血制品收入与利润率双升，下半年流感疫苗有望放量-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　华兰生物(002007)

　　事项：

　　公司发布2023年中报，上半年实现收入15.85亿元（-32.53%），实现归母净利润5.27亿元（-9.66%），扣非后归母净利润为3.98亿元（-14.07%）。符合预期。

　　平安观点：

　　Q2血制品稳健增长，毛利率提升带来额外利润

　　22Q2恰逢国内流感流行，流感疫苗销售10.46亿元，而23Q2几乎没有疫苗销售，导致季度业绩不可比。以公司整体业绩剔除华兰疫苗业绩为可比口径（绝大部分来自血制品），Q2血制品收入约7亿元（+5.58%），对应毛利率约为54.96%（+12.61pct），毛利率大幅提升的原因包括（1）供需格局改善后白蛋白、静丙等产品出厂价有所提升；（2）23Q2白蛋白、静丙等产品批签发数量显著高于上年同期，摊薄了固定成本。该口径下，Q2销售/管理/研发费用率分别为14.15%（+0.95pct）、7.28%（+0.46pct）、6.48%（+0.69pct）。

　　从上半年产品分拆来看：白蛋白贡献收入5.15亿元（+8.55%），毛利率为52.49%（+1.79pct）；静丙贡献收入4.71亿元（+38.84%），毛利率为56.42%（+4.47pct），疫情过后医疗机构储备静丙的意愿得以保持，促使静丙在Q2继续保持较高增长水平；其他血制品贡献收入4.45亿元（-4.84%），毛利率为52.29%（-2.55pct），主要系特免产品销售下降；流感疫苗收入1.48亿元，几乎全部在Q1时确认收入。

　　公司22年新批7家浆站，其中3家已在上半年取得许可证并开始采浆，其余4家也有望在未来较短时间内逐步投入使用。新浆站的启用为公司23-25年的采浆带来更多增量。

　　流感疫苗开始销售，有望实现放量。截止报告日，华兰疫苗共取得流感疫苗批签发72批次，对应约1800万支，且已于6月末开始对外供货。考虑到疫情后人口流动加大及公共场合口罩佩戴率显著下降，下半年出现流感流行的概率较大，估计公司全年四价流感疫苗有望销售超2000万支。由于金迪克停产，市场原有供需格局被打破，不排除公司进一步追加供应的可能。

　　维持“推荐”评级。根据血制品及疫苗销售推进情况，调整2023-2025年EPS预测为0.77、0.87、0.96元（原0.72、0.81、0.91元），维持“推荐”评级。

　　风险提示：产品供需由紧缺转向平衡，竞争压力加大；产品研发是高风险高收益行为，存在失败的可能性；白蛋白以外的血制品以及疫苗产品对销售推广要求较高，可能影响公司利润水平。

# 中心思想
本报告分析了华兰生物2023年中报，核心观点如下：
*   **血制品业务稳健增长与盈利能力提升：** 华兰生物Q2血制品业务收入实现稳健增长，同时毛利率显著提升，主要得益于供需格局改善和产品批签发数量增加。
*   **流感疫苗业务下半年有望放量：** 考虑到疫情后人口流动加大和口罩佩戴率下降，预计下半年流感疫苗销售有望大幅增长，成为公司业绩的重要驱动力。

# 主要内容
## 公司业绩概况
*   华兰生物发布2023年中报，上半年实现收入15.85亿元，同比下降32.53%；实现归母净利润5.27亿元，同比下降9.66%；扣非后归母净利润为3.98亿元，同比下降14.07%。业绩符合预期。

## 血制品业务分析
*   **Q2血制品收入增长及毛利率提升：** 剔除华兰疫苗业绩影响后，Q2血制品收入约为7亿元，同比增长5.58%，毛利率约为54.96%，同比大幅提升12.61个百分点。
*   **产品结构分析：** 白蛋白贡献收入5.15亿元，同比增长8.55%，毛利率为52.49%，同比提升1.79个百分点；静丙贡献收入4.71亿元，同比增长38.84%，毛利率为56.42%，同比提升4.47个百分点；其他血制品贡献收入4.45亿元，同比下降4.84%，毛利率为52.29%，同比下降2.55个百分点。

## 浆站建设与采浆情况
*   公司22年新批7家浆站，其中3家已在上半年取得许可证并开始采浆，其余4家也有望在未来较短时间内逐步投入使用。新浆站的启用为公司23-25年的采浆带来更多增量。

## 流感疫苗业务展望
*   **流感疫苗销售放量预期：** 截止报告日，华兰疫苗共取得流感疫苗批签发72批次，对应约1800万支，且已于6月末开始对外供货。考虑到疫情后人口流动加大及公共场合口罩佩戴率显著下降，下半年出现流感流行的概率较大，估计公司全年四价流感疫苗有望销售超2000万支。
*   **市场格局变化：** 由于金迪克停产，市场原有供需格局被打破，不排除公司进一步追加供应的可能。

## 盈利预测与评级
*   调整2023-2025年EPS预测为0.77、0.87、0.96元（原0.72、0.81、0.91元），维持“推荐”评级。

## 风险提示
*   产品供需由紧缺转向平衡，竞争压力加大；产品研发是高风险高收益行为，存在失败的可能性；白蛋白以外的血制品以及疫苗产品对销售推广要求较高，可能影响公司利润水平。

# 总结
华兰生物2023年中报显示，公司血制品业务稳健增长，盈利能力显著提升。下半年，随着流感疫苗销售放量，公司业绩有望进一步增长。平安证券维持对华兰生物的“推荐”评级，并调整了未来几年的盈利预测。但同时也提示了市场竞争、研发风险以及产品推广等方面的风险。

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