公司首次覆盖报告：血制品行业龙头发展潜力大，盈利能力有望持续提升-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　天坛生物(600161)

　　国资背景行业龙头企业，潜在发展空间大

　　天坛生物主营业务为血制品的研究、开发、生产和销售，主营产品包括人血白蛋白、免疫球蛋白和凝血因子三大类14个产品。公司1919年正式成立，1998年在上交所上市，是中国生物下属唯一血制品企业。截至2023H1，公司拥有在营及在建单采血浆站102个，“十四五”期间浆站审批数量有望进一步增加。后续随着子公司三大基地，成都永安、云南基地和兰州基地的建成及逐步投运，公司盈利能力有望逐步提升。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为11.03/14.09/18.07亿元，2023-2025年对应EPS分别为0.67/0.86/1.10元，当前股价对应PE分别为44.0/34.4/26.9倍，考虑到公司未来采浆量有较大提升空间，新产品有望逐步落地，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　血制品企业头部效应明显，行业集中度提高

　　全球血液制品行业市场集中度高，呈寡头竞争格局。2023年以来，国内血制品行业整合速度明显加快，行业集中度进一步提高。陕煤集团收购派林生物；中国生物收购卫光生物；海尔集团拟收购上海莱士控股权。我们预计随着行业集中度不断提高，血制品行业的规模效应将逐步显现。

　　层析静丙国内首家上市，技术优势明显

　　2023年9月26日，子公司成都蓉生层析静丙获批上市，具备显著的技术优势。成都蓉生10%的高浓度层析静丙，临床试验的安全性和有效性数据均表现优异，产品用药起效快且不良反应发生率低。具备较好的输液安全性和耐受性，大剂量使用时，能够缩短输液及就诊住院时间，减轻医疗负担。稳定剂配方由糖类升级为氨基酸，不影响糖尿病患者的血糖测定，在既往血栓史，高凝状态、大剂量使用等风险因素存在下，血栓风险更低。我们认为层析静丙有望进一步提高公司盈利能力。

　　风险提示：采浆量增长不及预期；产品降价；新品上市不及预期；产品销售不及预期等风险。

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中心思想

本报告对天坛生物（600161.SH）进行了首次覆盖，核心观点如下：

行业龙头地位稳固，发展潜力巨大： 天坛生物作为国资背景的血制品行业龙头企业，拥有国内领先的浆站数量和采浆规模，未来随着新产能的逐步投运和产品管线的不断丰富，盈利能力有望持续提升。
行业集中度提升，规模效应显现： 血制品行业整合加速，行业集中度不断提高，天坛生物有望受益于行业规模效应，进一步巩固其市场地位。
技术优势显著，层析静丙前景广阔： 公司子公司成都蓉生层析静丙国内首家上市，具备显著的技术优势，有望进一步提高公司盈利能力。

主要内容

1、血液制品龙头企业，潜在发展空间大

聚焦血制品业务，国资背景优势显著： 天坛生物是中国生物下属唯一血制品企业，拥有国药集团和中国生物的股东资源优势，在全国各地大力拓展浆站。
资产重组优化布局，浆站数量遥遥领先： 通过资产整合，天坛生物集中资源发展血制品业务，浆站数量和采浆规模均处于国内领先地位。
产品管线丰富，销售渠道广泛： 公司产品线齐全，拥有人血白蛋白、人免疫球蛋白、人凝血因子等三大类14个品种，销售渠道覆盖全国主要省市地区。

2、稳健发展的血制品行业

行业整合加速，头部效应明显： 全球血制品行业市场集中度高，国内血制品行业整合速度加快，行业集中度进一步提高。
市场规模稳健增长，未来潜力巨大： 中国血制品行业市场规模逐年攀升，但人均使用量远低于欧美国家，未来渗透率有望进一步提高。
行业壁垒高筑，政策支持力度加大： 血制品行业具有很高的进入壁垒，资源稀缺性和不可替代性是主要因素。相关政策持续推动血制品行业发展。

3、公司浆站数量多，盈利能力有望持续提升

新产能逐步投运，生产效率有望提高： 公司三大基地（成都永安、云南基地和兰州基地）扩展计划进展快速，未来将拥有4000-5000吨的血浆处理能力。
产品管线丰富，层析静丙国内首家上市： 公司产品管线逐渐丰富，层析静丙国内首家上市，有望提升公司盈利能力。重组八因子为血友病患者提供更多选择。

4、盈利预测与投资建议

盈利预测： 预计公司2023-2025年归母净利润分别为11.03/14.09/18.07亿元，对应EPS分别为0.67/0.86/1.10元。
投资建议： 考虑到公司是血制品行业的龙头企业，潜在单采血浆站数量多，采浆量有望进一步增长；公司创新能力强，后续产品线有望进一步增长；以上有望带动公司营收和利润进一步增长。首次覆盖，给予“买入”评级。