医药生物行业点评报告：透过现象看本质人口结构变化决定医改方向-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　投资摘要：

　　本轮医药反腐本质上还是医改的一环。从7月下旬至今，中央及各地密集出台政策部署为期1年的医药领域反腐工作。

　　我们认为，本轮医药反腐并不是一个孤立的反腐事件，而是已执行多年的医改进程中的一环，其目的还是对医疗行业从定价，支付，分配等环节进行优化。

　　透过人口结构看医改本质。根据联合国数据，到2050年，如果没有有效的调整，中国的人口结构，将变成倒金字塔型，严重拖累经济增长，同时出现医保基金入不敷出的局面。

　　婴儿潮是决定人口结构变化的重要因素。假设平均退休年龄为60岁，从2022年开始，连续14年的第二次婴儿潮，正在变为退休潮。意味着，中国要从轻度老龄化，走向真正的深度老龄化。

　　2022年医保基金统计公报并不乐观。

　　职工医保的在职退休比已经呈现逐年下跌的趋势。随着2023年开始，第二轮“婴儿潮”进入“退休潮”阶段，在职退休比的下跌速度将会显著加快。

　　居民医保基金虽保持着稳定结余的状态，但是结存率从2013年的将近20%下降到了近年的7%左右。

　　居民医保次均住院费用以及住院率均呈上升趋势，且逐年创新高。

　　投资策略：每轮行业生态的更替都将伴随着投资逻辑的改变，本次可能也不会例外。我们认为，未来的创新药/器械投资逻辑应聚焦以下三点：1.真刚需；2.真创新；3.出海/打造拳头产品。

　　目前的医疗反腐进度仍处于前期，无法预计后期是否会有新的黑天鹅事件出现，因此在定价端和支付端相对更安全的中药板块投资价值凸显。而此前我们在周报中多次建议关注的中药创新药/中药OTC有望成为当下医药行业极具投资价值的细分方向。

　　建议持续关注以岭药业，康缘药业，葵花药业，羚锐制药等。

　　风险提示：技术风险，政策风险，宏观经济波动风险

# 中心思想

## 医药反腐是医改的重要组成部分
本报告的核心观点是，当前的医药反腐行动并非孤立事件，而是中国医疗改革进程中的关键一环。其根本目标在于优化医疗行业的定价、支付和资源分配机制，以应对人口结构变化带来的挑战。

## 人口结构变化对医改方向具有决定性影响
报告强调，中国人口结构的变化，特别是老龄化趋势，对医疗保障体系的可持续性构成严峻挑战。通过分析人口结构数据和医保基金的现状，揭示了医改的紧迫性和必要性，并为未来的医改方向提供了重要参考。

# 主要内容

## 1. 本轮医药反腐本质上是医改的一环
*   **政策背景与目标**
    *   2023年7月以来，中央及地方密集出台医药领域反腐措施，包括国家卫健委等十部门联合部署的集中整治行动，以及刑法修正案对在教育医疗等领域行贿的从重处罚规定。
    *   本轮医药反腐被视为医改的重点任务，旨在优化医疗行业的定价、支付和分配环节。

## 2. 透过人口结构看医改本质
*   **人口结构变化的影响**
    *   根据联合国数据，如果不进行有效调整，到2050年中国的人口结构将呈现倒金字塔型，这将严重拖累经济增长，并导致医保基金入不敷出。
*   **婴儿潮与老龄化**
    *   1962-1975年期间的第二次婴儿潮，目前正进入退休潮，这将加速中国从轻度老龄化向深度老龄化的转变。
*   **医保基金现状分析**
    *   职工医保的在职退休比呈现逐年下跌趋势，预计随着退休潮的到来，下跌速度将加快。
    *   居民医保基金虽保持稳定结余，但结存率从2013年的近20%下降到近年来的7%左右。
    *   居民医保次均住院费用和住院率均呈上升趋势，且逐年创新高。
*   **应对老龄化的医改措施回顾**
    *   取消药品加成，降低药品价格。
    *   推行“两票制”改革，减少药品流通环节。
    *   实施集采、国采，通过“大量”换取“低价”。

## 3. 投资建议
*   **行业生态变革与投资逻辑**
    *   行业生态的更替将伴随投资逻辑的改变。
    *   未来的创新药/器械投资逻辑应聚焦：真刚需、真创新、出海/打造拳头产品。
*   **中药板块的投资价值**
    *   在定价端和支付端相对更安全的中药板块投资价值凸显。
    *   中药创新药/中药OTC有望成为当下医药行业极具投资价值的细分方向。
    *   建议持续关注以岭药业、康缘药业、葵花药业、羚锐制药等。

## 4. 风险提示
*   技术风险：医药行业的技术创新存在不确定性。
*   政策风险：医药政策落地进度可能不及预期，医药反腐可能带来更多不确定性。
*   宏观经济波动风险：宏观经济波动可能影响一级市场的投融资情况。

# 总结

## 医改核心在于应对人口结构挑战
本报告深入分析了医药反腐与医改的内在联系，强调了人口结构变化对医改方向的决定性影响。通过对医保基金现状的分析，揭示了医改的紧迫性和必要性。

## 关注真正具有临床价值的创新药械
报告建议投资者关注真正具有临床价值和创新性的医药企业，以及具备出海能力和拳头产品的企业。同时，报告还提示了医药行业面临的技术、政策和宏观经济风险。

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