公司信息更新报告：一季度业绩稳增，现金流短期承压不改长期向好信心-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　东阿阿胶(000423)

　　营收利润稳健增长，看好长期经营韧性，维持“买入”评级

　　公司2025Q1实现营收17.19亿元（同比+18.24%，下文皆为同比口径）；归母净利润4.25亿元（+20.25%）；扣非归母净利润4.16亿元（+26.69%）。从盈利能力来看，2025Q1毛利率为73.62%（+1.83pct），净利率为24.73%（+0.40pct）。从费用端来看，2025Q1销售费用率为36.26%（-2.61pct），管理费用率5.04%（+0.45pct），研发费用率2.25%（-0.44pct），财务费用率-0.98%（+1.28pct）。我们看好公司深耕阿胶品类、男科产品及产业链布局带来的长期发展潜力，维持2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为18.74/22.48/26.79亿元，EPS为2.91/3.49/4.16元，当前股价对应PE为18.6/15.5/13.0倍，维持“买入”评级。

　　经营活动产生的现金流量净额转负为短期扰动，不改长期向好信心

　　2025Q1公司经营活动产生的现金流量净额为-3.04亿元，主要系应收账款和应收款项融资等科目增加影响。应收账款增加（2025Q1为5.41亿元，同比+583.32%）主要系2025Q1下游经销商授信额度集中使用所致，但公司对于全年的授信额度有明确规划，因此我们认为此项扰动有望在2025Q2-Q4得以缓解；应收款项融资增加（2025Q1为5.55亿元，同比+37.16%）主要系承兑票据到期时间影响，因此不会对全年经营状况产生实质影响。此外，2025Q1要为全年的采购和费用支出做预算和战略性配置，因此在驴皮、中药材等原材料采购方面的战略布局也会对经营现金流短期产生一定的影响，因此我们认为此影响有望逐季度减弱。

　　深化“三产融合”，打造“一超多强”品牌矩阵

　　公司积极深化“三产融合”，赋能企业成长。“一产”聚焦原料保供，提高产业链供应链韧性和安全水平；“二产”聚焦阿胶主业，纵深推进“研产销”协同发展模式，夯实药品、健康消费品“双轮驱动”，通过大品种打造、大单品升级、新药研发和新产品孵化，同时围绕滋补健康品牌建设，打造“一超多强”品牌矩阵，实现线上线下全链路整合；“三产”聚焦文化引领，赋能“滋补国宝”优势发展。

　　风险提示：政策变化风险，产品销售不及预期，原材料价格变动等。

中心思想

业绩稳健增长与长期发展潜力

东阿阿胶2025年第一季度实现了营收和归母净利润的双位数稳健增长，毛利率和净利率均有所提升，显示出公司良好的盈利能力和经营韧性。分析师维持“买入”评级，并看好公司深耕阿胶品类、男科产品及产业链布局带来的长期发展潜力，预计未来三年归母净利润将持续增长。

短期现金流波动不改向好趋势

尽管2025年第一季度经营活动产生的现金流量净额转负，主要受应收账款和应收款项融资增加以及战略性原材料采购影响，但公司对全年授信额度有明确规划，且承兑票据到期时间影响为短期因素。分析师认为此短期扰动有望在后续季度缓解，不改公司长期向好的经营信心。

主要内容

营收利润稳健增长，盈利能力持续提升

公司2025年第一季度财务表现强劲，实现营业收入17.19亿元，同比增长18.24%。归属于母公司股东的净利润达到4.25亿元，同比增长20.25%；扣除非经常性损益的归母净利润为4.16亿元，同比增长26.69%。在盈利能力方面，公司毛利率为73.62%，同比提升1.83个百分点；净利率为24.73%，同比提升0.40个百分点。费用端控制良好，销售费用率为36.26%，同比下降2.61个百分点；管理费用率为5.04%，同比上升0.45个百分点；研发费用率为2.25%，同比下降0.44个百分点；财务费用率为-0.98%，同比上升1.28个百分点。基于此，分析师维持公司2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为18.74亿元、22.48亿元和26.79亿元，对应EPS分别为2.91元、3.49元和4.16元，当前股价对应PE分别为18.6倍、15.5倍和13.0倍，维持“买入”评级。

经营现金流短期承压，长期影响有限

2025年第一季度，公司经营活动产生的现金流量净额为-3.04亿元，主要原因包括应收账款和应收款项融资的增加。其中，应收账款增加至5.41亿元，同比大幅增长583.32%，主要系下游经销商集中使用授信额度所致。公司对全年授信额度有明确规划，预计此项扰动将在2025年第二至第四季度得到缓解。应收款项融资增加至5.55亿元，同比增长37.16%，主要受承兑票据到期时间影响，不会对全年经营状况产生实质影响。此外，公司在第一季度为全年采购和费用支出进行预算和战略性配置，对驴皮、中药材等原材料的战略布局也对经营现金流产生短期影响，预计此影响将逐季度减弱。

深化“三产融合”，构建“一超多强”品牌矩阵

公司积极推进“三产融合”战略，以赋能企业成长。“一产”聚焦原料保供，旨在提升产业链供应链的韧性和安全水平。“二产”则聚焦阿胶主业，纵深推进“研产销”协同发展模式，夯实“药品+健康消费品”双轮驱动战略。通过大品种打造、大单品升级、新药研发和新产品孵化，公司围绕滋补健康品牌建设，致力于打造“一超多强”品牌矩阵，实现线上线下全链路整合。“三产”聚焦文化引领，旨在赋能“滋补国宝”优势发展。此战略布局有望为公司带来长期发展潜力。

总结

东阿阿胶在2025年第一季度展现出稳健的业绩增长和持续提升的盈利能力，营收和归母净利润均实现双位数增长。尽管经营活动现金流短期转负，但主要系季节性因素和战略性布局所致，预计对全年经营影响有限，不改公司长期向好的发展趋势。公司通过深化“三产融合”战略，聚焦原料保供、主业发展和文化引领，并致力于打造“一超多强”品牌矩阵，为未来的持续增长奠定坚实基础。分析师维持“买入”评级，看好公司在医药生物/中药领域的长期发展潜力。

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