公司信息更新报告：Q2业绩符合预期，盈利短期承压，新业务稳步推进

中心思想

业绩承压与新业务驱动

利安隆（300596.SZ）在2023年第二季度实现了符合市场预期的业绩表现，但从上半年整体来看，公司盈利能力面临短期压力，归母净利润同比显著下滑。尽管如此，公司在生命科学领域的新业务，特别是生物砌块和合成生物学，正稳步推进并取得关键进展，被视为公司未来增长的“第三生命曲线”，为长期发展注入新动力。

盈利预测调整与“买入”评级维持

鉴于当前经营状况和盈利短期承压，开源证券下调了利安隆2023年至2025年的归母净利润预测。然而，分析师认为公司通过持续夯实主业并积极拓展合成生物学等创新业务，具备充足的未来成长潜力，因此维持了“买入”的投资评级，表明市场对公司长期发展前景仍持乐观态度。

主要内容

核心业务运营分析

2023年上半年业绩概览与盈利压力

利安隆公司发布2023年半年报显示，报告期内实现营业收入25.1亿元人民币，相较去年同期的22.72亿元增长了10.49%。这一增长表明公司在市场拓展方面仍保持一定韧性。然而，归属于母公司股东的净利润却录得1.8亿元人民币，与去年同期的2.71亿元相比，大幅下滑了33.43%。这一显著的剪刀差表明，尽管公司在营收端保持了扩张态势，但盈利能力正面临严峻挑战，可能受到原材料成本上升、产品价格承压或运营费用增加等多重因素的影响。

具体到第二季度，公司实现营收13.2亿元人民币，同比增长4.97%，环比增长11.24%，显示出季度环比改善的趋势。归母净利润为9,972万元人民币，同比下降32.67%，环比增长20.24%。尽管第二季度净利润同比仍有下降，但环比的显著增长表明公司经营状况在逐步企稳回升。

各业务板块表现分化

2023年上半年，公司各业务板块表现呈现分化态势：

• 抗氧化剂业务：实现营收7.6亿元人民币，同比下降3.88%。毛利率为16.09%，同比下降4.70个百分点。作为传统核心业务，营收和毛利率的双重下滑，反映了市场竞争加剧或原材料成本压力等因素对其盈利能力的侵蚀。
• 光稳定剂业务：实现营收9.2亿元人民币，同比下降8.49%。毛利率为30.39%，同比下降7.14个百分点。与抗氧化剂类似，光稳定剂业务也面临营收和毛利率的双重压力，表明其市场环境不容乐观。
• U-pack业务：实现营收2.7亿元人民币，同比增长13.89%。毛利率为6.47%，同比下降4.03个百分点。尽管营收实现增长，但毛利率的下降可能意味着该业务在扩大市场份额的同时，也承受了较大的成本或价格压力。
• 润滑油添加剂业务：实现营收4.1亿元人民币，同比大幅增长253.24%。毛利率为14.54%，同比下降6.06个百分点。该业务的爆发式增长是上半年营收增长的重要驱动力，但毛利率的下降提示公司可能通过牺牲部分利润空间来快速抢占市场。

子公司经营状况解析

分子公司层面，经营业绩也呈现出差异：

• 利安隆中卫：实现营收5.0亿元人民币，同比下降3.7%；净利润5,054万元人民币，同比大幅增长51.1%。净利率为10.1%，同比提升3.7个百分点。利安隆中卫的显著增长，可能得益于其特定产品的市场需求旺盛或成本控制得当，成为公司盈利的亮点。
• 凯亚：实现营收5.1亿元人民币，同比增长23.8%；净利润8,784万元人民币，同比下降13.7%。净利率为17.4%，同比下降7.5个百分点。凯亚营收增长但净利润下降，表明其盈利能力受到挤压。
• 科润：实现营收1.4亿元人民币，同比下降14.6%；净利润1,404万元人民币，同比下降2.6%。净利率为10.3%，同比提升1.3个百分点。科润在营收下滑的情况下，净利润降幅较小且净利率有所提升，可能得益于内部效率的改善。
• 珠海：实现营收3.5亿元人民币，同比大幅增长414.9%；净利润为-1,981万元人民币，亏损进一步扩大。净利率为-5.7%，同比下降10.0个百分点。珠海子公司营收的爆发式增长伴随着亏损的扩大，这可能与新项目投入期成本较高或市场拓展策略有关，其盈利能力需重点关注。
• 锦州康泰：实现营收4.3亿元人民币，同比大幅增长261.3%；净利润2,624万元人民币，同比大幅增长66.0%。净利率为6.2%，同比下降7.3个百分点。锦州康泰的营收和净利润均实现显著增长，但净利率有所下降，表明其在快速扩张中也面临一定的盈利压力。

