2024年年报及2025年一季报点评：利润短期承压，省外扩张成效显著

中心思想

本报告对一心堂（002727）2024年年报及2025年一季报进行了分析，核心观点如下：

• 短期利润承压： 公司2024年利润大幅下滑，2025年一季度利润继续承压，主要原因是新店扩张带来的运营成本增加。
• 省外扩张成效显著： 公司在云南省外门店数量占比持续提升，省外扩张战略取得显著成效。
• 聚焦门店提质增效： 公司未来将更加注重提升存量门店的经营质量，通过门店搬迁和改造来提高盈利能力。

主要内容

公司业绩概况

• 2024年业绩： 公司实现营业收入180.00亿元，同比增长3.57%；归母净利润1.14亿元，同比下降79.23%；扣非归母净利润2.50亿元，同比下降65.83%。
• 2025年一季度业绩： 公司实现营业收入47.67亿元，同比下降6.53%；归母净利润1.60亿元，同比下降33.83%；扣非归母净利润1.57亿元，同比下降36.27%。

门店扩张与盈利能力分析

• 门店扩张迅速： 截至2025年一季度，公司拥有直营门店11451家，较年初净增加124家。2024年底，公司拥有直营门店11498家，较年初净增1243家。
• 盈利能力下降： 2024年销售毛利率为31.79%，同比下降1.21个百分点；销售净利率为0.61%，同比下降2.61个百分点。2025年一季度销售毛利率为31.84%，同比增长1.45个百分点；销售净利率为3.45%，同比下降1.28个百分点。
• 费用率分析： 2024年销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为26.11%、2.59%、0.05%和0.58%，同比分别变化+1.75、+0.13、-0.01和+0.22个百分点。

产品销售结构分析

• 药品零售稳健增长： 2024年公司实现药品零售收入129.38亿元，同比增长2.46%，毛利率为37.02%，同比下降0.95个百分点。
• 药品批发业务： 2024年公司实现药品批发收入40.87亿元，同比增长4.78%，毛利率为10.47%，同比下降1.85个百分点。
• 非药泛健康类产品： 便利品销售收入4.36亿元，同比增长25.52%。公司大力发展非药泛健康类产品，试点门店非药占比从15%提升至40%左右，预计客流至少增加50%以上。
• 分产品收入： 中西成药收入136.01亿元，同比增长4.32%，毛利率为28.71%，同比增长0.44个百分点；医疗器械及计生/消毒用品收入11.81亿元，同比下降6.89%；中药收入15.26亿元，同比增长4.91%。

省外扩张与门店策略

• 省外门店占比提升： 截至2024年底，云南省外门店数量占比为51.51%，同比提升4.14个百分点。
• 门店策略调整： 2025年，公司以提升存量门店经营质量为主，新开店聚焦搬迁和改造门店。

盈利预测与投资评级

• 盈利预测调整： 考虑到公司门店扩张迅速带来营运成本增加，将公司2025-2026年归母净利润下调至6.42/7.17亿元，2027年为7.98亿元。
• 投资评级： 维持“买入”评级。

财务预测表

• 资产负债表： 对公司未来几年的流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债、股东权益等进行了预测。
• 利润表： 对公司未来几年的营业总收入、营业成本、销售费用、管理费用、财务费用、净利润等进行了预测。
• 现金流量表： 对公司未来几年的经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等进行了预测。
• 重要财务与估值指标： 对公司未来几年的每股净资产、ROIC、ROE、资产负债率、P/E、P/B等进行了预测。

总结

一心堂2024年业绩受到新店扩张带来的运营成本增加的影响，利润大幅下滑。但公司省外扩张成效显著，云南省外门店占比持续提升。未来，公司将更加注重提升存量门店的经营质量，通过门店搬迁和改造来提高盈利能力。虽然短期利润承压，但考虑到公司未来的发展潜力，维持“买入”评级。投资者应关注市场竞争加剧、门店扩张不及预期以及加盟店发展不及预期的风险。