澳华内镜点评：海外业务亮眼，研发成果陆续兑现-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　澳华内镜(688212)

　　事件：近日，公司发布2024年年度报告：2024年实现营业收入7.50亿元，同比上涨10.54%；归母净利润0.21亿元，同比下降63.68%，主要系费用投入加大、信用减值、毛利率下降影响；扣非归母净利润亏损0.06亿元，同比下降114.13%。其中，2024年第四季度营业收入2.49亿元，同比下降0.20%；归母净利润亏损0.16亿元，同比下降228.60%；扣非归母净利润亏损0.21亿元，同比下降392.07%。

　　4月18日，公司发布2025年第一季度报告:第一季度实现营业收入1.24亿元，同比下降26.92%；归母净利润亏损0.29亿元，同比下降1143.36%。

　　海外业务快速增长，设备更新落地有望带动2025年国内放量

　　2024年，澳华内镜进一步布局海外营销网络，大力进行市场推广和多个国家的产品准入。2024年实现境外销售收入1.6亿元，相较于2023年海外营业收入增长42.7%。

　　同时，公司不断加深产品的市场覆盖深度及广度，国内大型医疗终端客户数量不断增长，带动了中高端系列产品销量的稳步提升，中高端机型主机、镜体在三级医院装机（含中标）数量分别是137台、522根，装机（含中标）三级医院116家。2025年，随着设备更新逐步落地，招投标数据恢复，有望带动公司产品放量。

　　聚焦研发创新，重磅成果陆续兑现

　　2024年，公司在研发创新方面取得显著成就，产品管线取得多项重要进展：（1）发布高光谱平台，布局26个窄带光波段，能够更细致地区分不同深度的血管和组织。（2）发布AQ-150、AQ-120等，有效帮助基层县域医疗机构提升诊疗水平。（3）发布多种镜体，涵盖胆道、膀胱、输尿管等，极大提升诊疗水平，取得更准确的诊断信息。（4）发布640倍细胞内镜、140倍光学放大内镜，细胞内镜将观察维度推进到更微观的层级，有助于提升活检的精度，140倍光学放大内镜可协助医生更好观察更微小黏膜结构的改变。双焦内镜进一步落地临床，近焦模式可达65倍放大效果，适合对重点部位进行细致观察，远焦模式则可观察体内整体情况，并快速判断背景黏膜状态。发布超细胃镜，最细达5.4mm的头端直径，可突破狭窄节段并明确狭窄远端可能存在的病变情况。

　　会计准则调整影响毛利率，费用率持平

　　2024年，公司的综合毛利率同比下降5.66pct至68.12%，主要系会计准则调整与外销业务占比上升。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为33.38%、14.48%、21.83%、0.01%，同比变动幅度分别为-0.89pct、+1.08pct、+0.15pct、+0.40pct。综合影响下，公司整体净利率同比下降6.25pct至2.71%。

　　2024年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为65.86%、36.42%、13.56%、20.27%、0.19%、-6.68%，分别变动-4.73pct、+4.79pct、+0.51pct、+3.87pct、+0.40pct、-12.81pct。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为8.25亿/10.11亿/11.87亿元，同比增速分别为10%/23%/17%；归母净利润分别为0.59亿/1.24亿/1.71亿元；分别增长180%/111%/38%；EPS分别为0.44/0.92/1.27，按照2025年4月17日收盘价对应2025年87倍PE。维持“买入”评级。

　　风险提示：设备集采降价的风险，设备更新落地进度不及预期的风险，渠道库存过高的风险，新品研发不及预期的风险。

中心思想

澳华内镜：海外业务驱动与研发创新并举，短期承压中孕育长期增长潜力

本报告核心观点指出，澳华内镜在2024年面临短期业绩压力，主要受费用投入加大、信用减值及毛利率下降等因素影响，导致归母净利润同比大幅下滑。然而，公司在海外市场表现亮眼，境外销售收入实现高速增长，同时在研发创新方面取得多项突破性成果，为未来发展奠定坚实基础。随着国内设备更新政策的逐步落地，预计2025年公司业绩有望实现显著反弹。

财务表现短期承压，未来增长动力明确

尽管2024年及2025年第一季度公司净利润出现亏损，但其营业收入仍保持增长态势，特别是海外业务的强劲增长（同比增长42.7%）成为主要亮点。公司持续加大研发投入，推出多款创新产品，提升了产品竞争力。展望未来，设备更新政策的实施以及新产品的市场放量，将成为公司业绩增长的重要驱动力，预计2025-2027年归母净利润将实现高速增长。

