战略聚焦省肿瘤等医疗服务，股权理顺后开启新征程！

中心思想

治理结构优化，战略聚焦医疗服务

信邦制药在董事长安怀略成为实际控制人后，公司治理结构得到理顺，并明确将战略重心聚焦于医疗服务领域。通过剥离非核心资产，公司致力于以优质医院为核心，结合医药流通和中药制造业务，开启新的发展阶段。

贵州医疗市场潜力巨大，公司医院资产优质

贵州省医疗服务市场基数低但增速快，发展潜力巨大，医保支付能力强，为民营医院提供了良好的发展机遇。信邦制药旗下拥有7家优质医院，其中3家为三级医院，依托贵州医科大学的资源优势和集团化精细管理，其医疗服务板块有望实现收入和盈利能力的持续提升，并具备省内乃至西南地区复制扩张的潜力。

主要内容

1. 信邦制药：战略聚焦医疗服务，开启发展新阶段

1.1. 董事长成为公司实控人，利于公司长期稳健发展

• 信邦制药通过非公开发行股票，董事长安怀略及其一致行动人持股比例合计上升至25.05%，成为公司实际控制人。
• 公司已于2020年上半年剥离中肽生化相关资产，原实际控制人朱吉满辞去董事职务，公司股权与治理结构理顺，为聚焦医疗服务奠定基础。

1.2. 医疗服务收入占比持续提升，未来仍将聚焦医疗服务

• 公司主营业务包括医疗服务、医药流通和医药工业三大板块。2019年，医药流通、医疗服务、医药制造的收入占比分别为57.73%、29.20%、12.54%。
• 医疗服务业务规模持续扩张，收入占比从2014年的17.9%提升至2020年上半年的33.0%。
• 公司已公告转让全资子公司中肽生化100%股权，进一步优化资产结构，未来将战略聚焦发展医疗服务，并有望通过精细化管理提升盈利水平。

2. 贵州省医疗卫生事业追赶发展，民营医院面临发展机遇

2.1. 贵州省医疗服务发展潜力较大，预计癌症治疗市场规模达 128亿元

• 贵州省医疗服务基数相对较低，但近年来经济水平提升，医疗卫生事业发展迅速。2018年贵州省医疗机构总收入达799亿元，同比增长12%。
• 预计到2025年，全省医疗机构收入规模可达1474亿元。
• 癌症治疗市场潜力巨大，预计2025年贵州省癌症患病人数将达8.5万人，癌症治疗市场规模可达128亿元。

2.2. 贵州省持续推进医疗体制改革与建设，民营医院迎发展机遇

• 贵州省持续深化医疗体制改革，目标是建立完善的公共卫生和医疗服务体系，并全面推开公立医院改革。
• 政策导向为股份制医院、民营医院等非公立医院参与全省医疗卫生事业建设提供了更多机遇。
• 2018年贵州省民营医院数量达1029家，远超公立医院（280家），且民营医院诊疗人次占比从13%提升至24%，入院人数占比从16%提升至30%。

2.3. 贵州省医保资金结余率高，医保支付能力较强

• 贵州省医保收入持续增长，2019年医保累计结余达445.1亿元，同比增长38.96%。
• 2019年贵州省医保当年结余率为19%，在全国排名第五，显示出较强的医保支付能力，有利于医疗服务市场的发展。

2.4. 全省医药流通行业持续较快增长，发展潜力较大

• 贵州省医药流通市场规模相对较小，但呈现较快增长趋势。2017年销售总额约253亿元，同比增长14.8%。
• 预计到2025年，贵州省医药流通市场销售规模有望达到582亿元，发展潜力巨大。

3. 医疗服务板块：旗下医院资产优良，医疗体系协同发展

3.1. 贵州医科大引领医疗水平，集团化管理促进协同发展

• 公司旗下拥有7家医院（3家三级医院，4家二级医院），其中贵州省肿瘤医院、贵州医科大学附属白云医院、贵州医科大学附属乌当医院均为贵州医科大学直属附属医院，在省内医疗服务水平中位居前列。
• 公司通过集团化一体化管理模式，实行首席专家负责制和专科联盟，整合医疗资源，提升学科整体发展水平和运营效率。
• 发展战略规划为中期实现省内复制，长期有望在西南地区复制扩张，现有医院床位数有望达7500张以上。

3.2. 三大医院为发展基础，县级医院具备发展潜力

3.2.1. 贵州省肿瘤医院：省内唯一的三甲肿瘤专科医院

• 贵州省肿瘤医院是省内唯一的三甲肿瘤专科医院，集医疗、教学、科研于一体，拥有国内先进医疗设备和强大的专家团队，是省内肿瘤治疗的领先品牌。
• 医院具备国家药物临床试验机构（GCP）资格，是国内少数拥有此资格的非公立医院之一。
• 2019年收入9.92亿元，预计2025年收入有望达到20亿元，通过提高床位周转率、增加高附加值诊疗项目和精细化管理，盈利能力有望持续提升。

