一季度收入提速

# 中心思想
本报告对 我武生物（300357）2023年年报和2024年一季报进行了分析，并给出了投资建议。核心观点如下：

*   **业绩增长分析：** 公司2024年一季度收入加速增长，迎来增长拐点，主要受益于粉尘螨滴剂和黄花蒿滴剂的销售增长。
*   **产品线扩张：** 公司多款点刺产品陆续获批，丰富了过敏原检测产品线，满足了更多患者的需求。
*   **投资建议：** 维持“买入”评级，目标价为28.80元，基于公司脱敏药物龙头地位和未来盈利预测，给予2024年40倍PE。

# 主要内容

## 公司业绩回顾与展望

*   **2023年业绩回顾：** 公司2023年实现收入8.5亿元，同比下降5.3%；归母净利润3.1亿元，同比下降11.1%。
*   **2024年一季度业绩：** 2024年一季度实现收入2.2亿元，同比增长18.1%；归母净利润0.8亿元，同比增长9.6%。
*   **产品销售情况：** 粉尘螨滴剂2023年销售收入8.2亿元，同比下降6.6%；2024年一季度收入2.1亿元，同比增长15.9%。黄花蒿滴剂2023年收入1531万元，同比增长84.3%；2024年一季度收入648万元，同比增长144%。

## 产品研发与市场拓展

*   **点刺产品获批：** 2023年5月，公司“黄花蒿花粉变应原皮肤点刺液”等3项点刺液品种上市许可申请获得批准。
*   **新品申报：** 2023年8月，公司研发的“悬铃木花粉点刺液”等3项点刺液上市许可申请获得国家药品监督管理局正式受理。
*   **产品线补充：** 多款点刺液品种与公司之前上市的产品互为补充，可以满足更多过敏性疾病患者的需求。

## 盈利预测与投资建议

*   **盈利预测：** 预计2024-2026年归母净利润分别为3.8亿元、4.8亿元、5.9亿元，对应动态PE分别为33倍、26倍、21倍。
*   **估值分析：** 选取行业内可比公司进行估值对比，我武生物系我国脱敏药物龙头，给予公司2024年40倍PE，对应目标价为28.80元。
*   **投资评级：** 维持“买入”评级。

## 盈利预测的关键假设

*   **粉尘螨滴剂：** 假设2024-2026年销量增速均为20%，主要考虑到前期不利因素弱化和产业政策支持。
*   **黄花蒿滴剂：** 假设2024-2026年销量增速分别为150%、90%、70%，主要考虑到该产品仍处于放量初期。

## 分业务收入及毛利率预测

| 单位：百万元 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E |
|---|---|---|---|---|
| 粉尘螨滴剂 | 821.0 | 985.2 | 1182.3 | 1418.7 |
| yoy | -7% | 20% | 20% | 20% |
| 毛利率 | 96% | 96% | 96% | 96% |
| 黄花蒿滴剂 | 15.3 | 38.3 | 72.7 | 123.6 |
| yoy | 84% | 150% | 90% | 70% |
| 毛利率 | 96% | 96% | 96% | 96% |
| 检测试剂盒 | 4.4 | 5.3 | 6.6 | 8.0 |
| yoy | -6% | 20% | 25% | 20% |
| 毛利率 | 89% | 90% | 90% | 90% |
| 其他收入 | 7.4 | 9.1 | 10.3 | 11.8 |
| yoy | 89% | 22% | 13% | 14% |
| 毛利率 | 32% | 31% | 31% | 31% |
| 合计 | 848.2 | 1037.9 | 1271.9 | 1562.1 |
| yoy | -5% | 22% | 23% | 23% |
| 毛利率 | 95% | 95% | 95% | 95% |

## 风险提示

*   新患入组或不达预期
*   产品研发或不及预期
*   市场竞争加剧风险
*   行业政策风险

# 总结

本报告对 我武生物的最新业绩进行了分析，认为公司一季度收入提速，多款点刺产品陆续获批，产品线不断丰富。基于对公司未来盈利的预测和估值分析，维持“买入”评级，目标价为28.80元。同时，报告也提示了新患入组、产品研发、市场竞争和行业政策等风险。