2023年报&2024一季报点评：高基数及宏观环境导致增长降速，Q1屈光保持增长-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　爱尔眼科(300015)

　　投资要点

　　事件：公司公告，2023年实现营收203.67亿元（+26.43%），归母净利润33.59亿元（+33.07%），扣非归母净利润35.14亿元（+20.39%）；2024Q1实现营收51.96亿元（+3.50%），归母净利润8.99亿元（+15.16%），扣非归母净利润8.43亿元（+12.04%）。2024Q1收入利润符合预期。

　　2024Q1屈光、其他眼病实现增长，视光相对稳定，白内障略有下滑。屈光4月小幅恢复，渗透率远低于海外，仍有较大发展空间。白内障估计主要由于高基数而下滑，长期看国内白内障手术率提升空间仍大。

　　2023年度来看，白内障项目收入+55.24%，毛利率37.97%（+2.63pct），经营规模和品牌影响力持续扩大，同时部分延迟就医需求释放。屈光项目收入+17.27%，毛利率57.40%（+0.58pct）。视光项目收入+31.25%，毛利率57.05%（+0.61pct）。眼前段项目收入+33.74%，毛利率45.68%（+1.22pct）；眼后段项目收入+31.31%，毛利率34.67%（+1.06pct）。

　　2023年门诊及手术量大幅增长：门诊量+34.26%；手术量+35.95%。2023年公司毛利率50.79%（+0.33pct），扣非净利率17.25%（-0.87pct），管理费用率13.11%（-1.13pct），其他几项费用率基本持平。

　　公司向全体股东每10股派发现金红利1.5元，现金分红接近14亿元，股份支付率提升至41.53%。

　　盈利预测与投资评级：考虑公司消费眼科业务具备复苏弹性，我们将公司2024-2025年归母净利润由45.31/57.09亿元调整至40.47/50.45亿元，2026年为61.75亿元，对应PE为29/23/19X，维持“买入”评级。

　　风险提示：医院盈利提升不及预期的风险、医疗事故风险等。

中心思想

业绩增长面临挑战与结构性亮点

爱尔眼科在2023年实现了营收和归母净利润的显著增长，但受高基数及宏观环境影响，2024年第一季度增速明显放缓。尽管整体增速下降，屈光手术及其他眼病业务在Q1仍保持增长，显示出公司在特定高价值服务领域的韧性。白内障业务在2023年表现强劲，但在2024年Q1因高基数略有下滑，但长期市场渗透率提升空间巨大。

长期发展潜力与投资展望

公司通过持续扩大门诊量和手术量，保持了较高的毛利率水平，并通过费用控制优化了管理效率。尽管分析师对2024-2025年的盈利预测有所下调，但仍维持“买入”评级，主要基于消费眼科业务的复苏弹性和国内白内障手术率的长期提升空间。公司积极的现金分红政策也体现了对股东的回报。

主要内容

2023年年度及2024年第一季度财务表现

2023年年度业绩概览

2023年，爱尔眼科展现出强劲的增长势头。公司实现营业总收入203.67亿元，同比增长26.43%。归属于母公司股东的净利润为33.59亿元，同比增长33.07%。扣除非经常性损益后的归母净利润为35.14亿元，同比增长20.39%。在盈利能力方面，公司毛利率达到50.79%，同比提升0.33个百分点，显示出其核心业务的盈利能力稳定。然而，扣非净利率为17.25%，同比下降0.87个百分点，可能与费用结构变化或非经常性损益影响有关。

2024年第一季度业绩分析

进入2024年第一季度，公司业绩增速有所放缓，但仍符合市场预期。报告期内，公司实现营业总收入51.96亿元，同比增长3.50%。归属于母公司股东的净利润为8.99亿元，同比增长15.16%。扣除非经常性损益后的归母净利润为8.43亿元，同比增长12.04%。Q1收入和利润增长符合预期，但相较于2023年的高增长，增速明显下降，这主要受到高基数效应及宏观经济环境的影响。

