2024年年报及2025年一季报点评：多肽API持续放量，定制类业务与小核酸蓄势待发-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　诺泰生物(688076)

　　投资要点

　　事件：公司发布2024年年报和2025年一季报。2024年实现收入16.25亿元（+57.21%，括号内为同比，下同），归母净利润4.04亿元（+148.19%）。2025年一季度实现收入5.66亿元（+58.96%），归母净利润1.53亿元（+130.10%）。2025年一季度业绩落于此前预告中枢，基本符合预期。

　　自主选择产品收入高速增长，多肽API景气度不减：2024年自主选择产品板块实现收入11.29亿元（+79.49%），其中多肽API实现收入9.48亿元（+127.72%），制剂产品实现收入1.81亿元（-15.12%）。多肽API收入的高增长主要得益于司美格鲁肽、利拉鲁肽等品种的放量。2026年起司美在部分地区专利到期，仿制药上市将驱动API继续放量，公司技术领先、产能布局领先，601、602车间年内全部投产后产能将达到11.6吨，有望受益；制剂由于2024年流感相对弱，需求萎缩，奥司他韦收入受损，但公司后续有依折麦布阿托伐他汀钙片等7个品种正在审批中，另有司美注射液等品种在研，有望为制剂板块提供新增量。

　　定制类产品保持较高增速，XDC与小核酸业务蓄势待发：2024年定制类产品实现收入4.94亿元（+22.34%）。主要得益于公司与欧洲某大型药企的1.02亿美金大订单金额相比原采购量指引实现较大增长，原计划第一年采购金额为576万美元，实际发生采购金额为1188万美元。公司目前服务对象包括美国吉利德的重磅抗艾滋病新药Biktarvy、美国因赛特重磅创新药Ruxolitinib、前沿生物的多肽类抗艾滋病新药艾博韦泰等知名产品，赢得了客户的高度认可。目前公司也在积极布局合成生物学、光化学、基因治疗、AI-driven等前沿技术平台，将公司优势延伸至XDC、寡核苷酸领域。我们预计CDMO板块将维持较高增速。

　　盈利预测与投资评级：考虑到多肽API行业依然高景气，我们维持原有预测，2025-2026年归母净利润为5.59/7.11亿元，2027年归母净利润预计为8.73亿元；对应当前市值P/E估值21/17/14X，维持“买入”评级。

　　风险提示：原料药下游需求不及预期；产品价格波动风险；研发进度不及预期

中心思想

业绩强劲增长与核心业务驱动

诺泰生物在2024年及2025年一季度展现出强劲的财务增长势头，主要得益于其核心多肽API业务的持续高速放量。2024年公司实现营业总收入16.25亿元，同比增长57.21%；归母净利润4.04亿元，同比增长148.19%。2025年一季度业绩亦符合预期，收入和归母净利润分别同比增长58.96%和130.10%。其中，多肽API作为自主选择产品板块的核心，收入同比增长127.72%，主要受司美格鲁肽和利拉鲁肽等重磅品种的驱动。

战略布局与未来增长潜力

公司通过领先的技术和产能布局，积极应对市场变化，预计将持续受益于多肽API市场的景气度。随着司美格鲁肽在部分地区专利到期，仿制药的上市将进一步驱动API需求。同时，公司在定制类产品业务上保持较高增速，并积极拓展XDC、小核酸等前沿技术领域，通过合成生物学、光化学、基因治疗和AI-driven等平台，为未来的持续增长蓄势待发。公司维持“买入”评级，并对未来盈利能力持乐观预期。

主要内容

2024年年报及2025年一季报业绩概览

诺泰生物发布了2024年年度报告及2025年第一季度报告，业绩表现亮眼。

2024年财务表现：公司全年实现营业总收入16.25亿元，较上年同期增长57.21%。归属于母公司所有者的净利润达到4.04亿元，同比大幅增长148.19%。每股收益（最新摊薄）为1.84元。毛利率高达67.68%，归母净利率为24.89%。
2025年一季度财务表现：公司在2025年一季度实现收入5.66亿元，同比增长58.96%；归母净利润1.53亿元，同比增长130.10%。一季度业绩基本符合此前预告中枢，表现稳健。

