公司信息更新报告：2024年利润承压，招采恢复有望助力业绩快速回升-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　开立医疗(300633)

　　2024年利润承压，招采恢复有望助力业绩快速回升，维持“买入”评级公司

　　2024年实现营收20.14亿元（yoy-5.02%），归母净利润1.42亿元（yoy-68.67%），扣非净利润1.1亿元（yoy-75.07%），主营业务毛利率63.78%（-5.63pct），净利率7.07%（-14.36pct）。分费用，销售费用率28.45%（+3.72pct），管理费用率6.81%（+0.76pct），研发费用率23.48%（+5.36pct），由于招采活动减少，收入有所下滑，利润承压主要系行业竞争加剧和集采影响，同时公司保持高强度战略投入，管理和研发费用率上升。分产品，彩超收入11.83亿元（yoy-3.26%），毛利率61.81%（-4.07pct）；内窥镜及镜下治疗器具收入7.95亿（yoy-6.44%），毛利率66.59%（-6.56pct）。考虑到医疗反腐力度和招采恢复节奏存在不确定性，我们下调2025-2026年并新增2027年的盈利预测，预计归母净利润分别为3.78/4.72/5.92亿元（原值为7.32/9.28亿元），EPS分别为0.88/1.09/1.37元，当前股价对应PE分别为34.8/28.1/22.5倍，但2025年招采有望恢复，凭借公司产品线优势及市场渠道扩展，国内市场有望放量，海外市场持续发力，因此维持“买入”评级。

　　研发创新丰富产品管线，软镜+超声业务双轮驱动释放更大业绩潜力

　　公司相继推出支气管镜、环/凸阵超声内镜、十二指肠镜、光学放大镜、刚度可调镜以及细镜，补足了公司内镜产品种类和功能方面的短板，产品竞争力大幅提升；公司新一代超高端彩超平台S80/P80系列正式推向市场，全面完善全身介入及妇产解决方案，搭载第五代人工智能（AI）产前超声筛查技术凤眼S-Fetus5.0完成临床验证，并取得国内首张产科人工智能注册证，提升了高端超声妇产领域的竞争力和技术优势。2024年推出的高端便携X11和E11系列，填补了公司高端便携的空白，整体性能及临床评价处于领先地位。

　　国内高端市场加速渗透，海外本地化深耕助力新品拓围

　　国内收入10.44亿（yoy-11.62%），彩超系统产品销售结构逐渐优化，加快渗透到三级医院等高端市场；软镜业务正积极开展学术活动并不断开拓国内外市场，有望保持超速增长；4K/4K荧光硬镜和微创外科配套产品、血管内超声和兽用超声等重磅产品有望未来成为公司新的业绩增长动能。海外收入9.7亿（yoy+3.27%），通过本地化深耕和学术赋能，实现多维度的业务突破与市场拓展，2024年V-readerTM血管内超声诊断设备和SonoSoundTM一次性血管内超声（IVUS）导管获得欧盟MDR认证，有望成为新的业绩增长点。

　　风险提示：产品推广不及预期；原材料出现减值；集采政策影响毛利率。

中心思想

2024年业绩承压与未来增长潜力展望

开立医疗（300633.SZ）在2024年面临显著的利润承压，主要表现为营收同比下降5.02%至20.14亿元，归母净利润同比大幅下滑68.67%至1.42亿元，扣非净利润更是同比下降75.07%至1.1亿元。毛利率和净利率也分别下降5.63和14.36个百分点。这主要归因于招采活动减少、行业竞争加剧、集采政策影响以及公司在高强度战略投入下销售、管理和研发费用率的上升。尽管短期业绩承压，但分析认为，随着2025年招采活动的恢复，凭借公司在产品线上的优势和市场渠道的持续扩展，国内市场有望实现放量，海外市场也将持续发力，从而助力公司业绩快速回升。基于此，研究报告维持了“买入”的投资评级。

创新驱动与国内外市场拓展策略

公司积极通过研发创新丰富产品管线，构建软镜与超声业务双轮驱动的增长模式。在内窥镜领域，公司不断推出新型产品以补足短板，提升竞争力；在超声领域，新一代超高端彩超平台和搭载人工智能技术的产前超声筛查技术显著增强了其在高端市场的技术优势。同时，开立医疗在国内市场加速高端渗透，优化彩超系统销售结构，并积极拓展软镜业务。在海外市场，公司通过本地化深耕和学术赋能实现业务突破，并有新产品获得欧盟MDR认证，有望成为新的业绩增长点。这种创新驱动和国内外市场协同拓展的策略，是公司应对当前挑战、实现未来业绩增长的核心动力。

