2024年中报点评：24H1业绩短暂承压，便携式超声维持增长态势-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　祥生医疗(688358)

　　投资要点

　　事件：公司发布2024年中报，实现收入2.5亿元（-16.5%），实现归母净利润0.81亿元（-27.3%）。其中24Q2实现收入1.1亿元（-18.5%），实现归母净利润0.36亿元（-39.8%）。

　　24H1业绩短暂承压，便携式超声维持增长态势。祥生医疗基本盘在海外市场（海外业务24H1占比81%）。海外市场24H1有所承压，其中美洲双位数上升，亚洲、欧洲、非洲皆有所同比下滑。美洲拓展应用领域增速较快，亚洲市场24Q1发货量较大，24Q2有所疲软，需求恢复后仍是主流大市场。24H1净利润增速快于营收增速，主要系汇兑收益同比大幅减少所致。分季度看，2024Q1/Q2单季度收入1.41/1.07亿元（-14.9%/-18.5%），单季度归母净利润分别为0.46/0.36亿元（-13.3%/-39.8%）。从盈利能力看，24H1毛利率为60.1%（基本持平）。

　　海外市场全新重磅推出“Sono Family”，笔记本超声稳健增长。公司全新重磅整合推出的SonoFamily系列产品，由高端推车式超声XBit，高端台式超声SonoMax、高端轻薄笔记本超声SonoAir和小型智能掌上超声SonoEye组成全方位的创新解决方案。2024H1祥生医疗积极开拓国内外市场，携全系列产品及创新解决方案亮相行业展会、学术会议等50余场。产品力方面：1）AI全方面赋能：人工智能云平台SonoAI已广泛搭载高端推车和便携产品线。2）SonoEye补基层短板：SonoEye掌超凭借便携、小型化的特点助力基层医疗市场下沉。3）SonoAir、SonoMax提高端水平：轻薄笔记本彩超SonoAir是便携产品线的重磅新品，自22年底从德国推向市场，现已获批FDA上市欧洲、拉美、北美、中东等地区。SonoMax23年首次在全球亮相，性价比相较Xbit更具优势。未来公司将围绕以“SonoMax、SonoAir和Xbit系列发力高端市场，SonoEye掌超赋能基层高质量诊疗”为工作重心，提高公司超声产品在全球的竞争力。

　　聚焦AI，引领行业科技发展。24H1共开发出三项关键技术，包括微细血管成像技术、产科人工智能技术以及小型超声系统的低能耗技术。这些技术的应用，不仅推动了便携式和高端超声设备的技术革新，也实现了产品的全面升级。微细血管成像技术通过应用N组超声平面波束技术，快速获取N帧显影图像，有效缩短了帧与帧之间的时间差。此外，结合波束合成和斑点追踪技术，显著提升了超声图像的清晰度，使得微细血管的血流状态得以清晰展现。产科人工智能技术则专注于胎儿超声的标准切面识别，实现了全自动和实时识别扫查过程中的各种标准切面，并提供相应的测量数据。这项技术的应用简化了医生的操作流程，大幅缩短了寻找标准切面的时间，同时解决了现有技术中自动识别产前超声标准切面方法的准确性问题，避免了对神经网络预测置信度的依赖，提高了标准切面的识别准确率。小型超声系统的低能耗技术通过系统层面的全面优化，提升了工作效率，同时降低了能耗，延长了设备的使用时间，为用户带来了更加高效和节能的使用体验。

　　盈利预测与投资建议。公司是国产超声医学影像设备龙头之一，以便携超为差异化特色。预计2024-2026年归母净利润分别为2、2.4、3亿元。考虑到公司在技术、产品、渠道、品牌和服务五方面的竞争优势，未来成长性突出，给予2024年16倍估值，对应目标价28.46元，维持“买入”评级。

　　风险提示：研发失败风险、汇率波动风险、产品升级失败风险。

中心思想

业绩短期承压，长期增长动能强劲

本报告核心观点指出，祥生医疗在2024年上半年面临业绩短期承压，主要表现为营收和归母净利润的同比下滑，这部分归因于海外市场（尤其是亚洲、欧洲、非洲区域）的波动以及汇兑收益的减少。然而，公司在便携式超声领域保持增长态势，并通过“Sono Family”系列产品的全球推广、AI技术的深度赋能以及关键技术的持续创新，展现出强大的长期增长潜力和市场竞争力。报告维持“买入”评级，并基于对公司核心业务的增长假设，预测未来三年营收和净利润将实现稳健增长。

创新驱动与全球化战略并举

祥生医疗正积极实施创新驱动和全球化战略。公司不仅在海外市场推出整合型“Sono Family”系列产品以覆盖不同层级需求，更在AI技术研发上取得显著进展，如微细血管成像、产科人工智能及低能耗技术，这些技术革新将全面提升产品性能和用户体验。同时，公司持续深耕海外市场，美洲市场实现双位数增长，显示出其全球化布局的有效性。尽管短期业绩受外部因素影响，但公司通过产品升级、技术创新和市场拓展，正为未来的可持续发展奠定坚实基础。

主要内容

2024年上半年业绩回顾与市场分析

业绩概览与季度表现

根据2024年中报，祥生医疗实现营业收入2.5亿元人民币，同比下降16.5%；归属于母公司股东的净利润为0.81亿元人民币，同比下降27.3%。
分季度来看，2024年第二季度实现收入1.1亿元人民币，同比下降18.5%；归母净利润0.36亿元人民币，同比下降39.8%。
2024年第一季度和第二季度的单季度收入分别为1.41亿元人民币（同比下降14.9%）和1.07亿元人民币（同比下降18.5%）。
同期，单季度归母净利润分别为0.46亿元人民币（同比下降13.3%）和0.36亿元人民币（同比下降39.8%）。
2024年上半年毛利率为60.1%，基本保持稳定。