3.2.2. 贵州医科大学附属白云医院：贵州医科大第二临床教学中心

• 白云医院是集医疗、教学、科研、急救等功能于一体的三级综合医院，是国家卫健委高级卒中中心和国家胸痛中心。
• 作为贵州医科大学第二临床教学中心，将通过科研与教学助力集团医院学科发展和人才培养，并有望通过人才桥梁作用，扩大病患来源。
• 医院三期建设项目在建，规划床位数可达3000张，预计2025年收入有望达到12亿元。

3.2.3. 贵州医科大学附属乌当医院：变为控股子公司

• 乌当医院是一家非营利性三级综合医院，是贵州医科大学附属医院，以乳腺疾病中心、神经医学科等为特色专科。
• 医院已变为公司间接100%控股的子公司，通过集团化运作和优势科室发展，预计2025年收入规模在3.6亿元左右，且未来仍有增长空间。

3.2.4. 仁怀新朝阳医院：具有发展潜力的县级医院

• 仁怀新朝阳医院是仁怀市第一家股份制二级综合医院，地理位置优越，依托白云医院、肿瘤医院的技术和专家资源。
• 仁怀市经济水平高、人口规模大，人均GDP远高于全省平均水平，为医院发展提供了良好基础。
• 医院是当地规模较大、科室齐全的非公立综合医院，预计2025年收入有望达2.4亿元。

3.3. 公司医疗服务收入持续增长，集团化运营有望提升盈利水平

• 2019年医疗服务收入达19.43亿元，同比增长24.94%。尽管2020年上半年受疫情影响，但随着疫情好转，预计将显著恢复。
• 公司通过集团化一体化和精细化管理，推动医疗资源共享、优势学科互补和病源结构调整，有望提高病床使用率和周转率，降低运营成本，提升综合利润率。

4. 医药流通板块：省内市场发展潜力大，公司市占率稳步提升

4.1. 公司医药流通业务类型丰富，营销网络覆盖贵州全省

• 公司医药流通板块拥有19家流通公司，形成了以贵阳为中心，覆盖黔南、遵义、毕节、铜仁等重点区域，辐射全省的配送网络。
• 科开大药房拥有16家零售门店，零售网络覆盖公司所属医院和主要合作医院。

4.2. 依托集团医院终端形成闭环服务，持续扩大市场份额

• 医药流通板块为集团旗下医院终端提供药品、试剂、耗材、设备等全方位闭环配送服务，实现集团成本管控和效率提升。
• 预计到2025年，公司医药流通业务在主要4家医院的流通收入约19亿元。

4.3. 龙头企业区域性优势凸显，公司市占率与毛利率逐年提升

• 信邦制药旗下的医药流通公司扎根贵州省内，具备本土化渠道资源优势，对上游企业议价能力强。
• 公司在贵州省医药流通市场的占比从2014年的7.7%增长至2017年的14.9%。
• 随着行业整合和业务结构优化（器械销售收入占比提高），医药流通板块的毛利率持续提升，有望实现收入与盈利水平的进一步增长。

5. 医药制造板块：剥离中肽生化，中药业务收入稳健

• 公司医药制造板块涵盖中药材种植、中药饮片及中成药生产与销售。
• 拥有48个国药准字号品种、2个中药保护品种、8个独家品种，以及17个国家基药目录品种和21个国家医保目录品种。
• 公司在中药材种植方面实现产地基地化，累计20万余亩，并与江苏省中医院合作建设中药饮片生产基地，保障中药原材料供应和品牌影响力。
• 在“中医中药贵州行”等政策支持下，预计中药制造板块将实现稳健发展。

6. 盈利预测与投资建议

• 预计2020-2022年公司归母净利润分别为1.78亿元、2.80亿元、3.61亿元，对应EPS分别为0.11元、0.14元、0.18元。
• 考虑到公司聚焦医疗服务、医院协同发展和精细化管理，预计2025年公司总收入有望达104亿元，归母净利润有望达7.1亿元。
• 分部估值显示，医疗服务板块市值245亿元，医药流通和医药制造板块市值合计近300亿元。
• 维持“买入”评级，认为公司即将进入发展新阶段，业绩有望持续稳健增长。

7. 风险提示

• 医院盈利能力提升不达预期：医院稳定运营进度可能滞后，导致盈利能力提升不及预期。
• 医院建设项目进度不达预期：疫情、工期等因素可能导致医院建设项目进度滞后。
• 医药行业政策变化风险：医疗行业受政策影响大，政策变化存在不确定性。
• 医疗事故风险：医院规模扩大，管理难度上升，可能出现医疗事故或医疗纠纷。

总结

信邦制药在董事长安怀略成为实际控制人后，公司治理结构得到优化，战略重心明确聚焦于高增长潜力的医疗服务领域。贵州省医疗市场基数低、增速快，医保支付能力强，为公司旗下优质医院群提供了广阔的发展空间。公司通过集团化管理，旗下肿瘤医院、白云医院、乌当医院等核心资产将实现内生增长与协同发展，并有望在省内及西南地区进行复制扩张。同时，医药流通板块依托医院终端形成闭环服务，市场份额和盈利能力稳步提升；医药制造板块在剥离非核心资产后，中药业务有望稳健发展。综合来看，公司未来业绩增长确定性高，预计到2025年总收入和归母净利润将大幅增长，具备显著的投资价值。