2024年中报点评：各业务保持良好增长，创新管线推进顺利-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　博瑞医药(688166)

　　投资要点

　　事件：公司发布2024年中报，2024H1实现营收6.58亿元（+11.95%，括号内为同比，下同），归母净利润1.06亿元（-2.81%），扣非归母净利润1.05亿元（+0.25%）；单Q2实现营收3.18亿元（+12.39%），归母净利润0.42亿元（+9.37%），扣非归母净利润0.41亿元（+16.34%），业绩基本符合预期。

　　Q2单季度保持良好增长，期间费用率有所上升：单季度看，公司Q2实现营收3.18亿元（同比+12.39%），归母净利润0.42亿元（+9.37%），整体向好。从毛利率和净利率看，H1毛利率55.30%（-0.73pct），净利率12.50%（-4.25pct），略有下滑，主要系2024H1销售费用率与研发费用率增幅较大所致。2024H1销售费用率6.08%（+1.31pct），主要由于制剂销售占比增加；研发费用率21.73（+4.19pct），主要由于BGM0504等创新药研发投入增加。

　　各业务保持良好增长，产品矩阵不断完善：原料药产品收入5.04亿元（+14.04%）。其中，抗病毒类产品收入较去年同期减少28.02%，主要为受流感趋势变化影响，奥司他韦原料药需求及价格有所波动；抗真菌类产品商业化需求放量增长，收入较去年同期上升66.82%；免疫抑制类产品，受商业化需求拉动，收入较去年同期增长71.01%。制剂产品收入1.1亿元（+30.38%）；制剂产品收入占产品销售收入的17.88%（+1.88pct）。主要得益于市场持续开拓带来的磷酸奥司他韦胶囊、甲磺酸艾立布林注射液等产品的增量。

　　创新管线顺利推进，仿药继续聚焦首仿、难仿制剂：创新管线进展顺利，BGM0504注射液2型糖尿病适应症的Ⅱ期临床所有受试者均已出组，数据库已锁定，正在进行统计分析。减重适应症的Ⅱ期临床已完成全部受试者入组，其中5mg和10mg剂量组受试者已全部出组，15mg剂量组受试者尚未出组。注射用BGC0228处于临床Ⅰ期试验阶段，已完成剂量爬坡（最高剂量至175mg/m2）和剂量扩展研究（宫颈癌、卵巢癌和胃食管癌等瘤种），全部受试者均已出组，正在进行数据清理。仿药方面，吸入用布地奈德混悬液已在国内申报，噻托溴铵奥达特罗吸入喷雾剂已通过BE试验，噻托溴铵吸入喷雾剂已通过BE试验。

　　盈利预测与投资评级：考虑到创新药管线仍需大量研发投入，我们调整公司2024-2025年归母净利润从2.96/3.78亿元至2.12/2.65亿元，2026年归母净利润预计为3.42亿元，对应2024-2026年P/E估值分别为50/40/31X；基于公司1）产品矩阵不断完善，各业务板块增量显著；2）创新管线顺利推进，BGM0504Ⅱ期数据读出在即；3）仿药聚焦高难仿制剂，后续品种丰富，维持“增持”评级。

　　风险提示：研发进度不及预期；制剂产品市场拓展不及预期风险。

中心思想

业绩稳健增长与创新驱动

博瑞医药在2024年上半年展现出稳健的经营业绩，营收和扣非归母净利润均实现同比增长，尤其第二季度表现更为强劲。公司通过优化产品结构，提升制剂销售占比，并持续加大创新药研发投入，为未来增长奠定基础。尽管短期内研发费用增加导致净利率有所承压，但核心业务的良好增长和创新管线的顺利推进，预示着公司长期发展潜力。