主要内容

2024年年度及2025年第一季度业绩概览

澳华内镜于2024年实现营业收入7.50亿元，同比增长10.54%。然而，归母净利润为0.21亿元，同比下降63.68%，扣非归母净利润亏损0.06亿元，同比下降114.13%。业绩下滑主要系费用投入加大、信用减值以及毛利率下降所致。其中，2024年第四季度营业收入2.49亿元，同比下降0.20%；归母净利润亏损0.16亿元，同比下降228.60%。 2025年第一季度，公司实现营业收入1.24亿元，同比下降26.92%；归母净利润亏损0.29亿元，同比下降1143.36%，显示短期业绩压力持续。

海外业务快速增长与国内市场拓展

2024年，澳华内镜积极布局海外营销网络，加大市场推广力度，并成功推动产品在多个国家获得准入。境外销售收入达到1.6亿元，相较2023年增长42.7%，成为公司营收增长的重要引擎。在国内市场，公司不断深化产品覆盖，中高端系列产品销量稳步提升。中高端机型主机和镜体在三级医院的装机（含中标）数量分别达到137台和522根，覆盖116家三级医院。展望2025年，随着国家设备更新政策的逐步落地和招投标活动的恢复，有望带动公司产品在国内市场的放量。

聚焦研发创新，重磅成果陆续兑现

2024年，公司在研发创新方面取得显著成就，多项产品管线取得重要进展：

高光谱平台发布： 布局26个窄带光波段，能够更细致地区分不同深度的血管和组织，提升诊断精度。
基层医疗解决方案： 发布AQ-150、AQ-120等产品，有效助力基层县域医疗机构提升诊疗水平。
多功能镜体拓展： 推出涵盖胆道、膀胱、输尿管等多种镜体，极大提升了诊疗水平和诊断信息的准确性。
微观观察技术突破： 发布640倍细胞内镜和140倍光学放大内镜，将观察维度推进到更微观层级，提升活检精度和对微小黏膜结构变化的观察能力。
双焦内镜临床落地： 近焦模式可达65倍放大效果，适合重点部位细致观察；远焦模式可观察体内整体情况，快速判断背景黏膜状态。
超细胃镜创新： 最细达5.4mm的头端直径，可突破狭窄节段并明确狭窄远端可能存在的病变情况。

会计准则调整影响毛利率，费用率保持稳定

2024年，公司综合毛利率同比下降5.66个百分点至68.12%，主要原因系会计准则调整以及外销业务占比上升。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为33.38%、14.48%、21.83%、0.01%，同比变动幅度分别为-0.89pct、+1.08pct、+0.15pct、+0.40pct。整体来看，费用率保持相对稳定，但综合影响下，公司整体净利率同比下降6.25个百分点至2.71%。 2024年第四季度，综合毛利率为65.86%，同比下降4.73个百分点；销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为36.42%、13.56%、20.27%、0.19%、-6.68%。

盈利预测与投资评级

太平洋证券预计澳华内镜2025-2027年营业收入分别为8.25亿、10.11亿、11.87亿元，同比增速分别为10%、23%、17%。归母净利润分别为0.59亿、1.24亿、1.71亿元，分别同比增长180%、111%、38%。摊薄每股收益（EPS）分别为0.44、0.92、1.27元。基于2025年4月17日收盘价，对应2025年87倍PE。维持“买入”评级。

风险提示

公司面临的主要风险包括：设备集采降价的风险、设备更新落地进度不及预期的风险、渠道库存过高的风险以及新品研发不及预期的风险。

总结

澳华内镜在2024年及2025年第一季度面临短期业绩压力，主要表现为净利润下滑，这与公司加大费用投入、信用减值及毛利率下降有关。然而，公司在海外市场取得了显著增长，境外销售收入同比增长42.7%，显示出强大的国际市场拓展能力。同时，公司持续聚焦研发创新，成功推出了高光谱平台、AQ系列产品、多种新型镜体以及细胞内镜、双焦内镜等一系列重磅成果，极大地丰富了产品管线并提升了技术竞争力。展望未来，随着国内医疗设备更新政策的逐步落地，以及公司在研发和市场布局上的持续投入，预计澳华内镜的业绩将在2025-2027年实现高速增长。尽管存在设备集采降价、政策落地不及预期等风险，但公司凭借其在海外市场的亮眼表现和持续的研发创新能力，仍具备较强的长期增长潜力。

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