Q1业绩略超市场预期，高基数下实现稳健增长

中心思想

业绩稳健增长与市场前景广阔

本报告的核心观点在于国邦医药（605507）在2025年第一季度展现出超越市场预期的稳健业绩增长，尤其在高基数背景下仍能实现营收和归母净利润的双重提升，创历史新高。这表明公司在当前市场环境下具备强大的经营韧性和增长潜力。

多元化增长引擎驱动未来发展

公司未来的增长动力主要来源于多个方面：上游原材料价格的坚挺为核心产品盈利能力提供支撑；动保原料药市场份额的持续提升，得益于产能利用率的提高和成本的优化；以及产品海外注册的不断获批，为国际市场销售的持续增长奠定了坚实基础。基于这些积极因素，报告维持了对国邦医药的“买入”评级，并对其未来几年的营收和净利润增长持乐观态度。

主要内容

事件

• 2025年Q1业绩概览：2025年4月15日，公司发布一季报，显示其在2025年第一季度实现营业收入14.40亿元，同比增长7.57%；归母净利润2.15亿元，同比增长8.17%；扣非净利润2.04亿元，同比增长5.60%。这些数据略超市场预期，在高基数下实现了稳健增长。

观点

Q1业绩表现强劲，创历史新高

• 收入与利润稳健增长：2025年Q1公司营业收入达到14.40亿元，同比增长7.57%，归母净利润2.15亿元，同比增长8.17%，均创历史新高。这反映了公司在市场竞争中保持了良好的增长势头。
• 毛利率与净利率分析：报告期内，公司毛利率为26.44%，同比略有下滑0.99个百分点，主要系收入结构变化所致；净利率为14.88%，同比提升0.05个百分点。尽管毛利率略有波动，但净利率的提升表明公司在成本控制和运营效率方面有所改善。
• 经营活动现金流：经营活动现金净流量为-3.52亿元，同比下降2.73亿元，主要原因可能为预付款项同比增加3.58亿元。这提示需关注公司营运资金管理情况。

上游原材料价格坚挺，动保市场份额提升

• 医药原料药价格维持高位：硫氰酸红霉素作为公司大环内酯类原料药的主要原材料，在2025年4月市场价格达到550元/kg，同比增长约8%，创历史最高水平。预计公司大环内酯类原料药价格将继续维持高位，为公司相关产品带来稳定的盈利空间。
• 动保原料药市场份额有望提升：2024年，公司动保原料药产品销量达到8,543吨，同比增长31.19%。其中，氟苯尼考产能利用率逐季提高，全年销售突破3,000吨；盐酸多西环素产销两旺。随着公司产能利用率的持续提升，生产成本有望持续下降，预计动保原料药市场占有率将进一步提升，巩固公司在该领域的竞争优势。

国际市场拓展顺利，海外注册成果显著

• 氟苯尼考国际认证进展：2024年，公司氟苯尼考通过美国FDA认证，并在西班牙、德国、法国、英国等三十几个欧洲国家完成注册，显著拓宽了其在欧美市场的销售渠道。
• 盐酸多西环素与头孢呋辛酯的国际认可：盐酸多西环素获得欧盟CEP证书，并通过韩国MFDS审计，为其进入欧盟和韩国市场提供了通行证。头孢呋辛酯也完成了EDQM注册并获得CEP证书，进一步增强了其在欧洲市场的竞争力。
• 盐酸莫西沙星的全球布局：盐酸莫西沙星取得了巴西和韩国认证，显示公司在全球主要新兴市场和成熟市场的布局不断深化，为海外销售的持续增长奠定了坚实基础。

投资建议

核心竞争力与未来发展战略

• 市场地位与产业链优势：公司主要产品市占率较高，产业链完备，具备较强的核心竞争力。
• 长期发展目标：公司未来有望实现30个规模化产品全球领先、80个产品常规化生产、具备120个产品生产能力，展现了其宏大的发展蓝图和持续创新的能力。

财务预测与估值分析

• 营收与净利润预测：报告预测公司2025/26/27年营收分别为67.15/75.83/82.96亿元，归母净利润分别为9.54/11.42/13.14亿元。
• 估值与评级：对应当前PE分别为12/10/8X，估值具有吸引力。基于公司稳健的业绩增长和广阔的市场前景，报告持续给予“买入”评级，目标价25.00元。

风险提示

• 行业政策风险：医药行业受政策影响较大，政策变动可能对公司经营产生影响。
• 市场竞争加剧风险：市场竞争日益激烈，可能对公司产品销售和盈利能力造成压力。
• 产品价格下滑风险：若主要产品价格出现下滑，将直接影响公司营收和利润。
• 外汇汇率波动风险：公司存在海外业务，汇率波动可能带来汇兑损益风险。

盈利预测和财务指标

• 营收增长率：预计2025E、2026E、2027E的营业收入增长率分别为13.99%、12.92%、9.41%，保持稳健增长。
• 净利润增长率：预计2025E、2026E、2027E的净利润增长率分别为22.00%、19.80%、15.02%，显示出持续的盈利能力提升。
• 市盈率（PE）：预测PE从2024A的14.88倍下降至2027E的8.49倍，表明随着盈利增长，公司估值更具吸引力。
• 每股收益（EPS）：预计2025E、2026E、2027E的摊薄每股收益分别为1.71元、2.04元、2.35元，持续增长。

资产负债表

• 货币资金：预计从2024A的1,909百万元增长至2027E的4,983百万元，现金流状况持续改善。
• 流动资产合计：预计从2024A的5,874百万元增长至2027E的9,195百万元，资产规模稳步扩大。
• 负债合计：预计从2024A的2,728百万元下降至2027E的2,854百万元，负债结构保持健康。

利润表

• 营业收入：预计从2024A的5,891百万元增长至2027E的8,296百万元。
• 归母净利润：预计从2024A的782百万元增长至2027E的1,314百万元。
• 毛利率：预计从2024A的25.00%提升至2027E的28.08%，盈利能力持续增强。
• 销售净利率：预计从2024A的13.27%提升至2027E的15.84%，净利润率稳步提高。

现金流量表

• 经营性现金流：预计从2024A的706百万元大幅增长至2027E的1,656百万元，显示公司经营活动产生的现金流能力强劲。
• 现金增加额：预计从2024A的-167百万元转为正增长，并在2027E达到965百万元，表明公司整体现金流状况良好。

预测指标

• ROE（净资产收益率）：预计从2024A的9.71%提升至2027E的13.14%，股东回报能力持续增强。
• ROA（总资产收益率）：预计从2024A的7.38%提升至2027E的10.52%，资产利用效率提高。
• ROIC（投入资本回报率）：预计从2024A的8.44%提升至2027E的12.01%，资本回报效率显著。
• EV/EBITDA：预计从2024A的8.20倍下降至2027E的3.44倍，估值吸引力进一步凸显。

总结

国邦医药在2025年第一季度实现了超出市场预期的稳健增长，营收和归母净利润均创历史新高，展现了其强大的市场竞争力和经营韧性。公司在核心医药原料药领域受益于上游原材料价格的坚挺，同时在动保原料药市场通过产能提升和成本优化，有望进一步扩大市场份额。此外，公司产品在海外市场的注册进展顺利，为未来的国际销售增长奠定了坚实基础。基于对公司核心竞争力、未来发展战略以及积极的财务预测，报告维持了“买入”评级，并预计公司未来几年将持续实现营收和净利润的稳健增长，估值吸引力显著。尽管存在行业政策、市场竞争、产品价格波动和汇率风险，但公司多元化的增长引擎和完善的产业链布局有望支撑其长期发展。