2023年三季报点评：业绩符合预期，期待电生理持续加速

中心思想

业绩稳健增长与电生理前景

惠泰医疗2023年前三季度业绩表现符合市场预期，尤其在第三季度面临反腐影响和高基数背景下，公司仍实现了营收和归母净利润的稳健增长。报告核心观点在于，尽管短期内面临行业调整，但电生理作为医疗器械的刚需性领域，其长期渗透率提升和老龄化趋势不变，预计手术量将逐步回补，为公司电生理业务的持续加速发展奠定基础。

盈利能力与市场定位

公司持续保持较高的毛利率和净利率水平，显示出其在冠脉通路和电生理等核心业务领域的强大盈利能力。同时，报告强调了公司作为国内电生理医疗器械第一梯队的市场地位，并指出近期北京DRG电生理集采价格的合理性，体现了医保对临床习惯的尊重及对创新器械的持续鼓励，这对于惠泰医疗的长期发展构成利好。

主要内容

2023年前三季度及Q3业绩表现

• 整体业绩符合预期： 2023年前三季度，惠泰医疗实现营业总收入12.14亿元，同比增长36.78%；归属于母公司净利润4.03亿元，同比增长54.75%。其中，第三季度单季实现营收4.26亿元，同比增长28.36%；归母净利润1.46亿元，同比增长43.41%；扣非净利润1.18亿元，同比增长27.77%。尽管受到反腐影响和去年同期高基数的影响，公司单季度业绩仍符合预期。

盈利能力分析

• 毛利率与净利率保持高位： 2023年前三季度，公司毛利率为71.38%，净利率为32.67%。第三季度单季毛利率为70.72%，净利率为33.81%。报告指出，第三季度毛利率和净利率环比略有下降，主要原因可能在于公司目前收入以冠脉通路为主，而第三季度福建电生理联盟集采在各省市充分执行，导致电生理收入占比略有提升。

电生理行业展望与政策影响

• 行业刚需性与长期趋势： 报告强调，医疗反腐不会改变电生理行业的刚需性。电生理行业长期渗透率提升和人口老龄化趋势依然成立，预计未来手术量将逐步回补。
• 集采政策利好创新： 近期北京DRG电生理集采价格的出炉，其定价策略优于福建联盟电生理集采，不同细分产品获得了更客观的定价。这体现了医保对临床习惯的尊重以及对创新医疗器械的持续鼓励，对电生理行业的蓬勃发展构成积极影响。

盈利预测调整与投资评级

• 盈利预测调整： 考虑到公司净利率有望进一步提升，分析师将公司2023-2024年归母净利润预测由5.13亿元/6.93亿元上调至5.28亿元/6.93亿元。同时，考虑到电生理第二轮集采价格存在不确定性，将2025年归母净利润预测由9.21亿元调整至9.08亿元。
• 投资评级维持： 当前市值对应2023-2025年PE分别为45倍、34倍和26倍。报告看好惠泰医疗作为国内电生理医疗器械第一梯队未来的发展潜力，维持“买入”评级。

风险提示

• 潜在风险因素： 报告提示了多项风险，包括新品推广不及预期、手术量恢复不及预期以及降本增效不及预期等，这些因素可能对公司未来的业绩产生不利影响。

总结

惠泰医疗2023年前三季度业绩表现稳健，第三季度在行业调整和高基数背景下仍实现符合预期的增长。公司在冠脉通路和电生理领域保持了较高的盈利能力。展望未来，尽管面临集采等政策性挑战，但电生理行业的刚需性、长期渗透率提升和老龄化趋势为公司提供了坚实的增长基础。北京DRG电生理集采的积极信号也预示着医保政策对创新器械的持续支持。分析师基于对公司盈利能力的乐观预期，上调了2023-2024年归母净利润预测，并维持“买入”评级，肯定了公司作为国内电生理医疗器械领先企业的市场地位和发展潜力。