2024H1业绩符合预期，在研项目报批加速-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　惠泰医疗(688617)

　　主要观点：

　　事件：

　　公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入10.01亿元，较上年同期增长27.03%，实现归属于上市公司股东的净利润3.43亿元，较上年同期增长33.09%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.28亿元，较上年同期增长35.20%。2024H1销售毛利率约72.75%，销售净利率约33.77%。

　　2024Q2公司实现营业收入约5.46亿元，较上年同期增长24.50%，实现归属于上市公司股东的净利润2.02亿元，较上年同期增长30.84%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.91亿元，较上年同期增长25.51%。2024Q2销售毛利率约73.36%，销售净利率约36.69%。

　　点评：

　　三大业务稳步增长，电生理板块2024H1三维手术数量7500例2024年上半年，公司整体收入约10.01亿元，其中电生理板块收入2.23亿元，占比约为22.3%，冠脉板块收入约5.03亿元，占比约为50.2%，外周板块收入约1.75亿元，收入占比约为17.5%。另外，公司新拓展的非血管介入业务实现收入0.16亿元，2024年上半年的收入体量已经达到2023年全年规模。

　　其中，公司电生理板块集采助力下电生理核心产品入院持续增长，在2023年度，公司三维冷盐水消融导管在2023年度实现了手术量当年超过10,000例，在2024年上半年完成约7,500例手术。公司可调弯十极冠状窦导管在该品类细分市场中继续维持份额领先，可调弯鞘管通过带量采购项目完成准入，在报告期内使用量突破5,000根。入院方面，2024H1新增医院植入150余家，累计覆盖超过1250家。在生产方面，2024年上半年，公司对电生理耗材产线进行了扩容和优化，产能同比扩大了50%以上，以应对未来需求的持续提升。在电生理设备领域，2023年，公司上市了RFG20A心脏射频消融仪和IP-1射频灌注泵，配合三维电生理标测系统使用，实现了电生理射频消融设备全覆盖。公司设备核心子公司上海宏桐2024年上半年实现收入1.22亿元，同比增长约68%，实现净利润约1,286.68万元，利润实现转正。

　　公司血管介入类产品的覆盖率及入院渗透率进一步提升，冠脉产品入院数量较2023H1增长近20%，外周产品入院增长超30%，整体覆盖医院数近4000家。2024年上半年，公司核心子公司湖南埃普特实现收入约7.66亿元，同比增长约17.7%，实现净利润约3.23亿元，同比增长约22.8%。

　　随着国家及各级省市带量采购工作的开展，国产品牌占据先发优势且具备规模化生产能力的厂商，可借助于集采实现较为快速的医院覆盖，提升市场地位。以冠脉通路类产品为例，公司近些年自动化水平和规模化生产能力提升明显，公司的微导管、造影套件等现已占据较为明显的领先地位，其他如导引导管、导引导丝、球囊导管等产品也迅速崛起，市场份额不断扩大。子公司湖南埃普特对产能进行了扩容，规划了新厂区（北区工厂），北区工厂全面投产后，血管介入产品年产能力可达到40亿元。

　　与冠脉通路类产品相比，外周血管介入治疗在我国仍处于发展早期。目前，外周血管介入市场无论动脉或者静脉均是外资品牌为主，国产产品线尚处在产品完善、补全阶段。目前，公司已形成下肢介入手术通路完整解决方案。公司可调阀导管鞘为国内第一个取得国内注册证书的同类产品，可有效防止大尺寸器械更换时的漏血问题，在市场上获得了广泛的认可。

　　研发进展顺利，多款产品已经进入注册审评流程

　　公司自成立以来便专注于电生理和血管介入医疗器械领域，经过20多年的探索与积累，掌握了多项核心生产工艺及产品开发技术，通过打造行业领先的自主生产制造平台、电生理系统技术平台及产品结构创新，形成了公司的核心技术优势。截至2024年6月30日，公司共拥有研发人员479人，占公司全体员工的19.78%。2024年上半年，公司研发费用约1.34亿元，占营业总收入比例约为13.38%。

　　公司在研的多款产品已处于注册审评阶段，如磁电定位高密度标测导管、磁电定位环形标测导管、环形脉冲消融导管、带压力感应的射频消融仪、高压脉冲消融系统、三维电生理标测系统pro、磁定位压力感应射频消融导管、磁电定位压力感知脉冲消融导管等产品。预计公司深厚的电生理、血管介入、非血管介入产线将会成为公司未来几年持续增长的动力。

　　投资建议

　　我们预计2024-2026年公司收入分别为21.74亿元、28.82亿元和38.29亿元，收入增速分别为31.7%、32.6%和32.8%，2024-2026年归母净利润分别实现7.28亿元、9.73亿元和13.07亿元，增速分别为36.4%、33.6%和34.4%，2024-2026年EPS预计分别为7.48元、10.00元和13.43元，对应2024-2026年的PE分别为48x、36x和27x，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　公司手术量拓展不及预期风险。

# 中心思想

本报告对惠泰医疗2024年半年度业绩进行了分析，并维持“买入”评级。核心观点如下：

*   **业绩稳健增长：** 公司2024H1业绩符合预期，三大业务板块均实现稳步增长，电生理板块增长迅速。
*   **研发投入与产品储备：** 公司持续加大研发投入，多款在研产品进入注册审评阶段，为未来增长提供动力。
*   **集采优势与产能扩张：** 公司受益于集采政策，市场份额持续提升，同时积极进行产能扩张，以满足未来需求。

# 主要内容

## 公司业绩概况

*   **营收与利润双增长：** 2024H1公司实现营业收入10.01亿元，同比增长27.03%；归属于上市公司股东的净利润3.43亿元，同比增长33.09%。
*   **盈利能力分析：** 2024H1销售毛利率约72.75%，销售净利率约33.77%。

## 各业务板块分析

*   **电生理业务高速发展：** 电生理板块收入2.23亿元，占比22.3%，集采助力核心产品入院，三维手术数量达7500例。子公司上海宏桐收入1.22亿元，同比增长约68%，净利润扭亏为盈。
*   **血管介入业务稳步提升：** 冠脉板块收入5.03亿元，占比50.2%，外周板块收入1.75亿元，占比17.5%。血管介入类产品覆盖率及入院渗透率进一步提升，冠脉产品入院数量较2023H1增长近20%，外周产品入院增长超30%，整体覆盖医院数近4000家。子公司湖南埃普特实现收入约7.66亿元，同比增长约17.7%，实现净利润约3.23亿元，同比增长约22.8%。
*   **新业务拓展：** 新拓展的非血管介入业务实现收入0.16亿元，已达到2023年全年规模。

## 研发与产品

*   **研发投入：** 2024年上半年，公司研发费用约1.34亿元，占营业总收入比例约为13.38%。
*   **在研产品：** 多款产品处于注册审评阶段，包括磁电定位高密度标测导管、环形脉冲消融导管等。

## 投资建议

*   **盈利预测：** 预计2024-2026年公司收入分别为21.74亿元、28.82亿元和38.29亿元，归母净利润分别为7.28亿元、9.73亿元和13.07亿元。
*   **投资评级：** 维持“买入”评级。

## 风险提示

*   公司手术量拓展不及预期风险。
*   公司在研临床进展不及预期风险。

# 总结

惠泰医疗2024年上半年业绩表现稳健，各业务板块均实现增长，尤其电生理业务增长迅速。公司持续加大研发投入，多款产品进入注册审评阶段，为未来增长提供动力。受益于集采政策，公司市场份额有望持续提升。维持“买入”评级，但需关注手术量拓展和临床进展不及预期的风险。

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