公司首次覆盖报告：2022Q1业绩超预期，粉尘螨滴剂强劲复苏，黄花蒿粉滴剂实现商业销售

中心思想

业绩强劲增长与核心产品驱动

我武生物在2021年及2022年第一季度展现出超预期的业绩增长，营收和归母净利润均实现显著提升。这主要得益于其核心产品粉尘螨滴剂的强劲复苏和持续放量，以及新产品黄花蒿粉滴剂的成功商业化销售。公司在脱敏治疗领域保持领先地位，并通过扩大销售团队和学术推广，有效拓展了市场覆盖。

盈利能力突出与研发管线持续兑现

公司维持了高达95%以上的毛利率和40%以上的净利率，显示出卓越的盈利能力。同时，我武生物持续加大研发投入，在干细胞、天然药物及过敏原诊断等多个领域取得了积极进展，多项研发管线逐步落地，为公司未来业绩增长提供了坚实基础。基于其市场地位、盈利能力和研发潜力，报告给予“买入”评级。

主要内容

一、我武生物：脱敏治疗领域的绝对龙头企业

1、公司概况

我武生物是一家专注于过敏性疾病诊断及治疗产品研发、生产和销售的高科技生物制药企业。公司在我国脱敏诊疗市场占据领先地位，并积极拓展干细胞、天然药物、医学人工智能等其他领域的研发工作。其发展策略聚焦于具有重大技术或市场优势的创新药物、新医疗器械，并坚持独立研发、投资或并购符合标准的技术和企业。

2、业绩高速增长，盈利能力强劲，新产品将驱动公司业绩加速增长

• 业绩概览与增长趋势：
  • 2021年公司实现营收8.08亿元，同比增长27.04%；归母净利润3.38亿元，同比增长21.38%。
  • 2022年第一季度，公司收入达1.98亿元，同比增长20%；归母净利润0.92亿元，同比增长30.21%，业绩表现超预期。
  • 从2009年至2021年，公司营收年复合增长率（CAGR）为29.3%，归母净利润CAGR为33.03%，显示出持续高速增长态势。
• 核心产品表现：
  • 粉尘螨滴剂：作为公司主导产品，2021年销售收入达7.96亿元，同比增长26.15%，占总收入的98.51%。销售量达到916万支，同比增长27.27%，实现疫情以来的强劲复苏。
  • 黄花蒿粉滴剂：于2021年初获得生产批件，年底基本完成全国招标挂网，2021年实现收入367万元，已进入商业化销售阶段。
  • 点刺试剂盒：2021年实现收入478万元，同比增长98.34%，销售量1.38万支，同比增长33.41%。
• 盈利能力分析：
  • 公司整体毛利率持续维持在95%以上，2021年达到95.74%，其中粉尘螨滴剂毛利率为96.09%。
  • 净利率保持较高水平，2021年为40.4%，2022年第一季度进一步提升至45.03%。
  • 销售费用率呈下降趋势，2021年为34.93%；管理费用率因研发投入加大有所上升，2021年为17.31%；财务费用率因公司存款较多而为负值。
• 市场布局与销售策略：
  • 公司收入主要贡献地区为华南和华东，2021年合计占比达67.33%。
  • 公司通过持续扩建销售队伍，覆盖更多医院和科室，并加强学术推广工作，以应对粉尘螨滴剂的快速放量和黄花蒿粉滴剂的市场拓展。

3、研发投入加大，研发管线逐步落地

• 研发投入概况：
  • 2021年公司研发投入达1.02亿元，同比增长29.11%，占营收比例为12.63%。
  • 研发人员规模持续扩大，2021年达到237人。
• 主要研发成果：
  • 黄花蒿粉滴剂：儿童鼻炎适应症的III期临床试验已完成，药品补充申请获得正式受理。
  • 过敏原皮肤点刺液：包括“黄花蒿花粉点刺液”、“白桦花粉点刺液”、“变应原皮肤点刺试验对照液”和“葎草花粉点刺液”等4个点刺品种均已完成III期临床试验并获得上市申请受理。
  • 皮炎诊断贴剂01贴：药物临床试验申请获得正式受理。
  • 人毛囊间充质干细胞治疗药物：已取得质量复核检验合格报告，并启动备案临床研究的正式申报工作，拟定适应症为治疗骨质疏松与骨量减少。
  • 联营公司凯屹医药：吸入用苦丁皂苷A溶液正在开展临床试验，用于“对症治疗”哮喘与慢性阻塞性肺疾病。
  • 超级灵魂智能辅助读片平台：已上线试运行，展示了细胞融合度与计数、骨密度等多个测试功能。

二、盈利预测、估值与投资评级

1、盈利预测和假设

• 收入预测：预计公司2022-2024年将实现收入10.26亿元、13.18亿元和16.92亿元，同比增长率分别为27%、28.4%和28.4%。
• 归母净利润预测：预计2022-2024年归母净利润分别为4.15亿元、5.35亿元和6.89亿元，同比增长率分别为22.9%、28.8%和28.8%。
• 核心产品增速假设：
  • 粉尘螨滴剂：2022-2024年收入增速均假设为25%，毛利率96%。
  • 点刺试剂盒：2022-2024年收入增速分别为50%、40%、30%，毛利率90%。
  • 黄花蒿粉滴剂：2022-2024年收入增速分别为444.96%、200%、100%，毛利率96%。

2、估值与投资评级

• 基于盈利预测，公司2022-2024年对应的市盈率（PE）分别为40.35倍、31.31倍和24.31倍。
• 考虑到粉尘螨滴剂处于放量期，黄花蒿粉滴剂处于学术推广阶段，报告首次覆盖并给予“买入”投资评级。
• 潜在股价催化剂包括粉尘螨滴剂新患增速达到30%以上，以及黄花蒿粉滴剂销售超预期。

三、风险因素

1、招标降价风险

药品降价是行业趋势，医保控费、二次议价、医院零加成等政策可能对公司药品价格和业绩产生负面影响。

2、产品毛利率较高、业绩持续增长存在一定的风险

公司产品毛利率维持在较高水平，若药品价格、原辅材料和人工成本发生变化，或受新冠疫情反复等外部因素影响，可能导致毛利率波动，并对业绩持续增长带来不确定性。

3、主导产品较为集中的风险

“粉尘螨滴剂”是公司营业收入的主要来源，收入占比较大，其销售收入在很大程度上决定了公司的盈利水平。尽管新产品黄花蒿粉滴剂已获批上市，但其规模化销售仍需一定时间，公司在短期内仍面临主导产品集中的风险。

4、新药开发的风险

新药研发至上市销售流程漫长且严格，存在研发计划未能顺利执行、临床试验进度或结果未达预期、新药注册未通过等风险。这些风险可能延缓研发进度，影响在研产品未来的市场竞争力，甚至导致前期投入无法收回。

总结

我武生物在2021年及2022年第一季度表现出强劲的业绩增长，核心产品粉尘螨滴剂实现显著复苏，新产品黄花蒿粉滴剂也成功进入商业化销售阶段。公司凭借其在脱敏治疗领域的龙头地位、持续高企的毛利率和净利率，展现出卓越的盈利能力。同时，公司持续加大研发投入，在多个创新药物和诊断产品管线取得积极进展，为未来增长奠定基础。尽管面临招标降价、产品集中和新药开发等风险，但基于其稳健的财务表现和明确的增长驱动力，报告对其未来发展持乐观态度，并给予“买入”评级。