2024年客单价保持提升，AI战略成效明显-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　美年健康(002044)

　　l2024年收入及经营性利润稳健，客单价保持增长

　　公司发布2024年年报：2024年营业收入107.02亿元（-1.76%），归母净利润2.82亿元（-44.18%），扣非净利润2.52亿元（-45.52%），经营现金流净额16.62亿元（-17.88%）。2024Q4营业收入35.6亿元（-3%），归母净利润2.58亿元（-8%），扣非净利润2.4亿元（+4%）。考虑到2024年计提1.48亿信用减值损失和3378万长股投减值准备以及671万商誉减值准备，预计各项资产减值准备影响归母净利润1.8亿元，剔除该影响后预计2024年归母净利润约为4.6亿元。

　　拆分量价来看，2024年客单价为672元（+8%），保持稳定提升态势，客流量1538万人次（-12%）；截至2024年底，分院总数576家，其中控股体检分院312家（+6家），参股体检分院264家。

　　l毛利率稳健，费用变化小，控费效果显著

　　2024年毛利率为42.78%（-0.01pct），基本持平；费用方面，从绝对值来看，公司四大费用合计新增4400万，变化较小，2024年销售费用率为23.79%（+0.26pct），管理费用率为8.27%（+0.63pct），研发费用率为0.51%（-0.06pct），财务费用率为2.94%（+0.20pct）。2024年归母净利率为2.64%（-2.00pct），扣非净利率为2.36%（-1.89pct），下降主要系信用减值损失所致。

　　l AI战略成效明显，应用逐步扩大，贡献收入增量

　　公司持续推广“AI智能血糖管理创新产品”、“健康小美”、“中医智能体检项目”、“肺结宁”、“脑睿佳”等重点AI专精特新服务产品应用，2024年公司个检收入占比提升4pct至24%；2024年公司主营收入中结合AI技术手段取得收入为2.16亿元，主要包括心肺联筛、眼底AI、脑睿佳等收入。公司独具累计过亿人次影像数据及超2亿人次结构化健康数据，2024年底无形资产中数据资源合计882万元。

　　l拟收购19家体检中心股权，进一步提升市占率

　　4月14日，公司发布公告称拟通过发行股份方式(发行价格预计为4.74元/股)购买衡阳美年等14家公司股权及郑州美健等5家控股子公司的少数股权，每家标的2024年收入集中在1-3千万，利润集中在几百万水平。此次交易有利于上市公司产业结构的优化调整，扩大公司业务规模以及增强区域协同效应，提高市场占有率。

　　l盈利预测与投资评级

　　我们预测公司2025-2027年营收分别为117.17/126.98/137.26亿元，归母净利润分别为6.02/9.01/11.52亿元，对应PE分别为34/23/18倍，维持“买入”评级。

　　l风险提示：

　　精细化管理能力提升不及预期；经济影响签约订单量。

中心思想

业绩稳健增长与客单价提升

美年健康在2024年展现出稳健的经营态势，尽管受资产减值损失影响归母净利润有所下降，但剔除该因素后，实际盈利能力良好。公司通过持续提升客单价，实现了收入结构的优化，客单价达到672元，同比增长8%。同时，公司在费用控制方面表现出色，毛利率保持稳定，显示出良好的运营效率。

AI战略驱动与市场份额扩张

公司积极推进AI战略，通过引入多项AI专精特新服务产品，显著提升了个检收入占比，并贡献了2.16亿元的AI技术相关收入，显示出AI技术在健康体检领域的巨大潜力。此外，美年健康计划通过收购19家体检中心股权，进一步扩大业务规模和市场占有率，增强区域协同效应，为未来的持续增长奠定基础。基于对公司未来营收和净利润的积极预测，报告维持“买入”评级。

主要内容

2024年财务表现与运营分析

2024年，美年健康实现营业收入107.02亿元，同比微降1.76%。归母净利润为2.82亿元，同比下降44.18%；扣非净利润为2.52亿元，同比下降45.52%。经营现金流净额为16.62亿元，同比下降17.88%。值得注意的是，2024年公司计提了1.48亿元的信用减值损失、3378万元的长期股权投资减值准备以及671万元的商誉减值准备，合计影响归母净利润约1.8亿元。若剔除这些资产减值准备的影响，预计2024年归母净利润约为4.6亿元。

从量价拆分来看，2024年公司客单价达到672元，同比增长8%，保持了稳定的提升态势。同期客流量为1538万人次，同比下降12%。截至2024年底，公司分院总数达到576家，其中控股体检分院312家（新增6家），参股体检分院264家。

在盈利能力方面，2024年公司毛利率为42.78%，基本与上年持平（-0.01pct）。费用控制效果显著，四大费用合计新增4400万元，变化较小。具体来看，销售费用率为23.79%（+0.26pct），管理费用率为8.27%（+0.63pct），研发费用率为0.51%（-0.06pct），财务费用率为2.94%（+0.20pct）。归母净利率为2.64%（-2.00pct），扣非净利率为2.36%（-1.89pct），下降主要系信用减值损失所致。

战略布局与未来增长潜力

美年健康在2024年积极推进AI战略，成效显著。公司持续推广“AI智能血糖管理创新产品”、“健康小美”、“中医智能体检项目”、“肺结宁”、“脑睿佳”等重点AI专精特新服务产品。这些AI应用使得2024年公司个检收入占比提升4个百分点至24%。通过结合AI技术手段，公司在2024年取得了2.16亿元的收入，主要来源于心肺联筛、眼底AI、脑睿佳等项目。公司拥有累计过亿人次的影像数据及超2亿人次结构化健康数据，截至2024年底，无形资产中的数据资源合计882万元，为AI战略的深入发展提供了坚实基础。

为进一步提升市场占有率，美年健康于4月14日公告拟通过发行股份方式购买衡阳美年等14家公司股权及郑州美健等5家控股子公司的少数股权。这些标的公司2024年收入集中在1000万至3000万元，利润集中在数百万元水平。此次交易将有利于上市公司优化产业结构、扩大业务规模、增强区域协同效应，从而提高市场占有率。

基于对公司未来发展的积极展望，中邮证券预测美年健康2025-2027年营业收入将分别达到117.17亿元、126.98亿元和137.26亿元，归母净利润将分别达到6.02亿元、9.01亿元和11.52亿元。对应的市盈率（PE）分别为34倍、23倍和18倍。报告维持对美年健康的“买入”评级。

同时，报告提示了潜在风险，包括精细化管理能力提升不及预期以及经济波动可能影响签约订单量。

总结

美年健康在2024年展现出稳健的经营韧性，通过客单价的持续提升和有效的费用控制，保持了核心业务的盈利能力。尽管受资产减值损失影响短期净利润数据，但剔除该因素后，公司实际盈利表现良好。AI战略的深入实施为公司带来了新的增长点，AI技术相关收入显著增加，个检业务占比提升。此外，公司通过战略性收购进一步巩固市场地位，扩大业务规模。展望未来，美年健康在AI技术赋能和市场扩张的双轮驱动下，预计将实现营收和净利润的持续增长，维持“买入”评级。投资者需关注精细化管理能力提升及宏观经济对订单量的潜在影响。

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