2022年报点评：业绩超预期，通路类耗材进入规模效应阶段

中心思想

业绩超预期增长与规模效应显现

惠泰医疗在2022年实现了远超预期的业绩增长，营业收入和归母净利润均保持高速增长态势，其中通路类耗材业务已进入显著的规模效应阶段。公司通过电生理集采进一步扩大了市场份额，并有望加速进口替代进程。

国际业务拓展与生产自动化升级

公司积极拓展国际市场，印尼子公司的投入运营带动国际业务实现强劲增长。同时，通过持续的产能扩容和生产自动化升级，显著提升了运营效率和成本控制能力。基于其稳健的盈利能力和未来增长潜力，分析师维持“买入”评级。

主要内容

2022年财务表现与业务亮点

• 整体业绩强劲增长： 惠泰医疗2022年全年实现营业收入12.16亿元，同比增长46.74%；归属于母公司股东的净利润为3.58亿元，同比增长72.19%；扣除非经常性损益的归母净利润达3.22亿元，同比大幅增长92.02%。经营性现金流净额为3.67亿元，同比增长102.58%，显示出公司良好的现金创造能力。其中，2022年第四季度表现尤为突出，实现收入3.29亿元，同比增长39.69%；归母净利润0.97亿元，同比增长112.33%；扣非归母净利润0.89亿元，同比激增302.37%，业绩表现超出市场预期。
• 各业务板块协同发展： 从细分业务来看，冠脉通路类产品实现收入5.69亿元，同比增长49.08%；电生理业务收入2.93亿元，同比增长25.92%；介入类产品收入1.83亿元，同比增长53.13%；OEM业务收入1.60亿元，同比增长79.06%。各业务板块均呈现良好增长态势，共同驱动公司整体业绩提升。

电生理集采与市场份额扩张

• 集采中标提升市场渗透率： 在2022年的电生理产品集中带量采购中，惠泰医疗的产品全线中标，中标量位居行业前列。通过集采，公司产品在全国头部大型医疗中心的准入渗透率从27%显著提升至70%，极大地拓宽了市场覆盖面。
• 加速进口替代机遇： 随着集采政策的深入实施和公司产品竞争力的增强，预计2023年惠泰医疗在电生理领域的进口替代进程将进一步加速，有望持续提升其在国内市场的份额和影响力。

产能提升与规模化优势

• 生产能力显著扩容： 2022年，公司子公司湖南埃普特对产线进行了扩容和优化，使得整体产能较2021年提升了50%。目前，各类产品年产能已达到1370万件，其中导管类年产能600万件，导丝类年产能400万件，鞘管类年产能250万件，球囊类年产能120万件。
• 现代化仓储中心投入使用： 新建的现代化灭菌仓储中心已投入运营，该中心能够满足30亿元的年产值需求，为公司未来的规模化生产和市场扩张提供了坚实的基础，规模化优势逐步显现。

国际业务拓展与自动化生产

• 海外市场表现亮眼： 2022年，公司完成了印尼子公司的建设并投入运营，标志着国际化战略的进一步深化。公司国际业务整体呈现良好增长趋势，同比增长72.05%。其中，东欧、独联体和西欧市场的同比增长均超过100%，表现尤为突出。PCI自主品牌和EP自主品牌是国际业务增长的主要驱动源头。公司拥有70余家长期稳定的经销商合作伙伴，并在2022年新增了30余家经销商，为国际业务的持续发展奠定了基础。
• 生产自动化水平显著提升： 公司自主研发的专用设备占比超过50%，生产自动化程度明显提升。2022年，各主要成品产线效率提升20%，半成品生产工序效率提升25%。公司已实现了三条产品线的车间自动化生产，并投入机器人达到30台，有效提高了生产效率和产品质量。

盈利预测与投资评级

• 盈利预测上调： 考虑到公司规模化效应的逐步体现，分析师上调了对惠泰医疗的盈利预测，将2023-2024年归母净利润分别调整至4.74亿元和6.46亿元（原预测为4.20亿元和5.69亿元），并首次预测2025年归母净利润为8.70亿元。
• 维持“买入”评级： 基于最新的盈利预测，当前市值对应2023-2025年的PE分别为51倍、37倍和28倍。鉴于公司强劲的业绩增长、市场份额的扩大、产能的提升以及国际业务的良好发展，分析师维持对惠泰医疗的“买入”评级。
• 风险提示： 报告同时提示了潜在风险，包括集采后出厂价降幅超预期、三维标测设备推广不及预期以及手术量恢复不及预期等。

总结

惠泰医疗在2022年展现了卓越的经营业绩，营业收入和归母净利润均实现高速增长，远超市场预期。公司通过电生理集采成功扩大了市场份额，并凭借产能的显著提升和生产自动化水平的提高，有效发挥了规模效应。此外，国际业务的成功拓展，特别是印尼子公司的投入运营和东欧、独联体及西欧市场的强劲增长，为公司未来的全球化发展奠定了基础。鉴于公司持续的创新能力、稳健的盈利能力和广阔的市场前景，分析师对其未来增长潜力持乐观态度，并维持“买入”评级。