2023年一季报点评：业绩超预期，主营业务继续高速增长-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　惠泰医疗(688617)

　　投资要点

　　事件：公司23Q1实现收入3.50亿（+31.71%），归母净利润1.03亿（+53.71%），扣非后归母净利润0.90亿（+49.08%），23Q1毛利率70.67%（同比22Q1+0.9pct）净利率28.25%（同比22Q1+4.52pct），业绩超我们预期。

　　公司通路类业务进入规模效应阶段，降本增效带来毛利率与净利率同比双增。收入增长主要系公司销售规模持续扩大，血管介入类产品的覆盖率及入院渗透率进一步提升，海外市场及OEM业务持续良好增长；归母净利润增长，主要系公司销售收入增长、产品盈利能力增强、降本控费以及收到的政府补贴增加带来的利润增长。

　　预计全国各地二季度陆续执行电生理集采，关注进口替代加速机会。4月4日，福建医保局发文将于4月14日正式执行电生理集采，公司多个产品中标量位列第一，4月21日，公司三维标测系统HTViewer在澳门首次开展三维电生理手术，随着全国电生理陆续执行集采，手术量预计快速增长，公司电生理收入有望进一步加速。

　　盈利预测与投资评级：考虑到公司规模化效应逐步体现，我们将2023-2024年归母净利润4.74/6.46亿上调至4.85/6.52亿，2025年归母净利润为8.79亿，当前市值对应2023-2025年PE分别为52/39/29倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：集采后出厂价降幅超预期风险；三维标测设备推广不及预期风险；手术量恢复不及预期风险等。

# 中心思想

本报告对惠泰医疗2023年一季报进行点评，核心观点如下：

*   **业绩超预期，盈利能力提升：** 公司2023年一季度营收和归母净利润均实现显著增长，且毛利率和净利率同比双增，业绩表现超出预期。
*   **集采加速进口替代，电生理业务有望提速：** 随着全国各地陆续执行电生理集采，惠泰医疗中标产品数量领先，有望受益于进口替代加速，电生理业务收入预计将进一步增长。

# 主要内容

## 一、事件概述及业绩分析

*   **一季报业绩亮点：** 惠泰医疗2023年一季度实现营收3.50亿元，同比增长31.71%；归母净利润1.03亿元，同比增长53.71%；扣非后归母净利润0.90亿元，同比增长49.08%。毛利率为70.67%，同比增长0.9个百分点；净利率为28.25%，同比增长4.52个百分点。
*   **增长驱动因素：** 收入增长主要得益于公司销售规模扩大，血管介入类产品覆盖率和入院渗透率提升，以及海外市场和OEM业务的良好增长。归母净利润增长则受益于销售收入增长、产品盈利能力增强、降本控费以及政府补贴增加。

## 二、电生理集采及进口替代

*   **集采政策落地：** 福建医保局于4月14日正式执行电生理集采，惠泰医疗多个产品中标量位列第一。
*   **市场拓展：** 4月21日，公司三维标测系统HT Viewer在澳门首次开展三维电生理手术。
*   **未来展望：** 随着全国电生理集采的陆续执行，预计手术量将快速增长，公司电生理收入有望进一步加速。

## 三、盈利预测与投资评级

*   **盈利预测调整：** 考虑到公司规模化效应逐步体现，上调2023-2024年归母净利润预测至4.85/6.52亿元，2025年归母净利润为8.79亿元。
*   **投资评级：** 维持“买入”评级。
*   **估值：** 当前市值对应2023-2025年PE分别为52/39/29倍。

## 四、风险提示

*   集采后出厂价降幅超预期风险
*   三维标测设备推广不及预期风险
*   手术量恢复不及预期风险

# 总结

本报告对惠泰医疗2023年一季报进行了深入分析，认为公司业绩超预期，主要受益于血管介入类产品市场渗透率提升和海外业务拓展。随着电生理集采的推进，公司有望凭借领先的中标数量和技术优势，加速进口替代，进一步提升电生理业务收入。维持“买入”评级，但需关注集采降价、设备推广和手术量恢复等风险因素。

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