2024年年报及2025年一季报点评:利润短期承压,省外扩张成效显著

2024年年报及2025年一季报点评:利润短期承压,省外扩张成效显著

券商报告

2024年年报及2025年一季报点评:利润短期承压,省外扩张成效显著

  一心堂(002727)   投资要点   事件:公司发布2024年年报及2025年一季报,2024年实现收入180.00亿元(+3.57%,同比,下同),归母净利润1.14亿元(-79.23%),扣非归母净利润2.50亿元(-65.83%)。2025年一季度实现收入47.67亿元(-6.53%),归母净利润1.60亿元(-33.83%),扣非归母净利润1.57亿元(-36.27%)。   门店扩张迅速,短期利润承压。公司2024年实现销售毛利率31.79%(-1.21pp),销售净利率0.61%(-2.61pp),原因系新店占比较高、云南以外门店拓展速度快导致运营成本增加。2024销售/管理/研发/财务费用率分别为26.11%/2.59%/0.05%/0.58%,同比变化+1.75/+0.13/-0.01/+0.22pp。2025Q1实现销售毛利率31.84%(+1.45pp),销售净利率3.45%(-1.28pp)。   药品零售稳健增长,非药泛健康类产品助力客流提升。分行业看,2024年公司实现药品零售129.38亿元(+2.46%),毛利率37.02%(-0.95pp);药品批发40.87亿元(+4.78%),毛利率10.47%(-1.85pp);便利品销售4.36亿元(+25.52%)。分产品看,2024年公司实现中西成药136.01亿元(+4.32%),毛利率28.71%(+0.44pp);医疗器械及计生/消毒用品11.81亿元(-6.89%);中药15.26亿元(+4.91%)。公司将大力发展非药泛健康类产品,已在云南区域将改造出五百多家三代门店,试点门店非药占比从15%提升至40%左右,预计客流至少增加50%以上。   省外扩张成效显著,聚焦门店提质增效:截至2025Q1,公司拥有直营门店11451家,较年初新开业124家、搬迁46家、闭店125家。2024年底,公司拥有直营门店11498家,较年初净增1243家,云南省外门店数量占比51.51%(+4.14pp)。2025年,公司以提升存量门店经营质量为主,新开店聚焦搬迁和改造门店。   盈利预测与投资评级:考虑公司门店扩张迅速带来营运成本增加,我们将公司2025-2026年归母净利润由7.75/9.49亿元下调至6.42/7.17亿元,2027年为7.98亿元,对应当前市值PE为13/12/11X。考虑未来公司聚焦存量门店提质增效,维持“买入”评级。   风险提示:市场竞争加剧的风险,门店扩张或不及预期的风险,加盟店发展或不及预期的风险。
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    东吴证券股份有限公司

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    2025-04-28

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  一心堂(002727)

  投资要点

  事件:公司发布2024年年报及2025年一季报,2024年实现收入180.00亿元(+3.57%,同比,下同),归母净利润1.14亿元(-79.23%),扣非归母净利润2.50亿元(-65.83%)。2025年一季度实现收入47.67亿元(-6.53%),归母净利润1.60亿元(-33.83%),扣非归母净利润1.57亿元(-36.27%)。

  门店扩张迅速,短期利润承压。公司2024年实现销售毛利率31.79%(-1.21pp),销售净利率0.61%(-2.61pp),原因系新店占比较高、云南以外门店拓展速度快导致运营成本增加。2024销售/管理/研发/财务费用率分别为26.11%/2.59%/0.05%/0.58%,同比变化+1.75/+0.13/-0.01/+0.22pp。2025Q1实现销售毛利率31.84%(+1.45pp),销售净利率3.45%(-1.28pp)。

  药品零售稳健增长,非药泛健康类产品助力客流提升。分行业看,2024年公司实现药品零售129.38亿元(+2.46%),毛利率37.02%(-0.95pp);药品批发40.87亿元(+4.78%),毛利率10.47%(-1.85pp);便利品销售4.36亿元(+25.52%)。分产品看,2024年公司实现中西成药136.01亿元(+4.32%),毛利率28.71%(+0.44pp);医疗器械及计生/消毒用品11.81亿元(-6.89%);中药15.26亿元(+4.91%)。公司将大力发展非药泛健康类产品,已在云南区域将改造出五百多家三代门店,试点门店非药占比从15%提升至40%左右,预计客流至少增加50%以上。

  省外扩张成效显著,聚焦门店提质增效:截至2025Q1,公司拥有直营门店11451家,较年初新开业124家、搬迁46家、闭店125家。2024年底,公司拥有直营门店11498家,较年初净增1243家,云南省外门店数量占比51.51%(+4.14pp)。2025年,公司以提升存量门店经营质量为主,新开店聚焦搬迁和改造门店。

  盈利预测与投资评级:考虑公司门店扩张迅速带来营运成本增加,我们将公司2025-2026年归母净利润由7.75/9.49亿元下调至6.42/7.17亿元,2027年为7.98亿元,对应当前市值PE为13/12/11X。考虑未来公司聚焦存量门店提质增效,维持“买入”评级。

  风险提示:市场竞争加剧的风险,门店扩张或不及预期的风险,加盟店发展或不及预期的风险。

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