公司信息更新报告：2025Q1业绩稳健增长，动保原料药迎来周期拐点-摩熵咨询

报告内容

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报告摘要

　　国邦医药(605507)

　　2025Q1业绩稳健增长，动保原料药迎来周期拐点

　　2025Q1公司实现收入14.4亿元（同比+7.57%，下文都是同比口径），归母净利润2.15亿元（+8.17%），扣非归母净利润2.04亿元（+5.6%），毛利率26.44%（-0.99pct），净利率14.88%（+0.05pct）。考虑公司动保原料药拐点向上，维持公司的盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润为9.95/12.35/13.91亿元，当前股价对应PE为11.2/9.0/8.0倍，估值性价比高，维持“买入”评级。

　　医药原料药稳健增长，动保原料药销量快速增长

　　2024年公司医药原料药收入24.77亿元（+11.74%），毛利率28.36%（+6.68pct），销量3617吨（-4.72%），其中特色原料药产品布局30余个，销售实现30%以上的增长。2024年公司医药中间体收入11.3亿元（+0.83%），毛利率33.2%（-0.85pct），销量18584吨（+3.6%），出货量创历史新高。动保原料药收入18.31亿元（+11.81%），毛利率18.86%（-1.82pct），销量8543吨（+31.19%），其中氟苯尼考销量突破3000吨，盐酸多西环素产销两旺，市场占有率稳步提升。2024年境外收入26.64亿元（+8.27%），毛利率27.4%（+3.72pct）。

　　研发投入持续增长，销售费用率略有下降

　　2024年公司拥有研发技术人员530余人，核心技术带头人具有多年医药生产和技术研发经验，研发费用2.15亿元（+12.88%），研发费用率3.65%（+0.09%）2024年集团研发培育中项目46个。2025Q1公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.23%、5.89%、2.69%、-0.34%，同比-0.06pct、+0.23pct、-0.11pct、+0.33pct。

　　风险提示：产品价格恢复及产能爬坡不及预期风险、行业政策变化风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险等。

中心思想

业绩稳健增长与动保原料药周期拐点

国邦医药在2025年第一季度实现了稳健的业绩增长，收入和归母净利润均保持同比上升。报告强调公司动保原料药业务正迎来周期性拐点，预计未来将驱动公司整体盈利能力持续提升。

估值吸引力与投资评级

基于对公司未来盈利能力的积极预测，分析师维持了“买入”评级。预计2025-2027年归母净利润将持续增长，当前股价对应的市盈率（PE）估值具有较高性价比，显示出良好的投资吸引力。

主要内容

2025Q1业绩概览与动保原料药展望

2025Q1财务表现

2025年第一季度，国邦医药实现营业收入14.4亿元，同比增长7.57%。归属于母公司股东的净利润为2.15亿元，同比增长8.17%；扣除非经常性损益后的归母净利润为2.04亿元，同比增长5.6%。毛利率为26.44%，同比下降0.99个百分点；净利率为14.88%，同比上升0.05个百分点。

盈利预测与估值分析

鉴于公司动保原料药业务的周期性向上拐点，分析师维持了对公司的盈利预测。预计2025年至2027年，公司归母净利润将分别达到9.95亿元、12.35亿元和13.91亿元。当前股价19.97元对应2025-2027年的PE分别为11.2倍、9.0倍和8.0倍，估值具有较高性价比，因此维持“买入”评级。

各项业务收入与毛利率分析

医药原料药与中间体表现

2024年，公司医药原料药收入达到24.77亿元，同比增长11.74%，毛利率为28.36%，同比提升6.68个百分点，销量为3617吨，同比下降4.72%。其中，特色原料药产品布局超过30个，销售额实现了30%以上的增长。医药中间体收入为11.3亿元，同比增长0.83%，毛利率为33.2%，同比下降0.85个百分点，销量为18584吨，同比增长3.6%，出货量创历史新高。

动保原料药及境外收入增长

动保原料药业务在2024年实现收入18.31亿元，同比增长11.81%，毛利率为18.86%，同比下降1.82个百分点，销量为8543吨，同比增长31.19%。其中，氟苯尼考销量突破3000吨，盐酸多西环素产销两旺，市场占有率稳步提升。境外收入为26.64亿元，同比增长8.27%，毛利率为27.4%，同比提升3.72个百分点。

研发投入与费用控制

持续增长的研发投入

截至2024年，公司拥有研发技术人员530余人，研发费用投入2.15亿元，同比增长12.88%，研发费用率为3.65%，同比提升0.09个百分点。2024年集团研发培育中的项目达46个。

费用率结构优化

2025年第一季度，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为1.23%、5.89%、2.69%和-0.34%。与去年同期相比，销售费用率下降0.06个百分点，研发费用率下降0.11个百分点，管理费用率上升0.23个百分点，财务费用率上升0.33个百分点。

风险提示

报告提示了多项潜在风险，包括产品价格恢复及产能爬坡不及预期风险、行业政策变化风险、汇率波动风险以及原材料价格波动风险等。

总结

国邦医药在2025年第一季度展现出稳健的财务表现，营业收入和归母净利润均实现同比增长。公司各项业务，特别是医药原料药和动保原料药，均保持了良好的发展态势，其中动保原料药销量快速增长，并被视为迎来周期性拐点。公司持续加大研发投入，并优化了费用结构。基于对未来盈利能力的积极预测和当前估值的吸引力，分析师维持了“买入”评级，但同时提示了产品价格、政策、汇率及原材料价格波动等潜在风险。

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