整体盈利能力指标

从整体盈利能力来看，公司2023年上半年的销售毛利率为19.30%，较2022年底下降4.96个百分点；销售净利率为7.15%，较2022年底下降3.71个百分点。这些数据进一步印证了公司整体盈利能力在短期内面临较大压力，主要原因可能包括市场竞争加剧导致产品价格承压、原材料成本波动以及新业务投入等。

生命科学新引擎：第三生命曲线蓬勃发展

生物砌块业务进展

利安隆的生命科学事业部在生物砌块领域取得了实质性进展。截至2023年7月，公司年产6吨核酸药物项目已成功完成主要产品的试生产。更重要的是，试生产样品已外送至下游企业进行验证，并获得了合格的验证结果，这表明公司产品品质已达到国际领先地位。这一突破为公司在核酸药物等高端生物医药领域的发展奠定了坚实基础。

合成生物学业务突破

在合成生物学领域，公司也展现出强劲的研发和产业化能力：

• 红景天苷项目：已成功完成吨级中试放大，其发酵指标已达到国际报道的最高水平。这一成果意味着红景天苷项目已具备产业化条件，有望在未来贡献新的业绩增长点。
• 聚谷氨酸项目：已成功完成100L发酵和分离纯化工艺的开发。该项目的分子量和产量均达到国内报道的最高水平，目前已具备中试放大条件。这标志着聚谷氨酸项目正向规模化生产迈进。
• 透明质酸和特种氨基酸及其衍生物项目：公司已完成相关技术引进，目前正在实验室进行技术验证以及发酵工艺和分离纯化工艺的优化。这些项目处于早期研发阶段，但进展顺利，预示着公司在生物基材料和高端营养品等领域的广阔布局。

投资评级调整与未来展望

基于公司2023年上半年的经营情况，开源证券对利安隆的盈利预测进行了下调。预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.56亿元、5.73亿元和7.07亿元（原预测值为6.23亿元、8.02亿元和9.60亿元），对应的EPS分别为1.98元/股、2.50元/股和3.08元/股（原预测值为2.71元/股、3.49元/股和4.18元/股）。当前股价对应的PE分别为17.4倍、13.8倍和11.2倍。尽管盈利预测有所下调，但分析师认为公司通过持续巩固主业优势，并积极推进合成生物学等创新业务，未来成长动力依然充足，因此维持了“买入”的投资评级。

潜在风险提示

报告中也提示了公司未来发展可能面临的风险，主要包括：产能释放进度不及预期，可能影响新业务或现有业务的规模化效益；下游需求不及预期，可能导致产品销售受阻或价格承压；以及行业竞争加剧，可能进一步压缩公司盈利空间。

总结

利安隆2023年第二季度业绩符合预期，但上半年整体盈利能力因市场环境和成本压力而短期承压，归母净利润同比显著下滑。公司传统业务板块表现分化，部分业务营收增长但毛利率下降，而利安隆中卫和锦州康泰等子公司则展现出较强的增长势头。值得关注的是，公司在生命科学领域的新业务，包括生物砌块和合成生物学，取得了突破性进展，多个项目已进入试生产或中试放大阶段，并达到国际领先或国内最高水平，为公司构建了新的增长曲线。尽管开源证券下调了公司未来三年的盈利预测，但鉴于公司主业的持续夯实和新业务的稳步推进，仍维持了“买入”的投资评级，表明市场对公司长期发展潜力持积极态度，但需警惕产能释放、下游需求及行业竞争等潜在风险。