中硼硅增长超预期，毛利率大幅提升

中心思想

业绩强劲增长与盈利能力提升

山东药玻在2024年上半年展现出强劲的财务增长势头，归母净利润同比大幅增长23.26%，扣非归母净利润增长24.34%。这一显著增长主要得益于核心产品中硼硅模制瓶销量的持续大幅提升，以及公司通过降克重目标实现降本节能，叠加燃料煤炭、纯碱等主要原材料价格下降，使得毛利率大幅提升5.43个百分点至32.35%，净利率也随之增长2.46个百分点至18.37%。尽管管理费用和研发费用有所上涨，但整体盈利能力的改善显著，体现了公司在成本控制和产品优化方面的成效。

市场拓展与产能布局优化

公司积极应对市场变化，通过调整销售策略稳住外贸市场，并成功开发新客户，实现了海外出口的稳步增长。在产品结构上，中硼硅模制瓶、棕色瓶和丁基胶塞等主导产品销量均有增幅，显示出公司在医药包装领域的市场竞争力。同时，公司以市场需求为导向，积极扩充产能，包括技改窑炉用于棕色瓶生产，点火电熔炉以应对中硼硅模制瓶的需求增长，以及建设日化食品瓶窑炉，并推动一级耐水药用玻璃瓶和预灌封扩产改造项目顺利进展，为下半年及未来的产能释放和市场份额扩大奠定了坚实基础。

主要内容

2024年上半年经营业绩概览

2024年上半年，山东药玻实现了营业总收入25.86亿元，同比增长6.75%。归属于母公司股东的净利润达到4.75亿元，同比大幅增长23.26%。扣除非经常性损益后的归母净利润为4.55亿元，同比增长24.34%。公司董事会已提出2024年中期利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金股利3.00元（含税），预计分配现金股利总额为1.99亿元。

核心产品增长与国际市场表现

尽管受子公司纸制品包装收入下降影响，公司上半年营业收入增速有所放缓，但核心产品表现强劲。其中，中硼硅模制瓶产品销量持续保持大幅增长，棕色瓶产品和丁基胶塞等主导产品销量同比均有增幅。在出口方面，面对海运费大幅上涨的挑战，公司及时调整销售策略，有效稳住了外贸市场。通过积极新开发客户，新增发货量超过1亿支，实现了外贸出口销售量和发货额的稳步增长，显示出公司在国际市场上的韧性和拓展能力。

盈利能力显著改善与费用结构分析

报告期内，公司盈利能力显著提升。毛利率达到32.35%，同比大幅增加5.43个百分点；净利率为18.37%，同比提升2.46个百分点。毛利率的提升主要得益于两方面：一是公司成功实现了六款销量较大产品的降克重目标，在提升产品性能的同时有效降低了生产成本并节约了能源；二是燃料煤炭、纯碱等主要原材料价格有所下降，使得营业成本得到良好控制。在费用方面，报告期内四费率有所上升。管理费用率为4.1%，同比上升0.98个百分点，主要系计提激励基金所致。研发费用率为3.0%，同比上升0.42个百分点，主要系职工薪酬和材料费用增加。销售费用率和财务费用率分别为2.4%和-0.9%，与上年同期基本持平。

产能扩张与项目建设进展

公司以市场需求为导向，积极扩大相关产品的产能，为未来增长提供支撑。2024年1月，公司技改一台180T窑炉，主要用于棕色瓶生产。3月和6月，分别点火一台60T中硼硅模制瓶电熔炉，以应对一致性评价和集采持续推动带来的市场需求增长。4月，点火一台90T日化食品瓶窑炉，以满足不断扩大的日化食品瓶市场需求。此外，公司两个在建项目进展顺利：一级耐水药用玻璃瓶项目其中一个车间主体框架施工完成，另一个车间基础开挖已全部完成；预灌封扩产改造项目已完成新车间19条成型线、5台插针机、2条清洗硅化包装生产线的安装、运行、调试验证，车间成型南侧区域设备已全部安装完成，新建清洗工序净化厂房也已完成施工并调试完成空调自控系统。这些举措预计将在下半年进一步释放产能。

盈利预测与投资建议

根据西南证券研究发展中心的预测，山东药玻在未来几年将保持稳健增长。预计2024年至2026年，公司归母净利润将分别达到10亿元、12.5亿元和15.2亿元，对应预测市盈率（PE）分别为16倍、13倍和10倍。鉴于公司良好的业绩表现和发展前景，分析师建议投资者保持关注。

潜在风险因素

报告同时提示了潜在的风险因素，包括费用管控不及预期、核心品种销售不及预期以及海外业务拓展不及预期等，这些因素可能对公司的未来业绩产生影响。

总结

山东药玻在2024年上半年取得了令人瞩目的经营成果，营业收入稳健增长，归母净利润和扣非归母净利润均实现两位数的高速增长，显示出公司强大的盈利能力。这主要得益于中硼硅模制瓶等核心产品的强劲销售表现，以及通过产品降克重和原材料成本控制实现的毛利率大幅提升。公司积极拓展海外市场并取得显著成效，同时以市场需求为导向，持续推进产能扩张和重点项目建设，为未来的可持续发展奠定了坚实基础。尽管面临费用上涨和市场风险，但公司通过优化产品结构、提升运营效率和战略性产能布局，展现出良好的发展潜力和投资价值。