临床业务强劲增长，权益分成贡献新增量-摩熵咨询

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报告摘要

　　阳光诺和(688621)

　　事件：

　　8月29日，公司发布2024年中报，2024H1实现营业收入5.63亿元，同比增长22.08%，归母净利润为1.49亿元，同比增长25.91%，扣非后归母净利为1.43亿元，同比增长24.49%。

　　点评：

　　24Q2收入与扣非净利润均实现快速增长。2024上半年公司收入增速22.08%，利润增速25.91%，均保持较快速增长。单季度来看，2024Q2实现营业收入3.11亿元，同比增长35.86%，归母净利润为0.76亿元，同比增长8.22%，扣非后归母净利为0.69亿元，同比增长36.21%。

　　临床业务强劲增长，权益分成贡献新增量。分业务来看，药学研究服务实现收入3.43亿元，同比增长8.29%，增速有所放缓;临床试验和生物分析服务实现收入2.17亿元，同比增长50.28%，增长较为强劲；权益分成实现收入333.91万元，而去年同期无权益分成收入，目前公司已取得生产批件的权益分成项目共5项，未来逐步为公司贡献业绩新增量。

　　研发投入持续加大，人才队伍不断扩充。公司不断加大研发投入力度，2024H1研发费用为0.69亿元，同比增长29.48%，研发费用率为12.28%，公司新立项自研项目117项，累计已超过450项，其中包含创新药、仿制药和改良型新药，涉及多个疾病领域和药物剂型。截至2024H1，公司研发人员共有1163人，占比83.43%，其中硕博共有208人，占研发人员的比例为17.88%。

　　盈利预测与投资建议：我们预计2024年-2026年公司营收为11.96/15.23/19.33亿元，同比增长28.36%/27.29%/26.94%；归母净利为2.34/2.93/3.67亿元，同比增长26.71%/25.32%/24.97%，对应当前PE为15/12/10倍，给予“买入”评级。

　　风险提示：仿制药业务增速放缓或减少、新签订单不及预期、人力成本上升及人才流失、药物研发失败、行业监管政策等风险。

中心思想

业绩强劲增长与业务结构优化

阳光诺和在2024年上半年实现了营业收入和归母净利润的显著增长，分别达到22.08%和25.91%。其中，临床试验和生物分析服务业务表现尤为强劲，同比增长50.28%，成为公司业绩增长的主要驱动力。同时，权益分成业务开始贡献新增收入，标志着公司业务模式的多元化和盈利能力的提升。

持续研发投入与人才战略

公司持续加大研发投入，2024年上半年研发费用同比增长29.48%，研发费用率达到12.28%。新立项自研项目数量持续增加，累计已超过450项，覆盖多个疾病领域和药物剂型。此外，公司研发人员队伍不断壮大，高学历人才占比高，为未来的创新发展奠定了坚实基础。

主要内容

2024年上半年财务表现

2024年上半年，阳光诺和实现营业收入5.63亿元，同比增长22.08%；归母净利润为1.49亿元，同比增长25.91%；扣非后归母净利润为1.43亿元，同比增长24.49%。单季度来看，2024年第二季度收入为3.11亿元，同比增长35.86%；扣非后归母净利润为0.69亿元，同比增长36.21%，显示出公司收入与净利润的快速增长态势。

核心业务发展与新增量贡献

临床业务驱动增长，权益分成初显成效

分业务来看，药学研究服务实现收入3.43亿元，同比增长8.29%，增速有所放缓。然而，临床试验和生物分析服务表现强劲，实现收入2.17亿元，同比大幅增长50.28%，成为公司业绩增长的核心动力。值得关注的是，权益分成业务在报告期内实现收入333.91万元，而去年同期无此项收入，这表明公司已取得生产批件的5项权益分成项目正逐步为公司贡献新的业绩增量。

研发投入持续加码，人才队伍不断壮大

公司持续加大研发投入力度，2024年上半年研发费用为0.69亿元，同比增长29.48%，研发费用率为12.28%。公司新立项自研项目117项，累计已超过450项，涵盖创新药、仿制药和改良型新药等多个疾病领域和药物剂型。截至2024年上半年，公司研发人员共有1163人，占员工总数的83.43%，其中硕博人才208人，占研发人员的17.88%，显示出公司对研发创新和人才培养的高度重视。

盈利预测与投资建议

太平洋证券预计阳光诺和2024年至2026年营业收入将分别达到11.96亿元、15.23亿元和19.33亿元，同比增长28.36%、27.29%和26.94%。同期归母净利润预计分别为2.34亿元、2.93亿元和3.67亿元，同比增长26.71%、25.32%和24.97%。基于此，公司当前市盈率（PE）分别为15倍、12倍和10倍，太平洋证券维持“买入”评级。

风险提示

报告提示了多项潜在风险，包括仿制药业务增速放缓或减少、新签订单不及预期、人力成本上升及人才流失、药物研发失败以及行业监管政策变化等。

总结

阳光诺和在2024年上半年展现出强劲的增长势头，尤其在临床试验和生物分析服务领域表现突出，并成功开辟了权益分成这一新的收入增长点。公司持续的研发投入和人才队伍建设为其长期发展奠定了基础。尽管面临仿制药业务增速放缓、订单不及预期等风险，但基于其稳健的业绩增长和多元化的业务布局，分析师对其未来盈利能力持乐观态度，并给予“买入”评级。

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