业务结构优化与未来展望

报告指出，博瑞医药的各业务板块均保持良好增长，特别是抗真菌类和免疫抑制类原料药以及制剂产品收入增幅显著，推动了产品矩阵的不断完善。公司在创新药管线（如BGM0504和BGC0228）和高难度仿制药方面均取得积极进展，这些战略布局有望成为公司未来业绩增长的重要驱动力。基于此，分析师维持“增持”评级，并对公司未来盈利能力持乐观态度。

主要内容

2024年上半年财务表现分析

2024年上半年，博瑞医药实现营业收入6.58亿元，同比增长11.95%。归母净利润为1.06亿元，同比下降2.81%；扣非归母净利润为1.05亿元，同比增长0.25%。从单季度来看，第二季度表现更为突出，实现营收3.18亿元，同比增长12.39%；归母净利润0.42亿元，同比增长9.37%；扣非归母净利润0.41亿元，同比增长16.34%。

毛利率方面，2024年上半年毛利率为55.30%，同比下降0.73个百分点；净利率为12.50%，同比下降4.25个百分点。毛利率和净利率的略微下滑主要系期间费用率上升所致。其中，销售费用率增至6.08%，同比增加1.31个百分点，主要由于制剂销售占比增加；研发费用率增至21.73%，同比增加4.19个百分点，主要系BGM0504等创新药研发投入增加。

各业务板块增长态势

公司各业务板块均保持良好增长，产品矩阵不断完善。原料药产品收入达5.04亿元，同比增长14.04%。具体来看，抗病毒类产品收入同比减少28.02%，主要受流感趋势变化影响，奥司他韦原料药需求及价格波动；而抗真菌类产品商业化需求放量增长，收入同比上升66.82%；免疫抑制类产品受商业化需求拉动，收入同比大幅增长71.01%。

制剂产品收入达1.1亿元，同比增长30.38%，其占产品销售收入的比重上升至17.88%，同比增加1.88个百分点。这主要得益于市场持续开拓带来的磷酸奥司他韦胶囊、甲磺酸艾立布林注射液等产品的增量。

研发管线进展与战略布局

博瑞医药的创新管线推进顺利。BGM0504注射液的2型糖尿病适应症Ⅱ期临床所有受试者均已出组，数据库已锁定，正在进行统计分析。其减重适应症的Ⅱ期临床已完成全部受试者入组，其中5mg和10mg剂量组受试者已全部出组。注射用BGC0228处于临床Ⅰ期试验阶段，已完成剂量爬坡和剂量扩展研究（包括宫颈癌、卵巢癌和胃食管癌等瘤种），全部受试者均已出组，正在进行数据清理。

在仿制药方面，公司继续聚焦首仿、难仿制剂。吸入用布地奈德混悬液已在国内申报，噻托溴铵奥达特罗吸入喷雾剂和噻托溴铵吸入喷雾剂均已通过BE试验，后续品种储备丰富。

盈利预测调整与投资评级

考虑到创新药管线仍需大量研发投入，分析师调整了公司2024-2025年归母净利润预测，从2.96/3.78亿元分别调整至2.12/2.65亿元，并预计2026年归母净利润为3.42亿元。对应2024-2026年的P/E估值分别为50/40/31倍。

基于公司1）产品矩阵不断完善，各业务板块增量显著；2）创新管线顺利推进，BGM0504Ⅱ期数据读出在即；3）仿药聚焦高难仿制剂，后续品种丰富，分析师维持“增持”评级。同时，报告提示了研发进度不及预期和制剂产品市场拓展不及预期等风险。

总结

博瑞医药在2024年上半年展现出稳健的经营态势，营收和扣非归母净利润均实现增长，尤其第二季度业绩表现良好。公司通过优化产品结构，提升制剂销售占比，并持续加大创新药研发投入，为未来增长奠定基础。尽管短期内研发费用增加导致净利率有所承压，但核心业务的良好增长和创新管线的顺利推进，以及在仿制药领域的战略布局，共同构成了公司未来业绩增长的坚实基础。分析师维持“增持”评级，表明对公司长期发展前景的信心。

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