自主选择产品业务分析

多肽API业务持续高速增长

2024年，公司自主选择产品板块实现收入11.29亿元，同比增长79.49%。其中，多肽API业务表现尤为突出，实现收入9.48亿元，同比激增127.72%。

增长驱动因素：多肽API收入的高增长主要得益于司美格鲁肽、利拉鲁肽等重磅品种的市场放量。这些产品在全球范围内需求旺盛，为公司带来了显著的业绩贡献。
未来增长潜力：预计从2026年起，司美格鲁肽在部分地区专利到期，仿制药的上市将进一步驱动多肽API的市场需求。诺泰生物凭借其领先的技术和产能布局，有望充分受益。公司601、602车间年内全部投产后，多肽API产能将达到11.6吨，为未来放量提供坚实基础。

制剂产品业务短期承压与未来展望

2024年，制剂产品实现收入1.81亿元，同比下降15.12%。

业绩下滑原因：主要系2024年流感疫情相对较弱，导致奥司他韦等抗流感药物需求萎缩，收入受到影响。
未来增长点：尽管短期承压，公司在制剂板块仍有积极布局。目前有依折麦布阿托伐他汀钙片等7个品种正在审批中，另有司美格鲁肽注射液等多个品种在研，有望为制剂板块提供新的增长动力。

定制类产品与前沿业务布局

定制类产品保持较高增速

2024年，定制类产品实现收入4.94亿元，同比增长22.34%。

大订单贡献：收入增长主要得益于公司与欧洲某大型药企的1.02亿美元大订单。该订单的实际采购金额远超原计划，第一年实际发生采购金额为1188万美元，而原计划为576万美元，显示出客户对公司产品和服务的认可。
知名客户合作：公司服务对象包括美国吉利德的重磅抗艾滋病新药Biktarvy、美国因赛特重磅创新药Ruxolitinib、前沿生物的多肽类抗艾滋病新药艾博韦泰等知名产品，进一步巩固了其在CDMO领域的市场地位。

积极布局XDC与小核酸等前沿技术

诺泰生物正积极布局合成生物学、光化学、基因治疗、AI-driven等前沿技术平台，旨在将公司优势延伸至XDC（抗体药物偶联物）和寡核苷酸领域。

战略意义：这一战略举措将拓宽公司的业务范围，抓住生物医药前沿领域的发展机遇，预计CDMO板块将维持较高增速，为公司带来新的增长极。

盈利预测与投资评级

盈利预测：考虑到多肽API行业持续高景气度，东吴证券维持原有盈利预测。预计公司2025-2026年归母净利润分别为5.59亿元和7.11亿元，2027年归母净利润预计为8.73亿元。
估值分析：对应当前市值，2025-2027年的P/E估值分别为21倍、17倍和14倍。
投资评级：基于上述分析，东吴证券维持对诺泰生物的“买入”评级。

风险提示

原料药下游需求不及预期：多肽API产品的市场需求可能受到多种因素影响，若下游需求增长放缓或不及预期，将对公司业绩造成不利影响。
产品价格波动风险：市场竞争加剧或原材料成本变动可能导致产品价格波动，进而影响公司盈利能力。
研发进度不及预期：新产品研发是公司未来增长的重要驱动力，若研发进度受阻或未能达到预期效果，将影响公司长期发展。

总结

诺泰生物在2024年及2025年一季度取得了显著的业绩增长，核心驱动力在于多肽API业务的强劲放量，特别是司美格鲁肽和利拉鲁肽等品种的贡献。公司通过领先的技术和产能布局，有望持续受益于多肽API市场的景气度，尤其是在司美格鲁肽专利到期后的仿制药市场机遇。同时，定制类产品业务保持稳健增长，并成功拓展了与全球知名药企的合作。展望未来，诺泰生物积极布局XDC、小核酸等前沿生物技术领域，通过多元化战略和技术创新，为公司的长期可持续发展奠定基础。尽管存在下游需求、产品价格和研发进度等风险，但公司整体发展态势良好，盈利能力和市场前景值得期待，维持“买入”评级。

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