公司信息更新报告：饲料主业净利润同比高增，种子收入贡献亮眼-摩熵咨询

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报告摘要

　　大北农(002385)

　　饲料龙头主业增长靓丽，转基因种子有望驱动业绩上行，维持“买入”评级2023年营收/归母净利润333.90/-21.74亿元，同比+3.07%/-4355.85%，其中2023Q4营收/归母净利润94.59/-12.65亿元，同比-8.19%/-429.36%，业绩下滑系生猪养殖业务拖累及计提资产减值准备13.4亿元。2024Q1营收/归母净利润67.07/-2.09亿元，同比-13.76%/+32.16%，利润端亏损收窄。公司饲料业务稳健，未来转基因种子有望驱动种业板块高速增长，我们维持2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润10.27/12.61/16.86亿元，EPS为0.25/0.31/0.41元，当前股价对应PE分别为18.0/14.7/11.0倍，维持“买入”评级。

　　饲料业务：猪料销量高增驱动饲料业务增长，饲料净利润同比大幅提升2023年饲料营收240.21亿元，同比+7.76%。随公司持续强化猪料在前端料、高端料领域的核心优势，2023年猪料/水产料/反刍料销量465.92/32.42/67.04万吨，同比+14.03%/-24.60%/+5.49%，猪料量利齐增驱动公司饲料业务毛利率同比增长0.92pct至12.44%，净利润同比增长超60%。

　　生猪养殖业务：出栏数量同比大幅增长，猪价回暖后有望贡献可观利润2023年生猪营收57.02亿元，同比+4.31%，毛利率-7.91%，同比-27.90pct，养猪行情低迷致猪企普遍亏损。2023年公司生猪出栏604.87万头，同比+36.50%。2023年末生猪存栏305.94万头，其中基础母猪和后备母猪/育肥猪/仔猪存栏30.12/225.23/50.26万头。公司生猪出栏量稳步增长，存栏量相对充裕，预计2024H2猪价回暖后将带动生猪养殖业务利润修复。

　　种子业务：种子销量及收入增长亮眼，看好转基因种子放量驱动业绩上行2023年种业营收14.05亿元，同比+48.84%，销量6166万公斤，同比+47.39%，其中玉米/水稻种子营收9.25/4.00亿元，同比+63.82%/+12.95%。公司前瞻布局转基因种子研发，截至2024Q1末，公司过审玉米品种3个，64个过审玉米品种中使用公司性状的品种共37个，公司性状端优势显著。随国内转基因种子渗透率提升，转基因种子销售及性状费用有望驱动公司种业板块业绩高增。

　　风险提示：饲料原料价格下降幅度、生猪养殖行业亏损周期长度等。

中心思想

核心业务稳健增长与未来驱动力

大北农作为农林牧渔领域的饲料龙头企业，其饲料主业展现出强劲的增长势头，净利润同比大幅提升。尽管2023年受生猪养殖业务拖累及大额资产减值准备影响，公司整体业绩承压，但2024年第一季度已显示出亏损收窄的积极信号，预示着经营状况的改善。

转基因种子：业绩增长新引擎

公司前瞻性布局的转基因种子业务被视为未来业绩高速增长的关键驱动力。随着国内转基因种子渗透率的逐步提升，大北农在性状端的显著优势将为其种业板块带来可观的收入和利润贡献。结合生猪养殖业务在猪价回暖后的利润修复预期，公司整体盈利能力有望持续改善，因此维持“买入”评级。

主要内容

整体业绩回顾与展望

2023年财务表现： 公司2023年实现营业收入333.90亿元，同比增长3.07%；归母净利润为-21.74亿元，同比大幅下滑4355.85%。其中，第四季度营收94.59亿元，同比下降8.19%；归母净利润-12.65亿元，同比下降429.36%。业绩下滑主要系生猪养殖业务持续低迷以及计提13.4亿元资产减值准备所致。
2024年第一季度改善： 2024年第一季度，公司营收67.07亿元，同比下降13.76%；归母净利润为-2.09亿元，同比实现32.16%的增长，亏损幅度显著收窄，显示出经营状况的积极改善。
盈利预测与评级： 预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.27亿元、12.61亿元和16.86亿元，对应EPS分别为0.25元、0.31元和0.41元。当前股价对应PE分别为18.0倍、14.7倍和11.0倍。基于饲料业务的稳健增长和转基因种子业务的潜在爆发，维持“买入”评级。

饲料业务：量利齐增，贡献核心利润

营收与毛利率： 2023年饲料业务实现营收240.21亿元，同比增长7.76%。公司持续强化猪料在前端料和高端料领域的核心优势，推动饲料业务毛利率同比增长0.92个百分点至12.44%。
销量结构与增长： 2023年，猪料销量达到465.92万吨，同比增长14.03%；水产料销量32.42万吨，同比下降24.60%；反刍料销量67.04万吨，同比增长5.49%。猪料的量利齐增是驱动饲料业务整体增长的关键因素。
净利润表现： 受益于猪料业务的强劲表现，公司饲料业务净利润同比增长超过60%，成为公司主要的利润贡献来源。

生猪养殖业务：出栏量高增，期待周期性修复

营收与毛利率： 2023年生猪养殖业务营收57.02亿元，同比增长4.31%。然而，受行业低迷影响，毛利率为-7.91%，同比下降27.90个百分点，导致该业务普遍亏损。
出栏与存栏： 2023年公司生猪出栏量达到604.87万头，同比大幅增长36.50%。截至2023年末，生猪存栏量为305.94万头，其中基础母猪和后备母猪30.12万头、育肥猪225.23万头、仔猪50.26万头，存栏结构相对充裕。
未来展望： 随着生猪出栏量的稳步增长和存栏量的充足，预计2024年下半年猪价回暖将有效带动生猪养殖业务的利润修复，从而改善公司整体盈利状况。

种子业务：转基因技术引领高增长

营收与销量： 2023年种业营收14.05亿元，同比大幅增长48.84%；销量达到6166万公斤，同比增长47.39%。其中，玉米种子营收9.25亿元，同比增长63.82%；水稻种子营收4.00亿元，同比增长12.95%。
转基因技术优势： 公司在前瞻性布局转基因种子研发方面取得显著进展。截至2024年第一季度末，公司已有3个玉米品种通过审定。在64个已审定的玉米品种中，有37个品种使用了大北农的性状，显示出公司在转基因性状端的显著优势。
增长潜力： 随着国内转基因种子渗透率的不断提升，大北农的转基因种子销售及性状费用有望驱动公司种业板块业绩实现高速增长，成为公司新的利润增长极。

风险提示

饲料原料价格波动： 饲料原料价格的下降幅度可能影响公司饲料业务的成本和利润空间。
生猪养殖行业亏损周期： 生猪养殖行业亏损周期的长度将直接影响公司生猪养殖业务的利润修复速度和整体业绩。

总结

本报告分析显示，大北农在2023年面临生猪养殖业务亏损和资产减值准备的挑战，导致整体业绩下滑。然而，公司核心饲料业务表现强劲，猪料销量和净利润均实现高增长，展现出良好的经营韧性。更重要的是，公司在转基因种子领域的战略布局已初显成效，其在性状端的显著优势预示着种业板块未来巨大的增长潜力。随着2024年第一季度亏损收窄，以及对下半年猪价回暖的预期，生猪养殖业务有望逐步恢复盈利。综合来看，大北农凭借其稳健的饲料主业和具有爆发潜力的转基因种子业务，未来业绩增长前景广阔，维持“买入”评级。

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