核心业务板块运营分析

2024年第一季度业务结构变化

在2024年第一季度，公司核心业务板块表现分化。屈光手术和其他眼病业务实现了增长，显示出市场对这些高价值服务的持续需求。视光业务表现相对稳定。值得注意的是，白内障业务收入略有下滑，这主要是由于2023年同期基数较高所致。然而，从长期来看，国内白内障手术率的提升空间依然巨大，该业务仍具备长期增长潜力。屈光手术在4月份呈现小幅恢复态势，其在国内的渗透率远低于海外市场，预示着未来仍有广阔的发展空间。

2023年年度各业务板块表现

2023年，公司各业务板块均实现显著增长：

白内障项目：收入同比增长55.24%，毛利率为37.97%，同比提升2.63个百分点。这主要得益于公司经营规模和品牌影响力的持续扩大，以及部分延迟就医需求的释放。
屈光项目：收入同比增长17.27%，毛利率为57.40%，同比提升0.58个百分点。
视光项目：收入同比增长31.25%，毛利率为57.05%，同比提升0.61个百分点。
眼前段项目：收入同比增长33.74%，毛利率为45.68%，同比提升1.22个百分点。
眼后段项目：收入同比增长31.31%，毛利率为34.67%，同比提升1.06个百分点。所有核心业务板块的毛利率均有所提升，体现了公司在专业服务领域的成本控制和价值创造能力。

运营效率与现金分红

门诊及手术量增长与毛利率

2023年，爱尔眼科的运营效率显著提升。公司门诊量同比增长34.26%，手术量同比增长35.95%，显示出其强大的市场吸引力和服务能力。伴随业务量的增长，公司整体毛利率达到50.79%，同比提升0.33个百分点，表明在扩大规模的同时，公司仍能保持较高的盈利水平。

费用控制与现金分红政策

在费用控制方面，2023年公司管理费用率为13.11%，同比下降1.13个百分点，显示出公司在精细化管理方面的成效。其他几项费用率基本保持稳定。此外，公司积极回馈股东，向全体股东每10股派发现金红利1.5元，现金分红总额接近14亿元，股份支付率提升至41.53%，体现了公司稳健的财务状况和对股东的责任。

盈利预测与投资评级调整

盈利预测调整

考虑到消费眼科业务的复苏弹性和宏观经济环境的影响，分析师对爱尔眼科的盈利预测进行了调整。公司2024-2025年归母净利润预测由原先的45.31/57.09亿元调整至40.47/50.45亿元，略有下调。同时，新增2026年归母净利润预测为61.75亿元。调整后的盈利预测对应2024/2025/2026年的P/E分别为29/23/19倍。

投资评级与风险提示

尽管盈利预测有所调整，分析师仍维持对爱尔眼科的“买入”评级。这主要基于公司在消费眼科领域的长期增长潜力，以及国内白内障手术率的巨大提升空间。同时，报告也提示了潜在风险，包括医院盈利提升不及预期的风险和医疗事故风险，建议投资者关注。

总结

爱尔眼科在2023年取得了稳健的业绩增长，营收和归母净利润均实现两位数增长，各核心业务板块，特别是白内障、视光和眼前后段业务，均表现出强劲的增长势头和毛利率提升。公司通过扩大门诊量和手术量，有效提升了市场份额和运营效率，并积极进行现金分红回馈股东。然而，受高基数和宏观经济环境影响，2024年第一季度公司整体增长速度有所放缓，但屈光手术及其他眼病业务仍保持增长，显示出其业务结构的韧性。尽管分析师下调了近期的盈利预测，但基于消费眼科业务的长期复苏潜力和国内白内障手术率的巨大提升空间，仍维持“买入”评级，并提示了医院盈利不及预期和医疗事故等潜在风险。公司未来发展将继续受益于眼科医疗需求的持续增长和自身精细化运营能力的提升。

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