公司首次覆盖报告：国产人工晶体标杆企业，掘金隐形眼镜蓝海市场

中心思想

国产眼科器械标杆，多业务驱动高增长

爱博医疗作为中国眼科医疗器械领域的标杆企业，凭借其在人工晶状体、角膜塑形镜和隐形眼镜三大核心业务领域的深厚布局和持续创新，展现出强劲的增长潜力和市场领导地位。公司通过自主研发和战略并购，不仅巩固了在白内障手术和近视防控市场的优势，更成功开辟了视光消费领域的隐形眼镜蓝海市场，有望成为未来业绩增长的新引擎。报告预计公司未来三年归母净利润将保持高速增长，给予“买入”评级，凸显其高成长性和确定性。

创新研发与市场拓展并举，构建眼健康全生命周期产品体系

爱博医疗致力于打造眼科全科医疗器械制造体系，通过持续的研发投入和产品线拓展，覆盖眼健康全生命周期。在人工晶状体领域，公司产品线丰富，高端在研项目达到国际领先水平，并通过集采实现销量快速增长。角膜塑形镜业务保持稳定增长，市场渗透率仍有提升空间。隐形眼镜业务作为新增长极，通过收购和产能爬坡，有望实现业绩的快速放量。公司高管团队具备强大的专业能力，为公司的长期发展提供了坚实基础。

主要内容

爱博医疗：国产眼科医疗器械领域的标杆企业

公司概况与战略布局

爱博医疗成立于2010年，是一家创新型眼科医疗器械制造商，主营业务涵盖眼科手术治疗、近视防控和视力保健三大领域，致力于为白内障手术、屈光不正矫正和视光消费提供一站式解决方案。公司的长远目标是开发眼健康全系列产品，覆盖白内障、屈光不正、眼底眼表病变等眼科常见疾病，成为眼科全生命周期产品制造商。核心产品包括人工晶状体、角膜塑形镜和隐形眼镜。截至2024年6月20日，公司创始人解冰江合计控制公司22.38%的股份，股权结构稳定。公司高管团队学历层次高，专业能力强，为公司发展提供有力支撑。

财务表现与盈利能力分析

公司近年来业绩实现快速增长。2023年，公司营收达到9.51亿元，同比增长64.14%，2019-2023年复合增速达48.57%。同期，扣非归母净利润达2.89亿元，同比增长38.96%，2019-2023年复合增速高达323.70%。2024年一季度，公司营收达3.1亿元，同比增长63.55%，扣非归母净利润达0.99亿元，同比增长31.70%，业绩表现持续亮眼。

在盈利能力方面，公司毛利率从2017年的75.11%稳步提升至2022年的84.75%，尽管2023年因新投资隐形眼镜产线略有下降，但整体盈利能力依然强劲。销售与管理费用率呈下降趋势，研发费用率维持高位，显示公司对研发的持续投入。净利率从2018年的15.99%提升至2023年的30.07%，盈利能力显著增强。

白内障手术市场持续扩容，人工晶状体规模快速增长

白内障市场潜力与国产替代趋势

白内障是眼科第一大类疾病，手术治疗是唯一有效方法。随着中国经济发展和人口老龄化程度加深，白内障患病人数逐年增加，预计中国白内障手术市场规模将持续扩容。2018年中国白内障手术CSR（每年每百万人白内障手术例数）为2600，远低于美国（12100）、日本（11800）等发达国家，表明市场仍有巨大增长空间。同时，2018年中国人工晶状体市场中国产品牌占比仅为16%-20%，进口品牌占据绝大多数市场份额，国产替代趋势明显，为国产品牌提供了广阔的发展机遇。

爱博医疗人工晶体业务增长与研发进展

爱博医疗作为国内首家高端屈光性人工晶状体制造商，提供多元化的人工晶状体产品系列，涵盖基础球面单焦点、非球面单焦点、功能性（多焦点）和预装式人工晶状体，拥有核心技术和完整自主知识产权。公司人工晶状体销量从2019年的41.55万片增长到2023年的119.95万片，复合增长率达30.35%；营收从2019年的1.79亿元增长到2023年的5亿元，复合增长率达29.28%，毛利率持续提升。

集采政策是驱动人工晶体销量快速增长的重要因素。爱博医疗已在安徽省、京津冀及黑吉辽蒙晋鲁（3+N）等多个地区中选带量采购，通过降价放量的方式提高了市场份额和盈利水平。公司在研项目丰富，包括有晶体眼人工晶状体（PR晶体）、非球面三焦散光矫正人工晶状体、非球面扩景深(EDoF)人工晶状体等，均达到国际领先水平，有望进一步巩固公司在高端人工晶体市场的地位。

角膜塑形镜增速稳定，市场渗透率仍有提升空间

青少年近视率高企与角塑镜市场需求

中国青少年近视率较高，且人口基数庞大，为角膜塑形镜市场提供了巨大的需求。角膜塑形镜不仅用于近视矫正，未来将更关注近视控制功能，拓展临床适用范围。随着眼健康知识的普及，中国角膜塑形镜市场规模持续扩大，预计将迎来进一步发展。

