元。②2024年3月，硫酸阿托品滴眼液获批上市，III期临床试验总结结果优秀，产品竞争格局优良，市场潜力较大；2024年10月硫酸阿托品滴眼液（0.02%/0.04%）获得III期临床试验总结报告，公司眼科产品持续迭代，有助于提升公司业绩，满足不同青少年儿童的近视延缓治疗需求。2024年公司滴眼剂收入13.66亿元（+106.08%），毛利率为82.18%；凝胶剂/眼膏剂收入3.63亿元（-2.88%），毛利率为86.52%；溶液剂0.62亿元（+19.16%）；医疗服务1.33亿元（-62.13%）。我们预计，公司业绩高速增长主要系阿托品销售逐步起量，经过近1年的推广，低浓度阿托品有望在2025年快速放量，贡献确定性的弹性业绩增长。

　　风险提示：行业政策变化、产品销售不达预期及竞争格局变动的风险等。

中心思想

业绩强劲增长与核心产品驱动

兴齐眼药（300573.SZ）在2024年及2025年第一季度展现出强劲的业绩增长势头，其中2024年收入同比增长32.42%，归母净利润同比增长40.84%。2025年第一季度更是实现了收入53.24%和归母净利润319.86%的爆发式增长。这一增长主要得益于公司核心产品低浓度阿托品滴眼液的市场推广和销售放量。尽管公司对2025-2026年归母净利润预测进行了调整以反映市场推广的积累过程，但鉴于其在近视防控领域的领先地位，维持“买入”评级。

眼科产品线布局与未来展望

公司通过持续的研发投入和产品迭代，成功构建了多元化的眼科用药产品系列。除了已上市的用于干眼症的环孢素滴眼液（II），公司在近视防控领域的核心产品硫酸阿托品滴眼液（0.01%）已于2024年3月获批上市，并展现出优良的竞争格局和巨大的市场潜力。此外，0.02%/0.04%浓度的硫酸阿托品滴眼液也已获得III期临床试验总结报告，进一步丰富了产品线。预计随着低浓度阿托品在2025年的快速放量，将为公司带来确定性的弹性业绩增长，支撑公司长期向上的发展趋势。

主要内容

2024年及2025年Q1财务表现分析

2024年全年业绩概览： 兴齐眼药2024年实现营业收入19.43亿元，同比增长32.42%；归属于母公司股东的净利润为3.38亿元，同比增长40.84%；扣除非经常性损益的归母净利润为3.48亿元，同比增长44.54%。公司盈利能力显著提升，毛利率达到78.33%（同比+0.96pct），净利率为17.40%（同比+1.04pct）。费用控制方面，销售费用率36.30%（同比-0.18pct），管理费用率8.76%（同比-1.77pct），研发费用率11.35%（同比-0.05pct），显示出良好的运营效率。
季度业绩波动与2025年Q1强劲反弹： 2024年第四季度，公司收入为5.04亿元（同比+38.98%，环比-7.93%），归母净利润为0.47亿元（同比-18.03%，环比-61.05%），扣非归母净利润为0.58亿元（同比-8.27%，环比-52.24%），净利润环比有所下滑。然而，2025年第一季度业绩实现爆发式增长，收入达到5.36亿元，同比增长53.24%；归母净利润高达1.46亿元，同比大幅增长319.86%；扣非归母净利润为1.36亿元，同比增长285.96%。这表明公司业绩已重回高速增长轨道。
盈利预测调整与估值： 基于核心产品低浓度阿托品仍需市场推广积累的考量，开源证券下调了公司2025-2026年的归母净利润预测，并新增了2027年预测。调整后，2025-2027年归母净利润分别为6.88亿元、10.55亿元和16.82亿元（原预测2025-2026年为8.07亿元、13.24亿元），对应EPS分别为3.93元、6.02元和9.60元。按照当前股价，对应PE分别为18.3倍、12.0倍和7.5倍。鉴于公司在近视防控用药领域的领先地位，维持“买入”评级。

眼科产品线发展与市场潜力

环孢素滴眼液（II）的市场贡献： 公司依托自身研发能力研制的环孢素滴眼液（II）是中国首个获批上市的用于干眼症的环孢素眼用制剂。PDB数据库显示，该产品在2023年实现了2.98亿元的销售额，为公司贡献了稳定的收入。
低浓度阿托品系列产品进展：
- 硫酸阿托品滴眼液（0.01%）上市： 2024年3月，硫酸阿托品滴眼液（0.01%）获批上市，其III期临床试验总结结果优秀，产品竞争格局优良，市场潜力巨大。该产品被视为公司未来业绩增长的核心驱动力。
- 多浓度阿托品滴眼液研发进展： 2024年10月，硫酸阿托品滴眼液（0.02%/0.04%）获得III期临床试验总结报告，这表明公司在近视防控领域持续进行产品迭代，旨在满足不同青少年儿童的近视延缓治疗需求，有望进一步巩固市场地位。
产品结构与低浓度阿托品放量预期： 2024年，公司滴眼剂收入达到13.66亿元，同比大幅增长106.08%，毛利率为82.18%，显示出滴眼剂业务的强劲增长和高盈利能力。同期，凝胶剂/眼膏剂收入3.63亿元（同比-2.88%），毛利率86.52%；溶液剂0.62亿元（同比+19.16%）；医疗服务1.33亿元（同比-62.13%）。滴眼剂收入的显著增长主要归因于阿托品销售的逐步起量。经过近一年的市场推广，预计低浓度阿托品有望在2025年实现快速放量，为公司贡献确定性的弹性业绩增长。
风险提示： 报告提示了行业政策变化、产品销售不达预期以及竞争格局变动等潜在风险。

总结

兴齐眼药在2024年及2025年第一季度展现出卓越的财务表现，特别是2025年Q1的业绩实现爆发式增长。公司核心产品低浓度阿托品滴眼液的市场推广和销售放量是其业绩增长的主要驱动力。通过持续的研发投入，公司成功构建了包括环孢素滴眼液和多浓度阿托品滴眼液在内的眼科用药系列产品线，尤其在近视防控领域占据领先地位。尽管对未来盈利预测进行了审慎调整，但鉴于其强大的产品管线和市场潜力，公司有望在2025年实现低浓度阿托品的快速放量，从而支撑其长期业绩增长。开源证券维持对兴齐眼药的“买入”评级。

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