业绩符合预期，持续推进长期战略-摩熵咨询

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报告摘要

　　富祥药业(300497)

　　投资要点

　　事件：公司发布 2020 年三季报，2020Q1-Q3 实现营业收入 11.1 亿元，同比增长 14.7%；实现归母净利润 2.9 亿元，同比增长 35.9%；扣非净利润 2.6 亿元，同比增长 26.4%。业绩表现良好，整体符合预期。

　　Q3 受下游消化库存影响，四季度有望恢复增长。Q3 单季度实现收入 2.9 亿元，同比增长-21.9%，实现归母净利润 7400 万元，同比增长-27%，扣非净利润 5600万元，同比增长-45.3%。公司去年三季度因历史性因素基数较高，今年三季度进行停产检修，表观业绩受到影响；此外今年上半年疫情期间下游制剂厂商为保障生产供应增加备货，三季度消耗库存而导致的新增需求减少，预计去库存过程将在短期内完成，四季度公司有望恢复增长。2020Q1-Q3 公司盈利能力有所提高，整体毛利率 43.8%，同比+1.4pp。期间费用率 17.59%，同比-1.4pp，推动净利率同比+4.1pp。

　　推进股票定增发行，募投项目助力一体化战略。公司持续推进股票发行项目，将募集资金不超过 10 亿元。扣除发行费用后募集资金拟用于“富祥生物医药项目”和“年产 616 吨那韦中间体、900 吨巴坦中间体项目”。开展高效培南类抗生素建设项目，利于公司纵向一体化（中间体-原料药）战略，提高企业的综合竞争力。募投项目将为公司带来那韦类中间体的生产能力，将公司抗病毒药物中间体业务范围进一步扩大，未来有望向下游原料药业务延伸。

　　创新奠定长期发展基础。截至 2020H1 末，公司共获得国家专利 48 项，其中发明专利 29 项，美国发明专利 1 项， 22 个产品被认定为省级重点新产品； 2020H新申报发明专利 1 项。公司是全球β-内酰胺酶抑制剂的主流供应商，国内为数不多从起始原料到下游原料药全产业链布局的碳青霉烯类培南系列产品生产商和全球市场主要的洛韦类中间体供应商之一，业务包括抗生素产品和抗病毒产品。公司坚持强化研发创新能力，利于未来长远发展。

　　盈利预测与投资建议。受股本变动影响预计 2020-2022 年 EPS 分别为 0.86 元、1.07 元、1.33 元，对应当前估值分别为 17 倍、14 倍、1 1 倍。公司发布定增预案，完善从医药中间体、原料药到制剂生产垂直一体化的战略，看好公司长期发展，维持“买入”评级。

　　风险提示：原料药价格大幅下降的风险；环保监管处罚的风险；产能释放进度或不及预期。

中心思想

业绩稳健增长与战略深化

富祥药业2020年前三季度整体业绩表现良好，营业收入和归母净利润均实现显著增长，显示出公司在复杂市场环境下的韧性。尽管第三季度受短期因素影响出现波动，但公司通过持续推进募投项目和强化研发创新，积极深化纵向一体化战略，为长期发展奠定坚实基础。

盈利能力提升与未来展望

报告期内，公司盈利能力有所提高，毛利率和净利率均实现增长。通过股票定增募投项目，公司旨在扩大抗病毒药物中间体业务范围并向下游原料药延伸，进一步提升综合竞争力。分析师维持“买入”评级，看好公司在高端抗生素和抗病毒药物领域的长期发展潜力。

主要内容

2020年前三季度业绩分析

富祥药业于2020年前三季度（Q1-Q3）实现营业收入11.1亿元，同比增长14.7%。同期，归属于上市公司股东的净利润达到2.9亿元，同比增长35.9%；扣除非经常性损益后的净利润为2.6亿元，同比增长26.4%。整体业绩表现符合市场预期。

第三季度业绩波动原因及展望

2020年第三季度，公司单季度实现收入2.9亿元，同比下降21.9%；归母净利润为7400万元，同比下降27%；扣非净利润为5600万元，同比下降45.3%。业绩下滑主要受两方面影响：一是去年同期基数较高；二是本季度公司进行停产检修；三是上半年疫情期间下游制剂厂商增加备货，导致三季度消化库存，新增需求减少。预计去库存过程将在短期内完成，公司有望在第四季度恢复增长。前三季度公司盈利能力有所提升，整体毛利率为43.8%，同比增加1.4个百分点；期间费用率下降1.4个百分点至17.59%，推动净利率同比提升4.1个百分点。

定增募投项目助力一体化战略

公司持续推进股票定增发行项目，计划募集资金不超过10亿元，主要用于“富祥生物医药项目”和“年产616吨那韦中间体、900吨巴坦中间体项目”。这些募投项目将用于开展高效培南类抗生素建设，有利于公司实现中间体到原料药的纵向一体化战略，从而提高企业的综合竞争力。同时，募投项目将扩大公司抗病毒药物中间体业务范围，并有望向下游原料药业务延伸。

研发创新奠定长期发展基础

截至2020年上半年末，富祥药业共拥有国家专利48项，其中包括29项发明专利和1项美国发明专利，另有22个产品被认定为省级重点新产品。公司是全球β-内酰胺酶抑制剂的主流供应商，也是国内少数几家从起始原料到下游原料药全产业链布局的碳青霉烯类培南系列产品生产商，以及全球市场主要的洛韦类中间体供应商之一。公司业务涵盖抗生素产品和抗病毒产品，持续强化研发创新能力，为未来长远发展奠定坚实基础。

盈利预测与投资建议

受股本变动影响，预计公司2020年至2022年的每股收益（EPS）分别为0.86元、1.07元和1.33元，对应当前估值分别为17倍、14倍和11倍。鉴于公司通过定增预案完善从医药中间体、原料药到制剂生产的垂直一体化战略，分析师看好公司长期发展，维持“买入”评级。同时，报告提示了原料药价格大幅下降、环保监管处罚以及产能释放进度不及预期等风险。

总结

富祥药业2020年前三季度业绩表现稳健，营收和净利润均实现双位数增长。尽管第三季度受停产检修和下游去库存影响出现短期波动，但公司盈利能力持续提升。通过推进股票定增募投项目，公司正积极深化纵向一体化战略，扩大抗病毒药物中间体业务并向下游延伸。凭借在β-内酰胺酶抑制剂和碳青霉烯类产品领域的领先地位以及持续的研发创新，公司具备长期增长潜力。分析师维持“买入”评级，并对公司未来发展持乐观态度，但提示了相关市场和运营风险。

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