科伦药业2024年半年度业绩快报点评：利润端增长超预期，创新驱动长期向好-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　科伦药业(002422)

　　投资要点

　　事件：公司2024H1营收118.3亿元（同比+10%，下同），归母净利润18.0亿元（+28%），扣非归母净利润17.5亿元（+30%）。其中，24Q2营收56.1亿元（+9%），归母净利润7.7亿元（+31%），扣非归母净利润7.6亿元（+36%）。利润增长超预期，公司多板块协同发力，看好全年业绩表现：1）输液市场开拓及产品结构优化，带来收入和利润双增；2）原料药中间体价格及市场恢复，成本管理实现降本增效；3）积极推进“创新驱动”战略，科伦博泰出海有望带来收入和利润双增。

　　输液、仿制药、原料药升级发力，带来长期稳健增长：1）大输液：大输液受诊疗量修复带来恢复性增长，龙头更为获益；公司拓展市场份额并持续优化产品结构，提升高附加值的营养型输液及密闭式、高端包材（粉液双室袋，三室袋等）产品收入占比。2）仿制药/制剂：存量品种应采尽采，在研新品更能通过集采实现“光脚”放量，多疾病领域、高端制剂技术发力，增长动力强。3）川宁生物：6-APA、7-ACA价格回升，合成生物学逐步落地产品矩阵，贡献业绩增量。

　　创新持续兑现，科伦博泰及默沙东高效率推进临床：1）默沙东深度合作，我们预计未来持续会有里程碑收入；2）K药全球获批了30+适应症，24H1销售额142亿美金，预计关键专利将在2028年到期。默沙东迅速推进SKB264的十项全球三期研究，今年ESMO有望读出妇科肿瘤数据；3）SKB264有望24Q4成为国内首个上市的TROP2ADC，A166（HER2ADC）有望25Q1成为国内首款治疗HER2阳性乳腺癌的国产ADC，25年共计4款产品国内实现上市；4）早研：核药、双抗ADC，双payload ADC，非肿瘤ADC逐步推进临床。

　　盈利预测与投资评级：我们预计2024-2026年归母净利润为29.5/35.3/42.4亿元，当前市值对应2024-2026年PE分别为17/14/12倍。三大主业稳健发力，创新高效率兑现，催化剂丰富，首次给予“买入”评级。

　　风险提示：新药研发失败，仿制药集采风险，原料药、中间体价格下降，市场竞争恶化等

# 中心思想

## 业绩增长超预期，创新驱动长期向好

科伦药业2024年半年度业绩快报显示，公司利润端增长超预期。报告分析认为，这主要得益于输液市场开拓、产品结构优化、原料药中间体价格恢复以及成本管理等多板块协同发力，同时“创新驱动”战略的推进，尤其是科伦博泰出海有望带来收入和利润的双重增长。

## 三大主业稳健发力，创新高效率兑现

报告认为科伦药业在输液、仿制药、原料药三大主业升级发力，带来长期稳健增长，同时创新药研发高效率兑现，催化剂丰富，因此首次给予“买入”评级。

# 主要内容

## 事件概述

公司发布2024H1业绩快报，营收118.3亿元，同比增长10%；归母净利润18.0亿元，同比增长28%；扣非归母净利润17.5亿元，同比增长30%。其中，24Q2营收56.1亿元，同比增长9%；归母净利润7.7亿元，同比增长31%；扣非归母净利润7.6亿元，同比增长36%。

## 输液、仿制药、原料药升级发力，带来长期稳健增长

*   **大输液：** 受益于诊疗量修复带来的恢复性增长，以及公司市场份额拓展和产品结构优化，高附加值的营养型输液及高端包材产品收入占比提升。
*   **仿制药/制剂：** 存量品种应采尽采，在研新品通过集采实现放量，多疾病领域、高端制剂技术发力，增长动力强劲。
*   **川宁生物：** 6-APA、7-ACA价格回升，合成生物学逐步落地产品矩阵，贡献业绩增量。

## 创新持续兑现，科伦博泰及默沙东高效率推进临床

*   **默沙东合作：** 预计未来持续有里程碑收入。
*   **SKB264：** 有望24Q4成为国内首个上市的TROP2 ADC，A166（HER2 ADC）有望25Q1成为国内首款治疗HER2阳性乳腺癌的国产ADC，预计25年共计4款产品国内实现上市。
*   **早研管线：** 核药、双抗ADC，双payload ADC，非肿瘤ADC逐步推进临床。

## 盈利预测与投资评级

预计2024-2026年归母净利润为29.5/35.3/42.4亿元，当前市值对应2024-2026年PE分别为17/14/12倍。首次给予“买入”评级。

## 风险提示

新药研发失败，仿制药集采风险，原料药、中间体价格下降，市场竞争恶化等。

# 总结

科伦药业2024年半年度业绩表现亮眼，利润增长超预期，主要得益于输液、仿制药和原料药三大业务的稳健增长以及创新药研发的加速兑现。公司与默沙东的合作持续深化，科伦博泰的创新药管线进展迅速，有望成为公司未来业绩增长的重要驱动力。报告首次给予“买入”评级，但同时也提示了新药研发、集采、原料药价格波动以及市场竞争等风险。

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