中心思想
全球牛磺酸龙头地位与增长潜力
永安药业作为全球最大的牛磺酸供应商，以高达50%的全球市场占有率和80%以上的产品出口比例，确立了其在牛磺酸行业的绝对领导地位。公司通过垂直一体化战略，补齐环氧乙烷、聚羧酸减水剂等产业链环节，并凭借环氧乙烷法工艺、大规模装置及先进的三废处理技术，构筑了深厚的技术壁垒和成本优势。牛磺酸业务具有显著的高弹性，其价格波动对公司净利润影响巨大（价格波动10元/Kg可带来近3亿元净利润波动），且目前价格已基本触底，叠加海外新冠肺炎疫情背景下需求放量及饲料限抗政策带来的潜在市场激活，预计未来牛磺酸业务将迎来强劲的业绩增长。
保健品业务驱动未来业绩增长
公司积极拓展保健品业务，将其作为开辟新利润增长点的核心方略。通过全资子公司永安康健，公司一方面自主研发牛磺酸泡腾片等保健食品，另一方面成功引入并独家代理美国SUMMIT氨糖类产品和加拿大健美生（Jamieson）品牌在华业务。健美生作为加拿大第一、全球前三的膳食补充剂品牌，其强大的品牌形象和已有的线上线下营销网络，将与永安康健实现优势互补和协同发展，带动自有品牌的传播和销售，为公司未来业绩增长提供新的驱动力。此外，公司实施的股权激励计划也充分调动了员工积极性，为公司长期发展注入活力。
主要内容
核心业务稳固与产业链延伸
永安药业（002365）总部位于湖北潜江，于2010年3月在深交所上市。公司传统核心业务为牛磺酸生产，是全球最大的牛磺酸供应商，全球市场占有率高达50%，产品80%以上用于出口。公司在生产规模和技术上均遥遥领先同类竞争对手，是经营牛磺酸的唯一一家上市公司。
垂直一体化战略强化牛磺酸主业
上市后，公司积极进行业务延伸，一方面通过产业链垂直整合，逐步补齐环氧乙烷、聚羧酸减水剂等上游原材料环节，以寻求自给自足、供应稳定，并实现产能扩张，稳定市占率。目前，公司牛磺酸有效产能已达5.8万吨。为解决环氧乙烷供应紧张及盈利能力较低的问题，公司投资建设了4万吨环氧乙烷装置，并于2018年11月斥资3140万元收购凌安科技50.8%股份，进军聚羧酸减水剂业务，同时扩建11.2万吨/年低碳环氧衍生精细化工新材料项目，预计2019年二季度进入试生产，旨在改善环氧乙烷业务的盈利状况。
牛磺酸业务的寡头垄断格局与高弹性
牛磺酸作为小品种含硫非蛋白类氨基酸，需求刚性且下游成本不敏感，广泛应用于功能性饮料（约占45%）、宠物食品（约占30%）、保健食品（约占14%）、饲料（约占8%）及医药等领域。全球牛磺酸产能主要集中在中国，仅有永安药业、黄冈富驰、江阴华昌、常熟远洋等4家企业涉足，其中永安药业产能全球最大，占据国内产能的58%，是行业的机动生产商和价格主导者。公司采用的环氧乙烷法工艺相比传统乙醇胺法具有装置规模更大、物料消耗更低、三废排放更少等优势，且公司拥有先进的牛磺酸工艺废水治理解决方案并申请了发明专利，构筑了较高的技术和环保壁垒。
中国牛磺酸市场潜力巨大，人均需求量（不到4克/年）远低于欧美日发达国家（50克/年）。未来增长点包括运动饮料需求激增、二胎政策带来的奶粉市场增长、宠物行业发展以及饲料限抗政策下牛磺酸作为抗生素替代品的巨大需求。牛磺酸价格在2017年因环保整治和产能退出而上涨，2018年9月公司3万吨产能投产后有所回落，但目前已基本触底。鉴于牛磺酸能提高人体非特异性免疫功能（在当前海外新冠肺炎疫情背景下需求放量），且短期内无新进入者，预计价格存在回升可能。公司市值接近34亿元，牛磺酸价格波动10元/Kg，对应的净利润波动接近3亿元，显示其业务具有显著的高弹性。
新增长点：保健品市场布局与协同效应
公司将进军保健品市场作为开辟新利润增长点的另一大发展方略。全资子公司永安康健是公司保健品业务的运营平台，利用募投项目资金投资1亿元建设了5亿片牛磺酸食品泡腾片、口含片产能。
自主研发与国际品牌代理并举
永安康健已开发设计新产品146个，获得国产及进口保健品备案凭证17个，并新增15款商标，主要产品包括永安康健牌易加泡腾片、牛磺酸粉、思涌牛磺酸咀嚼片等。公司投资建设的牛磺酸泡腾片产线已建成，设计产量分别为3亿片/年和2亿片/年，该产品在价格和携带便捷性上相比牛磺酸饮料具有优势，目前正等待获得“蓝帽子”批文即可同步销售。
同时，公司积极引进和运营国外知名保健品牌。2014年成功引入美国SUMMIT品牌，其氨糖类产品在国内需求旺盛。更重要的是，公司于2014年12月通过增资控股上海美深投资管理有限公司，取得了加拿大健美生（Jamieson）公司在中国大陆的独家代理权（5年期限，可续约）及相关营销网络，包括天猫、京东旗舰店等全网线上销售渠道，以及40余家线下经销商和100余家与高端超市合营的销售网点。健美生作为加拿大第一、世界前三的膳食补充剂品牌，拥有350多款产品，在加拿大市占率高达26.9%，维生素产品市占率超过40%。2018年5月，永安康健与盈美加、雅安投资等共同设立美深（武汉）贸易有限公司，进一步整合健美生产品在华销售业务。
健美生品牌与永安康健的协同发展
公司保健品业务的发展思路清晰，旨在依托健美生的强势品牌形象及现有的营销网络，实现永安康健与健美生的联合。通过整合永安康健现有产品，缩短自有品牌开发周期，快速提升永安康健品牌的曝光率和销售，实现优势互补，降低运营风险。这种“借船出海”的策略有助于永安康健快速提升在消费者市场的知名度和美誉度。
盈利预测与风险提示
报告预计公司2019-2021年归母净利润分别为0.88亿元、3.00亿元和4.02亿元，EPS分别为0.30、1.02和1.37元，对应PE为37X、11X和8X。考虑到公司牛磺酸业务的优越赛道、高弹性以及保健品业务的增长潜力，报告首次覆盖并给予“买入”评级。主要风险提示包括保健品市场拓展难度大、新产品推广不及预期，以及牛磺酸价格受市场供需影响可能出现大幅波动。
总结
永安药业凭借其在全球牛磺酸市场的龙头地位和垂直一体化产业链优势，构筑了坚实的业务基础和技术壁垒。牛磺酸业务的高弹性使其在价格触底回升的预期下，具备显著的业绩增长潜力，尤其是在全球健康需求提升和饲料限抗政策的推动下，市场空间有望进一步扩大。同时，公司通过自主研发和独家代理国际知名品牌健美生，积极布局保健品市场，旨在利用健美生的品牌和渠道优势，协同发展永安康健的自有产品，开辟新的利润增长点。结合公司有效的员工激励机制和未来业绩的改善预期，永安药业展现出良好的投资价值。然而，保健品市场拓展的不确定性和牛磺酸价格波动仍是投资者需关注的风险因素。
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