2024年报&2025年一季报点评：培养基业绩增速亮眼，放量逻辑持续验证

中心思想

培养基业务驱动业绩增长，放量逻辑持续验证

奥浦迈在2024年及2025年一季度展现出培养基业务的强劲增长势头，尤其CHO培养基营收大幅提升，验证了其产品随下游客户管线推进而放量的核心逻辑。尽管CDMO业务短期承压且整体净利润受特定因素影响有所下滑，但公司核心培养基业务的高增长和在手订单的良好状况预示着未来业绩的持续向好。

盈利能力逐步改善，长期增长潜力可期

报告指出，公司毛利率受产品结构变化及CDMO业务影响，但主业培养基产品毛利率稳定在70%左右。净利率短期受高新技术企业资格取消影响，预计该影响在资质重申后将出清。随着III期管线和商业化项目持续增加，以及新产品系列的突破，公司正逐步迈入收获期，盈利能力有望逐步改善，长期增长潜力值得期待。

主要内容

2024年及2025年一季度财务表现

• 2024年年度业绩回顾：公司实现营业总收入2.97亿元，同比增长22.26%；归母净利润0.21亿元，同比下降61.04%；扣非归母净利润659万元，同比下降81.03%。销售毛利率为53.03%，同比下降5.82个百分点。
• 2025年第一季度业绩回顾：公司实现营业总收入83.68百万元，同比增长4.98%；归母净利润14.67百万元，同比下降25.08%；扣非归母净利润10.80百万元，同比下降33.06%。销售毛利率为60.09%，同比下降5.91个百分点。

业务结构与盈利能力分析

• 培养基业务表现亮眼：2024年培养基业务营收达2.44亿元，同比增长44.0%。其中，CHO培养基营收1.99亿元，同比增长49.0%；293培养基营收17.5百万元，同比下降22.3%，主要受IVD客户新冠相关技术影响。2025年第一季度，培养基营收73.34百万元，在2024年同期高基数下仍实现2.5%的增长。
• CDMO业务短期承压：2024年CDMO业务营收52.6百万元，同比下降25.7%，主要受投融资下行影响。2025年第一季度，CDMO业务营收10.23百万元，同比增长27.1%，显示出恢复迹象。
• 区域市场拓展：2024年境内营收2.02亿元，同比下降1.0%；境外营收94.5百万元，同比增长144%。2025年第一季度境外增速高于境内，预计全年境外市场将实现较高增长。
• 毛利率与净利率变动：毛利率下滑主要系产品结构变化影响，CDMO业务毛利率较低且相关固定资产折旧摊销增加。主业培养基产品毛利率稳定在70%左右。净利率受高新技术企业资格取消导致所得税税率上升影响，预计该影响在资质重申后将出清。

培养基放量逻辑持续验证与未来展望

• 管线项目持续推进：截至2025年第一季度，公司共有258个已确定中试工艺的药品研发管线使用其细胞培养基产品，包括147个临床前项目、44个临床I期项目、26个临床II期项目、32个临床III期项目（2021年仅12个）和9个商业化生产阶段项目。III期管线与商业化项目持续增加，表明公司正逐步迈入收获期。
• CDMO业务逐步回暖：CDMO业务受投融资下行影响，biotech等客户需求仍在逐步恢复，需伴随行业需求回暖。
• 新产品系列突破：公司持续开发细胞培养及生物制药相关产品，在转染试剂、琼脂糖、细胞冻存液、干细胞培养基等新领域取得突破，新产品系列有望实现较高增速。

盈利预测与投资评级

• 盈利预测调整：考虑行业整体增速情况，公司2025-2026年营收预测下调至3.91/5.18亿元（原预测为4.62/5.80亿元），归母净利润下调至0.67/1.09亿元（原预测为1.15/1.51亿元）。预测2027年营收和归母净利润分别为6.56亿元和1.41亿元。
• 估值分析：2025-2027年对应当前股价的市盈率（PE）分别为70/43/33倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，看好公司业务模式及成长空间。
• 风险提示：下游需求持续下行；大项目落地不及预期；市场竞争加剧等。

总结

奥浦迈在2024年及2025年一季度表现出培养基业务的强劲增长，尤其CHO培养基营收大幅提升，验证了其产品随下游客户管线推进而放量的核心逻辑。尽管CDMO业务受行业投融资影响短期承压，且整体净利润受高新技术企业资格取消等因素影响有所下滑，但公司核心培养基业务的高增长、在手订单的良好状况以及不断增加的临床III期和商业化项目，预示着公司正逐步迈入收获期。报告维持“买入”评级，看好公司长期成长空间，但提示了下游需求、大项目落地及市场竞争等风险。