主要内容

2024年财务表现与盈利预测调整

2024年，开立医疗实现营业收入20.14亿元，同比下降5.02%。归属于母公司股东的净利润为1.42亿元，同比大幅下降68.67%；扣除非经常性损益的净利润为1.1亿元，同比下降75.07%。公司主营业务毛利率为63.78%，同比下降5.63个百分点；净利率为7.07%，同比下降14.36个百分点。

费用方面，销售费用率上升3.72个百分点至28.45%，管理费用率上升0.76个百分点至6.81%，研发费用率上升5.36个百分点至23.48%。利润承压的主要原因在于招采活动减少导致收入下滑，行业竞争加剧和集采政策影响，以及公司为保持战略投入而导致管理和研发费用率的上升。

分产品来看，彩超收入为11.83亿元，同比下降3.26%，毛利率为61.81%，同比下降4.07个百分点。内窥镜及镜下治疗器械收入为7.95亿元，同比下降6.44%，毛利率为66.59%，同比下降6.56个百分点。

考虑到医疗反腐力度和招采恢复节奏的不确定性，研究报告下调了公司2025-2026年的盈利预测，并新增了2027年的预测。预计2025年、2026年和2027年归母净利润分别为3.78亿元、4.72亿元和5.92亿元（原预测2025-2026年分别为7.32亿元和9.28亿元）。尽管盈利预测下调，但鉴于2025年招采有望恢复，公司凭借其产品线优势及市场渠道扩展，国内市场有望放量，海外市场持续发力，因此维持“买入”评级。

研发创新驱动产品线升级

公司持续加大研发投入，丰富产品管线，以提升核心竞争力。在内窥镜领域，相继推出了支气管镜、环/凸阵超声内镜、十二指肠镜、光学放大镜、刚度可调镜以及细镜，有效补足了公司内镜产品种类和功能方面的短板，显著提升了产品竞争力。

在超声业务方面，公司新一代超高端彩超平台S80/P80系列已正式推向市场，全面完善了全身介入及妇产解决方案。值得一提的是，搭载第五代人工智能（AI）产前超声筛查技术凤眼S-Fetus 5.0已完成临床验证，并取得了国内首张产科人工智能注册证，这极大地提升了公司在高端超声妇产领域的竞争力和技术优势。此外，2024年推出的高端便携X11和E11系列，填补了公司在该领域的空白，其整体性能及临床评价均处于领先地位。

国内外市场策略与新增长点

在国内市场，公司2024年实现收入10.44亿元，同比下降11.62%。尽管收入有所下滑，但彩超系统产品销售结构正在逐渐优化，并加快向三级医院等高端市场渗透。软镜业务正积极开展学术活动并不断开拓国内外市场，有望保持超速增长。未来，4K/4K荧光硬镜和微创外科配套产品、血管内超声和兽用超声等重磅产品有望成为公司新的业绩增长动能。

在海外市场，公司实现收入9.7亿元，同比增长3.27%。通过本地化深耕和学术赋能，公司实现了多维度的业务突破与市场拓展。2024年，V-readerTM血管内超声诊断设备和SonoSoundTM一次性血管内超声（IVUS）导管获得了欧盟MDR认证，这些新产品有望成为公司海外市场新的业绩增长点。

风险提示

报告提示了公司未来可能面临的风险，包括产品推广不及预期、原材料出现减值以及集采政策对毛利率的持续影响。这些因素可能对公司的经营业绩和盈利能力造成不利影响。

总结

开立医疗在2024年面临营收和利润的双重压力，主要受招采活动减少、行业竞争加剧及集采政策影响，同时公司为未来发展进行的高强度战略投入也导致费用率上升。尽管短期业绩承压，但公司通过持续的研发创新，不断丰富内窥镜和超声产品线，特别是在高端超声和AI技术应用方面取得了显著进展。同时，公司积极拓展国内外市场，在国内市场加速高端渗透，在海外市场通过本地化深耕和新品认证寻求增长。展望2025年，随着招采活动的恢复和公司产品线优势及市场渠道的持续扩展，预计公司业绩有望快速回升。因此，研究报告维持了对开立医疗的“买入”评级，认为其长期增长潜力值得关注，但需警惕产品推广、原材料减值及集采政策带来的风险。

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