2023年年报点评：业绩超我们预期，经营持续向好

中心思想

业绩超预期与持续增长动能

惠泰医疗在2023年展现出强劲的财务表现，营收和归母净利润均实现高速增长，显著超出市场预期。这主要得益于公司在电生理和血管介入两大核心业务领域的市场份额持续扩大、产品创新不断推进以及国际市场的成功拓展。特别是第四季度收入环比加速，研发投入大幅增加，预示着公司未来增长的内生动力强劲。

多业务线协同发展与国际化战略

公司通过深化国内医院覆盖、加速新品入院和在研项目临床转化，巩固了在心血管医疗器械领域的领先地位。电生理手术量实现翻倍增长，血管介入产品入院数量持续增加，显示出国内市场的巨大潜力。同时，国际市场实现超过70%的同比高增长，尤其在中东非洲和独联体区域表现突出，自主品牌产品的成功出海成为新的增长引擎，构建了国内外市场协同发展的良好格局。

主要内容

2023年度业绩表现与财务分析

• 整体业绩超预期： 惠泰医疗2023年全年实现营业总收入16.50亿元，同比增长35.71%；归属于母公司股东的净利润达到5.34亿元，同比增长49.13%；扣除非经常性损益后的归母净利润为4.68亿元，同比增长45.54%。这些关键财务指标均显著超出分析师此前的预期，体现了公司强大的盈利能力和市场竞争力。
• 23Q4单季度增长加速： 2023年第四季度，公司实现单季度收入4.37亿元，同比增长32.80%，收入增速环比加速。同期归母净利润为1.31亿元，同比增长34.11%；扣非归母净利润为1.08亿元，同比增长21.78%。第四季度毛利率保持在70.95%的高位，净利率为28.77%。值得注意的是，公司在第四季度销售费用为7168万元，同比增长16.04%，而研发费用则大幅增长71.62%至6959.89万元，显示出公司在市场推广和技术创新方面的持续投入。
• 关键财务指标分析： 从财务预测表来看，惠泰医疗的毛利率在2023年为71.27%，预计未来三年（2024E-2026E）将维持在70%左右的健康水平（70.54%、70.21%、69.81%）。归母净利率在2023年为32.35%，预计2024年保持32.35%，2025年和2026年略有调整但仍维持在30%以上（30.71%、30.02%）。摊薄后的净资产收益率（ROE）在2023年为28.00%，预计未来三年分别为26.95%、25.82%、24.80%，显示出公司持续高效的资本回报能力。资产负债率在2023年为23.75%，预计未来三年将进一步优化至12.02%、13.29%、11.44%，表明公司财务结构稳健，风险控制能力强。

电生理业务的强劲增长与创新驱动

• 手术量与市场覆盖： 2023年，惠泰医疗在电生理领域取得了突破性进展。公司在超过800家医院完成了逾10,000例三维电生理手术，手术量较2022年度增长超过200%。这一数据不仅彰显了公司电生理产品的市场接受度和临床应用广度，也反映了其在国产替代进程中的领先地位。
• 核心产品市场地位： 在电生理产品线中，公司的可调弯十极冠状窦导管在该品类细分市场中保持份额领先。此外，可调弯鞘管通过带量采购项目成功完成了200余家中心的准入，进一步扩大了市场覆盖范围和产品渗透率。
• 研发管线持续推进： 公司在电生理领域的研发投入持续获得回报。脉冲消融导管、脉冲消融仪、高密度标测导管、压力射频仪等多个前沿在研项目已顺利进入临床试验阶段。这些创新产品的研发进展，为公司未来在电生理市场的持续增长和技术领先奠定了坚实基础。

血管介入市场的深度拓展与产品迭代

• 医院网络扩张： 2023年，惠泰医疗的血管介入产品入院家数较去年底增长超过600家，整体覆盖医院数达到3,600余家。其中，外周线产品入院增长超过30%，冠脉线产品入院增长接近20%。这表明公司在血管介入市场的渠道拓展策略卓有成效，市场渗透率持续提升。
• 产品线升级与储备： 在血管介入领域，公司同样注重产品线的丰富和升级。截至报告期末，胸主动脉支架、腔静脉滤器、弹簧圈等植入产品已进入注册发补阶段，距离上市更近一步。同时，颈动脉支架、TIP覆膜支架等创新产品也已进入临床试验阶段。这些在研项目的顺利推进，将进一步巩固公司在血管介入领域的市场地位，并提供新的增长点。

国际业务的快速崛起

• 国际市场业绩： 惠泰医疗的国际市场业务在2023年实现了良好增长，同比增幅高达72.62%。这一显著增长表明公司在全球化战略上取得了重要进展。
• 区域亮点与自主品牌驱动： 在国际市场中，中东非洲和独联体区域表现尤为突出，同比增长均超过100%。其他区域也实现了平稳增长。从产品线层面看，PCI（经皮冠状动脉介入治疗）自主品牌和EP（电生理）自主品牌是国际业务增长的主要驱动源，这不仅提升了公司产品的国际竞争力，也增强了惠泰医疗在全球市场的品牌影响力。

盈利预测与投资展望

• 盈利预测上调： 考虑到心血管行业良好的发展态势以及公司超预期的业绩表现，分析师将惠泰医疗2024-2025年的归母净利润预测由原先的6.93亿元/9.08亿元分别上调至7.04亿元/9.10亿元。同时，预计2026年公司归母净利润将达到11.63亿元。
• 估值分析与评级： 基于最新的盈利预测，当前市值对应公司2024年、2025年和2026年的市盈率（PE）分别为41倍、32倍和25倍。鉴于公司持续向好的经营状况和广阔的市场前景，分析师维持对惠泰医疗的“买入”评级。

潜在风险提示

• 行业政策发生重大变更风险： 医疗器械行业受政策影响较大，若未来行业政策（如带量采购、医保支付等）发生重大不利变更，可能对公司的经营业绩产生负面影响。
• 产品销售推广不及预期风险： 尽管公司在市场拓展方面表现出色，但若新产品上市后的销售推广不及预期，或现有产品市场竞争加剧，可能导致业绩增长放缓。

总结

惠泰医疗2023年年报显示，公司业绩显著超出预期，营业总收入和归母净利润均实现高速增长，展现出强劲的经营韧性和增长潜力。这主要得益于电生理和血管介入两大核心业务在国内市场的深度拓展和产品创新，电生理手术量实现翻倍增长，血管介入产品入院数量持续增加。同时，国际市场业务实现超过70%的同比高增长，自主品牌产品成为重要的增长驱动力。公司持续加大研发投入，多项在研产品进入临床试验或注册发补阶段，为未来发展储备了充足动能。鉴于心血管行业良好的发展前景和公司持续向好的经营态势，分析师上调了未来盈利预测并维持“买入”评级，但投资者仍需关注行业政策变动和产品销售推广不及预期等潜在风险。