硫辛酸API龙头之一，加速CDMO转型-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　富士莱(301258)

　　投资要点

　　硫辛酸龙头之一，加速CDMO转型：公司是硫辛酸原料药龙头之一，拥有全球最大硫辛酸产能和最全品类；2020年度公司硫辛酸系列产品直接出口额位居行业第二位，GPC和L-肌肽产品直接出口额均排名行业第一。此外还有肌酸、磷脂酰胆碱系列品种，且开始CDMO业务转型。同时公司积极拓展CMO/CDMO业务，和恒瑞医药合作的艾瑞昔布原料药商业化项目从2018年立项到2022年实现小批量供货。

　　硫辛酸稳定放量，公司产能开始释放：硫辛酸主要用于糖尿病治疗领域和抗氧化保健品，市场稳定增长。据GlobalMarketinsight测算，2020年硫辛酸市场规模为8.06亿美元，2027年有望达到12.36亿美元，2020-2027年CAGR为5.49%；下游需求稳定增长。公司是全球第二大的出口商，2020年公司占全球出口量的37.61%。随着公司产能的释放，有望保持龙头地位。

　　目前公司积极从原料药企业向CDMO转型：从产业链来看，CMO/CDMO上游为精细化工行业，下游客户是医药公司，与特色原料药行业产业链极为相似，特色原料药企业借助合成方面的优势，在向CMO/CDMO拓展时具有天然的优势。公司和恒瑞医药合作的艾瑞昔布原料药商业化项目已经取得突破，2022年实现小批量供货，公司已经做好吨级库存备货以满足客户需求。公司艾瑞昔布原料药实现收入203万元。阿帕替尼原料药商业化项目研发进展顺利，公司已经于2022年8月向国家药品监督管理局审评中心提交注册资料。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年总营收分别为5.41/5.98/6.43亿元，同比增速分别-5%/10%/7%；归母净利润分别为1.40/1.59/1.72亿元，同比增速分别-21%/13%/8%，2023-2025年P/E估值分别为23/20/19X；基于公司硫辛酸、肌酸等业务稳定放量，积极向CDMO转型，估值合理，业务逐渐向好；首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示：产能消化存在不及预期风险；海外竞争加剧风险；新竞争对手风险；汇率波动风险。

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中心思想

硫辛酸龙头地位稳固，CDMO转型加速

本报告的核心观点如下：

硫辛酸龙头地位： 富士莱是硫辛酸原料药行业的领先企业之一，拥有全球最大的硫辛酸产能和最全的品类，出口额位居行业前列。
CDMO转型： 公司积极拓展CMO/CDMO业务，与恒瑞医药等合作项目取得突破，有望成为公司新的增长点。
投资评级： 基于公司业务稳定增长和CDMO转型前景，首次覆盖给予“增持”评级。

主要内容

专注特色原料药，未来成长空间广阔

富士莱成立于2000年，主要从事原料药、中间体以及保健品原料的研发、生产与销售。
公司是国内最早从事硫辛酸系列产品生产的企业之一，已发展成为三大系列产品细分市场的重要供应商。
公司股权结构清晰，持股比例较为集中。

硫辛酸需求持续旺盛，公司出口份额稳步提升

硫辛酸市场规模稳定增长

硫辛酸市场规模稳定增长，下游需求持续旺盛。据Global Market insight 测算，2020年硫辛酸市场规模为8.06亿美元，2027年有望达到12.36亿美元，2020-2027 年CAGR为5.49%。

出口份额逐年攀升

公司出口份额常年居前，为硫辛酸出口龙头之一。2020 年公司占全球出口量的 37.61%，为行业第二。
公司硫辛酸收入、毛利润稳定增长。

肌肽等业务稳健发展，CDMO 有望成为公司催化剂

肌肽业绩稳中有升

公司肌肽收入、毛利润保持稳定。公司肌肽收入逐年上升，从2018年的5019万元增长至 2022 年的 5273 万元，CAGR 为 0.98%，毛利润由 2018 年的 1364 万元增长至 2022年的1556万元，CAGR为2.68%，肌肽系列业绩稳中有升。

GPC业绩边际改善，短期拐点已现

公司GPC业绩短期承压，2023上半年起拐点已现。2023 年上半年公司实现 GPC 收入1931.57万元，同比增长30.25%，实现毛利润557.02万元，同比增长80.35%，我们预计未来公司磷脂酰胆碱系列收入将持续回升。

CDMO业务驱动产业升级

目前公司积极从原料药企业向 CDMO 转型。
公司和恒瑞医药合作的艾瑞昔布原料药商业化项目已经取得突破，2022 年实现小批量供货，公司已经做好吨级库存备货以满足客户需求。

盈利预测与投资评级

预计公司 2023-2025 年总营收分别为 5.41/5.98/6.43 亿元，同比增速分别-5%/10%/7%；归母净利润分别为1.40/1.59/1.72亿元，同比增速分别-21%/13%/8%，2023-2025 年 P/E 估值分别为 23/20/19X。
基于公司硫辛酸、肌酸等业务稳定放量，积极向 CDMO转型，估值合理，业务逐渐向好；首次覆盖，给予“增持”评级。

总结

硫辛酸龙头地位与CDMO转型双轮驱动

本报告对富士莱进行了深度研究，认为公司作为硫辛酸原料药龙头企业，在市场需求稳定增长的背景下，有望保持领先地位。同时，公司积极向CDMO转型，与恒瑞医药等合作项目取得突破，有望成为公司新的增长点。基于公司业务稳定增长和CDMO转型前景，首次覆盖给予“增持”评级。但同时也需关注产能消化、海外竞争、新竞争对手和汇率波动等风险。

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