2023三季报点评：业绩符合预期，制剂稳定放量-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　博瑞医药(688166)

　　投资要点

　　段落提要：公司2023前三季度实现营业收入9.15亿元(+18.5%，括号内为同比，下同)；归母净利润1.92亿元(-3.0%)；扣非归母净利润1.88亿元（+3.6%），业绩符合市场预期。

　　Q3单季度保持良好增长，盈利能力短期承压，有望随着制剂放量而提升：单季度看，公司2023Q3收入和归母净利润同比增速为20.4%和-3.8%，环比增速分别为15.9%和113%，Q3业绩保持较好增长。公司盈利能力短期承压，从毛利率上看，2023前三季度毛利率同比下滑3.9pct至58.6%，主要因为原料药业务受到全球去产能影响。随着产品放量，公司2023前三季度销售费用率同比下滑2.9pct至4.9%；财务费用率同比提升3.3pct，主要因为利息费用增加。综合来看，公司2023前三季度净利率同比下滑3.7pct至19.3%；随着公司制剂产品的放量，盈利能力有望提升。

　　各业务均保持良好增长：分业务看，公司2023前三季度1）产品销售收入为7.76亿元（+12.3%），其中原料药收入6.74亿元（+9.7%），制剂收入1.02亿元（+33.3%），制剂业务持续放量；2）技术收入8225万元（+59.8%）；3）权益分成收入4498万元（+75.0%）。

　　产品矩阵不断完善，通过集采光脚放量：公司产品矩阵不断完善，目前已有注射用米卡芬净钠、磷酸奥司他韦胶囊、阿加曲班注射液、磷酸奥司他韦干混悬剂、注射用伏立康唑、甲磺酸艾立布林注射液等多个药品上市；且不断推进铁剂、吸入剂等复杂制剂产品的研发，打造新的增长曲线。公司阿加曲班注射液、磷酸奥司他韦干混悬剂在第八批全国药品集采中中标，执标后有望快速实现放量。

　　盈利预测与投资评级：考虑到全球原料药去库存导致的需求和价格下滑，我们将公司2023-2024年归母净利润为4.29/5.79亿元的预期下调至2.45/2.96亿元，预测2025年归母净利润为3.78亿元；当前市值对应2023-2025年PE分别为69/57/45倍，公司制剂业务持续放量，技术收入和权益分成保持高增速，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示：集采风险，研发不及预期风险等。

# 中心思想

## 业绩符合预期，制剂放量可期
博瑞医药2023年前三季度业绩符合预期，Q3单季度保持良好增长势头。虽然盈利能力短期承压，但随着制剂产品放量，盈利能力有望提升。

## 多重因素驱动，首次覆盖给予“增持”评级
公司产品矩阵不断完善，集采中标产品有望快速放量。考虑到全球原料药去库存导致的需求和价格下滑，下调了公司2023-2024年归母净利润预期，但公司制剂业务持续放量，技术收入和权益分成保持高增速，首次覆盖，给予“增持”评级。

# 主要内容

## 公司业绩总览
公司2023前三季度实现营业收入9.15亿元，同比增长18.5%；归母净利润1.92亿元，同比下降3.0%；扣非归母净利润1.88亿元，同比增长3.6%，业绩符合市场预期。

## Q3单季度业绩分析
Q3单季度收入和归母净利润同比增速分别为20.4%和-3.8%，环比增速分别为15.9%和113%，Q3业绩保持较好增长。

## 毛利率分析
2023前三季度毛利率同比下滑3.9个百分点至58.6%，主要因为原料药业务受到全球去产能影响。

## 费用分析
公司2023前三季度销售费用率同比下滑2.9个百分点至4.9%；财务费用率同比提升3.3个百分点，主要因为利息费用增加。

## 净利率分析
公司2023前三季度净利率同比下滑3.7个百分点至19.3%；随着公司制剂产品的放量，盈利能力有望提升。

## 各业务板块收入分析
*   产品销售收入为7.76亿元，同比增长12.3%，其中原料药收入6.74亿元，同比增长9.7%，制剂收入1.02亿元，同比增长33.3%，制剂业务持续放量。
*   技术收入8225万元，同比增长59.8%。
*   权益分成收入4498万元，同比增长75.0%。

## 产品矩阵及集采情况
公司产品矩阵不断完善，已有多个药品上市，且不断推进铁剂、吸入剂等复杂制剂产品的研发。公司阿加曲班注射液、磷酸奥司他韦干混悬剂在第八批全国药品集采中中标，执标后有望快速实现放量。

## 盈利预测与投资评级
考虑到全球原料药去库存导致的需求和价格下滑，将公司2023-2024年归母净利润预期下调至2.45/2.96亿元，预测2025年归母净利润为3.78亿元；当前市值对应2023-2025年PE分别为69/57/45倍，公司制剂业务持续放量，技术收入和权益分成保持高增速，首次覆盖，给予“增持”评级。

## 风险提示
集采风险，研发不及预期风险等。

# 总结

## 核心业务稳健增长，未来发展潜力巨大
博瑞医药2023年三季报显示，公司业绩符合预期，各业务板块均保持良好增长势头，尤其制剂业务放量明显。虽然短期内盈利能力受到原料药业务的影响，但随着集采中标产品的放量和新产品的不断推出，公司未来发展潜力巨大。

## 投资评级与风险提示
东吴证券首次覆盖博瑞医药，给予“增持”评级，但同时也提示了集采风险和研发不及预期风险。投资者应综合考虑各种因素，谨慎决策。

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