2022年报点评：业绩超预期，通路类耗材进入规模效应阶段

　　惠泰医疗(688617) 　　投资要点 　　事件： 公司 2022 全年实现营业收入 12.16 亿（ +46.74%，括号内为同比，下同）；归母净利润 3.58 亿（ +72.19%）；扣非归母净利润 3.22 亿（ +92.02%），经营性现金流净额 3.67 亿（ +102.58%）； 22Q4 实现收入3.29 亿（ +39.69%），归母净利润 0.97 亿（ +112.33%），扣非归母净利润0.89 亿（ +302.37%），业绩超我们预期。 　　电生理集采后份额进一步提升，看好今年进口替代加速机会。 22 年分业务看，冠脉通路类实现收入 5.69 亿（ +49.08%），电生理实现收入 2.93亿（ +25.92%），介入类实现 1.83 亿（ +53.13%）， OEM 实现 1.60 亿（ +79.06%）。公司电生理产品全线中标，集采中标量位居前列，产品报量在全国头部大中心的准入渗透率从 27%提升至 70%。 　　产能逐步提升，规模化优势显现。 2022 年，子公司湖南埃普特对产线进行扩容和优化，产能较 2021 年提升 50%，各类产品年产能达到了 1370万 pcs，其中导管类年产能达到 600 万 pcs，导丝类年产能达到 400 万pcs， 鞘管类年产能达到 250 万 pcs，球囊类年产能达到 120 万 pcs。新的现代化的灭菌仓储中心，已投入使用，可以满足 30 亿年产值。 　　印尼子公司投入运营，海外业务值得期待。 22 年公司完成印尼子公司的建设工作，并已投入运营。公司国际业务整体呈现良好的增长趋势，同比增长 72.05%。其中，东欧、独联体西欧同比增长超过 100%。从产品线层面看， PCI 自主品牌及 EP 自主品牌是国际业务增长的驱动源头。公司长期稳定的经销商合作伙伴有 70 余家， 22 年新增经销商 30 余家。 　　公司自主研发的专用设备占比呈逐步上升趋势，生产自动化程度明显提升。 2022 年，各主要成品产线效率提升 20%，半成品生产工序效率提升25%。公司自主研发的专用设备占比超过 50%，工序装备化达到 90%以上，实现了三条产品线车间自动化生产，公司不同产品工序投入机器人达到 30 台。 　　盈利预测与投资评级： 考虑到公司规模化效应逐步体现，我们将 2023-2024 年归母净利润 4.20/5.69 亿调整 4.74 /6.46 亿， 2025 年归母净利润为 8.70 亿，当前市值对应 2023-2025 年 PE 分别为 51/37/28 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示： 集采后出厂价降幅超预期风险； 三维标测设备推广不及预期风险； 手术量恢复不及预期风险等。