业绩持续高增长，“仿创一体、临床前+临床联动”驱动长期发展

中心思想

业绩持续高增长与盈利能力分析

阳光诺和在2022年前三季度实现了显著的业绩增长，收入和归母净利润同比增幅均超过45%，显示出强劲的发展势头。尽管公司持续加大研发投入和团队扩张，导致管理和研发费用率有所上升，但综合毛利率和归母净利率仍保持小幅提升，表明其核心盈利能力稳健。

创新驱动与全面能力建设展望

公司坚持“仿创一体、临床前+临床联动”的战略，通过丰富的产品矩阵和全面的能力建设，为长期发展奠定了坚实基础。在药学研究和临床试验服务方面均取得积极进展，尤其创新药管线的推进和充裕的在手订单，预示着未来业绩的持续增长潜力。

主要内容

2022年三季度业绩点评

财务表现与盈利能力分析

2022年前三季度，阳光诺和实现营业收入4.95亿元，同比增长45.19%；归母净利润1.29亿元，同比增长51.42%；扣非归母净利润1.20亿元，同比增长44.41%。其中，第三季度单季收入1.71亿元，同比增长46.12%；归母净利润0.42亿元，同比增长58.68%；扣非归母净利润0.39亿元，同比增长48.33%。这些数据表明公司业绩持续保持高增长态势。

在盈利能力方面，2022年前三季度公司综合毛利率达56.91%，同比上升0.49个百分点；归母净利率为26.03%，同比上升1.07个百分点；扣非归母净利率为24.33%，同比略下降0.13个百分点。整体来看，公司盈利能力呈现小幅上升趋势。

从费用率角度看，报告期内公司期间费用率为28.05%，同比上升1.85个百分点。具体构成中，销售费用率为2.90%（同比下降0.46pp），管理费用率为13.18%（同比上升1.17pp），研发费用率为11.45%（同比上升0.99pp），财务费用率为0.52%（同比上升0.16pp）。管理和研发费用率的上升主要系公司持续加大对自主立项创新药、改良型新药、特色仿制药的研发投入以及相应人员投入所致。然而，前三季度经营活动产生的现金流量净额为803万元，同比大幅下降82.38%，显示出在快速扩张和研发投入增加背景下，现金流面临一定压力。

研发投入与产品管线布局

公司持续加大研发投入，在药学研究业务上积极推进创新药、改良型新药、仿制药的研发管线布局，形成了丰富的产品矩阵。截至2022年上半年，公司共有40项药品申报注册受理，其中包括3项创新药和37项仿制药。值得关注的是，创新药STC007注射液已于9月14日获得临床试验批准，标志着管线进度持续推进。

在研发基础设施方面，截至2022年上半年，公司拥有3.60万平方米的研发实验室，其中2.59万平方米已投入使用，为研发活动提供了坚实的硬件支撑。

在临床试验和生物分析服务上，公司打造“临床前+临床”综合服务模式，加强板块内部协同效应。截至2022年上半年，公司共开展了13项创新药临床项目、3项IV期临床项目以及4项器械临床项目，展现了其在临床研究领域的全面服务能力。

阳光诺和持续完善仿制药+创新药研发及临床研究综合平台，业务覆盖全面，产品线丰富，实力强劲。截至2022年上半年，公司在手订单达到17.89亿元，为未来业绩增长提供了有力支撑。同时，创新药业务的拓展被视为公司长期增长的重要空间。

盈利预测与投资评级

未来业绩展望与估值

根据预测，公司营业收入在2022-2024年将分别达到6.77亿元、9.22亿元和12.51亿元，同比增长率分别为37.2%、36.1%和35.7%。归母净利润预计分别为1.53亿元、2.19亿元和3.00亿元，同比增长率分别为44.7%、43.0%和37.1%。这些预测表明公司未来几年将继续保持稳健的增长。对应2022-2024年的预测市盈率（PE）分别为52倍、36倍和27倍。

潜在风险因素

报告提示了多项潜在风险，包括行业竞争加剧、国内国际政策变化、研发进度不及预期以及核心技术人员流失等，这些因素可能对公司的未来发展和业绩产生不利影响。

总结

核心优势与增长动力

阳光诺和凭借其“仿创一体、临床前+临床联动”的独特发展模式，在药学研究和临床试验服务领域展现出强大的综合实力。公司持续的研发投入不仅丰富了产品管线，也推动了创新药的临床进展，为业绩的持续高增长提供了核心动力。在手订单的充裕以及创新药业务的长期增长潜力，进一步巩固了其市场地位。

投资价值与风险考量

尽管公司在盈利能力和业务拓展方面表现出色，但投资者仍需关注其期间费用率的上升以及经营活动现金流的波动。同时，行业竞争、政策变化、研发风险和人才流失等潜在风险因素也需纳入投资考量。综合来看，阳光诺和展现出良好的成长性和发展前景，但伴随一定的市场和运营风险。