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中硼硅替代加速,产能扩建蓄势待发
下载次数:
2405 次
发布机构:
西南证券股份有限公司
发布日期:
2022-09-28
页数:
36页
山东药玻(600529)
投资要点
推荐逻辑:1)药用玻璃行业结构升级大势所趋,一致性评价加速推进,目前我国仅有10%中硼硅渗透率,预计中硼硅替换市场接近百亿市场空间。2)中硼硅模制瓶系列产品产能10亿支,随着募投项目新建30亿支中硼硅系列产能逐步投产,产能供不应求现状得到缓解;3)管制瓶:5.6亿支预灌封逐步投产将突破产能瓶颈,自产中硼硅玻璃管良率快速提升,毛利率有大幅增厚空间。
仿制药一致性评价加速,中硼硅模制瓶产能瓶颈突破。1)在“一致性评价+关联审批+集采”政策推动下,中硼硅注射剂包材替换低硼硅、钠钙呈现加速趋势,2022年上半年中硼硅模制瓶销量接近4亿支,全年有望实现8-9亿支,实现翻倍增长。截至2021年末,一共有224个注射剂通过一致性评价,2021年新增138个注射剂过评,由于注射剂一致性评价要求不低于原研药企的药包材标准,未来对于中硼硅模制瓶的需求量将进一步提升。截至我国第七批集采,一共有71个注射剂品种被集采,未来行业将借助集采加速龙头集中。2018年我国药用玻璃总量为30万吨,其中中硼硅玻璃用量约为2.2-2.3万吨,占比仅为7-8%,海外中硼硅的比重为40-50%,我国渗透率有望进一步提升;2)公司作为行业龙头,模制瓶竞争格局优异,且作为国内首家掌握中硼硅模制瓶生产技术的企业,2022年上半年产能10亿支,30亿支中硼硅模制瓶产能逐步投产,将缓解供不应求现状。
着力模管双栖并行,长期有望进口替代。1)公司16年募投中硼硅管制瓶项目,2021年销售1.9亿支,同比增长235%。中硼硅管制瓶市场虽主要由国际龙头垄断,但公司凭借自身规模、资金以及渠道优势将逐步提升市场渗透率。我们预计五年后中硼硅管制注射剂瓶年销售收入或为3.5亿元,复合增速50%以上。2)目前中硼硅玻璃管制造技术仍被肖特、NEG等国际寡头垄断,一些国内企业目前已突破该技术但质量仍需提升。公司亦布局该项目研发,若今后技术成熟,或有30亿元市场空间,并提高管制瓶的毛利率加速进口替代。3)新式包材预灌封随着生物制剂、医美等产品的需求扩张,制剂企业升级包材动力强,再加上新冠疫苗普遍使用预灌封,预计该产品市场年增速或达30%。2021年公司募资投产5.6亿支预灌封注射器,收入有望持续增长。
传统产品稳健增长,持续支撑公司业绩。1)棕色瓶:公司积极拓展海外保健品市场,国际海运费用有所回落,预计海外需求有望增长。2)通过18年对丁基胶塞车间技改,胶塞产能扩张至60亿支,毛利率提升近10%,未来进一步通过调整产品结构,实现毛利率提升。
盈利预测与投资建议。我们预计公司2022-2024年的收入和净利润复合增速分别为12.2%和20.7%。考虑到仿制药一致性评价和国采注射剂的占比逐步提升,公司未来一类模制瓶的占比将不断提升,公司作为行业绝对龙头将长期获益。
风险提示:原材料价格波动大及人力成本大幅上升;市场拓展不及预期;高端塑料产品替代;中美关系对公司出口业务影响;疫情恢复不及预期;其他不可预知风险。
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