公司业绩短期承压，在研产品+产能释放助力成长

　　富祥药业(300497) 　　事项： 　　公司公布2021半年度报告，实现收入7.76亿元，同比下降4.97%；实现归母净利润1.52亿元，同比下降30.51%；实现扣非后归母净利润1.37亿元，同比下降34.13%。公司业绩略低于此前预期。 　　平安观点： 　　半年度业绩略低于预期，原材料提价导致盈利能力下降：2021H1公司实现收入7.76亿元（-4.97%），归母净利润1.52亿元（-30.51%），业绩略低于此前预期。公司盈利能力有所下降，毛利率35.23%（-8.98pp），净利率19.57%（-7.64pp）。我们认为毛利率下滑的主要原因是公司核心原材料6-APA价格上涨，根据WIND数据，2021Q16-APA均价约为225元/千克，而上年同期约为160元/千克；而2021Q2价格进一步提升至260元/千克，上年同期约为195元/千克。期间费用有所提升，其中销售费用1.64%（+0.42pp），管理费用6.69%（+0.65pp），研发费用4.49%（+0.69pp），财务费用0.32%（-0.04pp）。 　　预计部分核心产品量、价有一定下滑：2021H1公司原料药收入2.42亿元（-23.96%），毛利率为42.11%（-9.68pp）；中间体收入4.90亿元（-0.81%），毛利率为29.06%（-10.04pp）；制剂收入878万元（+160.46%），毛利率为74.74%（-5.61pp）。我们预计部分产品可能量、价均有一定下滑。 　　在研产品、募投项目快速推进，提供增长助力：2021H1公司研发投入3481万元（+12.25%），其中西他沙星原料药已提交注册，恩曲他滨、阿维巴坦等完成小试。其中阿维巴坦是新一代长效β内酰胺酶抑制剂，市场空间广阔。潍坊奥通616吨那韦中间体已进入试生产阶段，通过跟凌富研究院合作，将向抗病毒产品产业链延伸，同时积累CDMO经验；富祥生物医药项目一期项目工艺设备正在安装，600吨4AA和200吨美罗培南产能建成后，也将进一步增强公司在培南类产品的优势地位。 　　看好公司逐步释放业绩压力，维持“推荐”评级：公司是β内酰胺酶抑制剂原料药和中间体龙头企业，以及培南类主要供应商，同时积极拓展抗病毒领域，成长空间广阔。考虑到短期业绩压力，我们将公司2021-2023年EPS预测下调至0.55元、0.62元、0.71元（原预测为0.65元、0.75元、0.89元），当前股价对应2021年PE为22倍，近期公司股价回调后已处于合理区间，维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）市场竞争风险：公司产品若出现新的竞争者，将导致产品价格下滑风险；2）研发风险：公司积极进行新产品研发，但存在失败或不及预期风险；3）安全环保风险：公司所处高污染行业，存在安全环保事故风险。