海外市场承压与便携式超声增长

祥生医疗的业务重心在海外市场，2024年上半年海外业务收入占比高达81%。
海外市场整体表现承压，其中美洲市场实现双位数增长，显示出在该区域应用领域拓展的较快增速。然而，亚洲、欧洲和非洲市场均出现同比下滑。亚洲市场在2024年第一季度发货量较大，但第二季度有所疲软，预计需求恢复后仍将是主要市场。
2024年上半年净利润增速快于营收增速，主要原因是汇兑收益同比大幅减少。

产品创新、市场拓展与技术发展

“Sono Family”系列产品重磅推出

公司在海外市场全新整合推出了“Sono Family”系列产品，旨在提供全方位的创新解决方案。该系列包括高端推车式超声XBit、高端台式超声SonoMax、高端轻薄笔记本超声SonoAir和小型智能掌上超声SonoEye。
2024年上半年，祥生医疗积极参与了国内外50余场行业展会和学术会议，全面展示了其产品系列及创新解决方案。

产品力提升与市场定位

AI全方面赋能： 人工智能云平台SonoAI已广泛应用于公司的高端推车式和便携式产品线，提升了产品的智能化水平。
SonoEye补基层短板： 掌上超声SonoEye凭借其便携和小型化特点，有效助力基层医疗市场下沉，满足基层诊疗需求。
SonoAir、SonoMax提高端水平： 轻薄笔记本彩超SonoAir自2022年底在德国市场推出后，已获得FDA批准并在欧洲、拉美、北美、中东等地区上市。SonoMax于2023年首次全球亮相，相较于Xbit系列，在性价比方面更具优势。
公司未来的工作重心将围绕“SonoMax、SonoAir和Xbit系列发力高端市场，SonoEye掌超赋能基层高质量诊疗”，以全面提升公司超声产品在全球市场的竞争力。

聚焦AI，引领行业科技发展

2024年上半年，公司成功开发了三项关键技术：微细血管成像技术、产科人工智能技术以及小型超声系统的低能耗技术。
微细血管成像技术： 通过应用N组超声平面波束技术，快速获取N帧显影图像，有效缩短帧与帧之间的时间差。结合波束合成和斑点追踪技术，显著提升了超声图像的清晰度，使得微细血管的血流状态得以清晰展现。
产科人工智能技术： 专注于胎儿超声的标准切面识别，实现了全自动和实时识别扫查过程中的各种标准切面，并提供相应的测量数据。这项技术简化了医生的操作流程，大幅缩短了寻找标准切面的时间，同时解决了现有技术中自动识别产前超声标准切面方法的准确性问题，提高了识别准确率。
小型超声系统低能耗技术： 通过系统层面的全面优化，提升了工作效率，降低了能耗，延长了设备的使用时间，为用户带来了更加高效和节能的使用体验。

盈利预测与投资建议

核心业务增长假设

超声医学影像设备业务： 预计2024年至2026年销量将分别上涨25%、31%和29%，同时价格及毛利率将保持稳定。
技术服务费业务： 预计2024年至2026年销量将分别上涨20%、20%和20%，价格及毛利率保持稳定。
配件业务： 预计2024年至2026年销量将分别上涨35%、35%和30%，价格及毛利率保持稳定。

财务业绩预测

基于上述假设，报告预测公司2024年至2026年的营业收入将分别达到6.07亿元、7.91亿元和10.14亿元，同比增长率分别为25.55%、30.17%和28.25%。
归属于母公司股东的净利润预计在2024年至2026年分别为1.99亿元、2.36亿元和3.00亿元，同比增长率分别为36.16%、18.08%和27.25%。
毛利率预计在预测期内保持在58.95%至59.14%的稳定水平。
每股收益（EPS）预计将从2023年的1.31元增长至2026年的2.67元。
净资产收益率（ROE）预计将从2023年的10.70%提升至2026年的15.08%。

估值分析与投资评级

祥生医疗作为国产超声医学影像设备领域的领先企业之一，以其便携式超声产品的差异化特色，在技术、产品、渠道、品牌和服务五方面具备显著竞争优势，未来成长性突出。
报告参考可比公司（如开立医疗、理邦仪器、迈瑞医疗）2024年至2026年平均市盈率（PE）分别为19倍、16倍和13倍，给予祥生医疗2024年16倍的估值。
据此，目标价设定为28.46元人民币，并维持“买入”评级。

风险提示

公司面临研发失败的风险，可能影响新产品和新技术的推出。
汇率波动可能对公司以海外业务为主的营收和利润产生不利影响。
产品升级失败的风险，可能导致公司在市场竞争中失去优势。

总结

祥生医疗在2024年上半年业绩短期承压，主要受海外市场波动和汇兑收益减少影响，但便携式超声业务仍保持增长。公司积极通过“Sono Family”系列产品拓展全球市场，并持续投入AI技术研发，在微细血管成像、产科人工智能和低能耗技术方面取得突破，显著提升了产品竞争力和市场地位。展望未来，基于对超声医学影像设备、技术服务和配件业务的稳健增长假设，报告预测公司2024-2026年营收和归母净利润将实现持续增长，毛利率和净资产收益率亦将保持良好水平。鉴于公司在技术、产品、渠道、品牌和服务方面的竞争优势和突出的成长性，报告维持“买入”评级，目标价28.46元，但提示研发失败、汇率波动和产品升级失败等潜在风险。

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