国内外业务齐发力，业绩维持高速增长-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　博瑞医药(688166)

　　业绩总结：公司2021年一季度实现收入1.9亿元（+45.4%），实现净利润4860万元（+42.8%），扣非归母净利润4756万元（+45.6%）。业绩符合预期。

　　费用率和毛利率显著下降。毛利率为54.2%(-8.2pp)，预计是由于业绩结构变化所致，。销售费用率为3.0%(+0.3pp)，公司加大国内外市场拓展，使得费用率略有增加；管理费用率11.0%(+1.4pp)，由于公司管理咨询费、股权激励确认的费用、人工费用等增加所致。研发费用率为11.7%(-11.5pp)，预计由于会计准则变化以及未到确认时间节点所致；财务费用率-1.3%(+0pp)。

　　国内外业务维高速增长。预计公司一季度产品收入增速在60%以上，各个产品类别均维持高速增长。公司多个产品在全球市占率尚不高，仍有较大增长空间，预计接下来公司产品端收入将有望维持高速增长。公司国内制剂业务预计仍然维持去年的高速增长趋势。国内制剂作为公司重要发展板块，多个事项正在顺利推进中：奥司他韦胶囊、恩替卡韦片即将获批，米卡芬净正在做一致性评价，创新药ADC也有望获批临床IND。

　　推出限制性股权激励，核心管理人员和技术人员均在列。公司推出上市后首次员工激励，拟向激励对象授予的限制性股票数量为200万股，约占本激励计划草案公告日公司股本总额的0.49%。激励对象包括3名高管人员，5名核心技术人员，以及76名一线技术和业务人员，共84人，占总员工数量的11%。从授予数量来看，高管授予数量在5-10万股，核心技术人员授予数量在3-8万股，一线技术和业务人员平均每人授予2万股。授予价格为33元/股。股权激励的业绩承诺为2021-2023年收入和利润复合增速在30%左右。

　　维持“持有”评级。预计公司2021-2023年EPS分别为0.63/0.94/1.33元，对应PE分别为62/41/29倍。考虑到公司身处具有较高技术壁垒的高端仿制药和创新药领域，在国际国内均有确切的业绩增长来源，近几年有望维持较高速度增长。维持“持有”评级。

　　风险提示：药品降价的风险，国际医药政策变动风险，汇率波动风险。

# 中心思想

本报告对博瑞医药（688166）2021年一季报进行了点评，核心观点如下：

*   **业绩增长稳健：** 公司一季度营收和净利润均实现高速增长，符合预期，显示出良好的发展势头。
*   **国内外业务驱动：** 国内外业务齐发力，是公司业绩增长的主要驱动力，且未来仍有较大增长空间。
*   **股权激励计划：** 公司推出限制性股权激励计划，覆盖核心管理和技术人员，有助于激发团队活力，保障公司长期发展。
*   **维持“持有”评级：** 考虑到公司在高技术壁垒领域和国内外市场的增长潜力，维持“持有”评级。

# 主要内容

## 业绩总结

*   **营收与利润双增长：** 公司2021年一季度实现营业收入1.9亿元，同比增长45.4%；实现净利润4860万元，同比增长42.8%；扣非归母净利润4756万元，同比增长45.6%。
*   **盈利能力分析：** 毛利率为54.2%，同比下降8.2个百分点，预计是由于业绩结构变化所致。销售费用率为3.0%，同比上升0.3个百分点，因公司加大国内外市场拓展力度。管理费用率为11.0%，同比上升1.4个百分点，主要由于管理咨询费、股权激励费用和人工费用增加。研发费用率为11.7%，同比下降11.5个百分点，预计是由于会计准则变化和未到确认时间节点所致。财务费用率为-1.3%，与去年同期持平。

## 业务分析

*   **国内外业务高速增长：** 预计公司一季度产品收入增速在60%以上，各产品类别均维持高速增长。公司多个产品在全球市占率尚不高，仍有较大增长空间。
*   **国内制剂业务发展：** 国内制剂业务预计仍将维持去年的高速增长趋势，多个事项正在顺利推进中，包括奥司他韦胶囊、恩替卡韦片即将获批，米卡芬净正在做一致性评价，创新药ADC也有望获批临床IND。

## 股权激励

*   **激励计划覆盖范围广：** 公司推出上市后首次员工激励，拟向激励对象授予的限制性股票数量为200万股，约占公司股本总额的0.49%。激励对象包括高管、核心技术人员和一线技术及业务人员，共84人，占总员工数量的11%。
*   **业绩承诺目标明确：** 股权激励的业绩承诺为2021-2023年收入和利润复合增速在30%左右。

## 投资评级

*   **盈利预测与估值：** 预计公司2021-2023年EPS分别为0.63/0.94/1.33元，对应PE分别为62/41/29倍。
*   **维持持有评级：** 考虑到公司在高技术壁垒的高端仿制药和创新药领域，在国际国内均有确切的业绩增长来源，近几年有望维持较高速度增长，维持“持有”评级。

## 风险提示

*   **药品降价风险：** 需关注药品降价对公司业绩的影响。
*   **国际医药政策变动风险：** 国际医药政策变动可能对公司海外业务产生影响。
*   **汇率波动风险：** 汇率波动可能影响公司的盈利水平。

# 总结

博瑞医药2021年一季报显示公司业绩维持高速增长，国内外业务齐头并进，盈利能力保持稳定。公司推出的股权激励计划有助于激发员工积极性，为未来发展奠定基础。维持“持有”评级，但需关注药品降价、国际医药政策变动和汇率波动等风险。

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