爱博医疗角塑镜业务表现

爱博医疗于2019年3月取得角膜塑形镜产品注册证，是中国境内第2家取得该产品注册证的生产企业。公司旗下“普诺瞳”角膜塑形镜凭借在角膜点染率、验配成功率、碎片率等方面的优势，上市后快速渗透市场，目前已覆盖全国超过3,200家医疗机构。公司还推出了冲洗液、护理液、润眼液、酶清洁剂等硬镜配套护理产品。

公司角膜塑形镜业务营收高速增长，从2020年的0.41亿元增长到2023年的2.19亿元，复合增长率达到74.80%。尽管市场竞争激烈，但公司凭借产品优势和市场布局，有望维持较快增长。

发掘眼科医疗器械消费属性，隐形眼镜开辟业务新增长

隐形眼镜市场潜力与爱博医疗布局

中国隐形眼镜渗透率仍较低，市场潜力巨大。特别是彩色隐形眼镜（彩瞳）兼具医疗和美妆属性，消费场景多元，在近视人群扩大和颜值经济带动下，需求量有望持续增加，市场规模保持快速增长。

爱博医疗自2021年起通过收购天眼医药和福建优你康公司，进入隐形眼镜设计生产制造行业，开辟了视力保健新领域。公司已开发多款近视矫正产品及配套护理产品，包括“澜柏”、“奥克拉”、“TOPPOP”等自主品牌的透明隐形眼镜（蓝片）和彩色隐形眼镜（彩片），并提供产品代工服务。公司自主研发的软性角膜接触镜已处于临床试验阶段，天眼医药和福建优你康已有多款产品上市销售，包括硅水凝胶隐形眼镜。

隐形眼镜业务的增长前景

2023年，公司隐形眼镜产品营收达1.37亿元，占总营收的14.36%。目前，隐形眼镜产能仍处于爬坡期，前期投入导致毛利率相对较低（2023年为26.63%）。然而，随着天眼医药及优你康的产能爬坡和良率提升，以及产品单位成本的降低，预计隐形眼镜板块业务将迎来快速增长，成为公司新的增长引擎，带动公司业绩高速增长。

盈利预测与投资建议

关键假设与财务预测

基于公司各产品线研发、产能爬坡进展，报告对各板块业务增长做出关键假设：

• 人工晶状体： 随着待批晶体产品审批投产和国家集采放量，预计2024-2026年收入增速分别为20.00%、25.00%、25.00%，毛利率稳定在89.10%-89.20%。
• 角膜塑形镜： 进入稳健成长期，预计2024-2026年收入增速均为20%，毛利率保持85.00%。
• 隐形眼镜： 随着成本摊薄和产能提升，预计2024-2026年收入增速分别为100%、80%、50%，毛利率持续提高至30.00%、32.00%、35.00%。

综合以上假设，报告预计爱博医疗2024-2026年归母净利润分别为4.03亿元、5.24亿元、6.67亿元，对应PE分别为34.3倍、26.4倍、20.7倍。

投资评级与风险提示

报告选取欧普康视、昊海生科、兴齐眼药作为可比公司进行估值比较。爱博医疗作为国产人工晶体标杆企业，其双焦点晶体作为国产首家获批上市，高端屈光晶体PR有望获批，非球面三焦散光矫正人工晶状体及非球面扩景深(EDoF)人工晶状体等高端晶体进展顺利。此外，公司切入隐形眼镜蓝海市场，产品良率快速提升，有望成为公司新的增长极。考虑到公司业绩有望维持较快增长且确定性高，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：

• 国内政策变动：白内障手术相关医疗安全和支付政策变动可能对人工晶体营收造成不利影响。
• 人工晶体医保放量不及预期：集采政策带来的销量增加若不及单价降低的影响，可能对营收造成冲击。
• 角膜塑形镜行业竞争格局恶化：行业内卷和价格战可能对角膜塑形镜产品造成影响。
• 隐形眼镜业务不及预期：产能爬坡、市场推广或竞争加剧可能导致业绩增长放缓。

总结

爱博医疗凭借其在眼科医疗器械领域的深厚积累和前瞻性布局，已成为国产人工晶体市场的标杆企业。公司在白内障手术领域通过多元化人工晶状体产品和集采放量实现稳健增长，同时在研高端晶体项目有望进一步提升市场竞争力。在近视防控领域，角膜塑形镜业务保持高速增长，市场渗透率仍有提升空间。更重要的是，公司通过战略并购切入隐形眼镜蓝海市场，该业务正处于产能爬坡和快速发展阶段，有望成为未来业绩增长的强大新引擎。尽管面临政策变动、市场竞争等风险，但公司强大的研发能力、稳定的股权结构和专业的管理团队，为其持续高速增长提供了坚实保障。报告预计公司未来业绩将保持快速增长，具有较高的投资确定性，因此给予“买入”评级。