贴膏剂增速下滑，软膏剂快速增长

中心思想 业绩增长分析： 2018年前三季度，羚锐制药营业收入和归母净利润均实现同比增长，其中三季度单季度利润增速提升。 投资评级维持： 维持“推荐”评级，合理区间为8.60-9.89元，看好公司核心产品及渠道拓展。 主要内容 公司业绩与盈利能力分析 营收与利润增长： 2018年前三季度，公司实现营业收入15.95亿元，同比增长22.25%；归母净利润2.13亿元，同比增长11.77%。 产品收入结构变化： 贴膏剂收入增速放缓，但仍占据主要地位；胶囊剂受益于低开转高开，收入增速显著；软膏剂保持快速增长。 产品销售情况分析 贴膏剂： 2018年前三季度收入9.87亿元，同比增长5.83%，增速较上半年有所下降，毛利率同比提升1.06个百分点。 片剂： 实现收入5622万元，同比增长7.83%，毛利率同比下降1.12个百分点。 胶囊剂： 实现收入4.05亿元，同比增长79.20%，毛利率同比提升18.22个百分点，主要受益于低开转高开。 软膏剂： 实现收入7708万元，同比增长48.32%，毛利率同比提升5.99个百分点。 盈利能力与费用分析 毛利率提升： 2018年三季度毛利率76.17%，同比上升4.68个百分点，主要由于低开转高开及部分产品提价。 销售费用率上升： 销售费用率为50.94%，同比提升6.45个百分点，主要因为市场竞争加剧，公司加大宣传推广投入，扩大终端覆盖及两票制实施。 管理费用率下降： 管理费用率5.68%，同比下降3.27个百分点。 财务费用率上升： 财务费用率0.46%，同比提升0.12个百分点，主要因为本期贷款增加支付利息增加。 投资收益下降： 本期公司投资收益为-985万元，去年同期为1481万元，拖累了公司归母净利润增长。 盈利预测与投资评级 盈利预测： 预计公司2018-2020年实现营业收入23.11/28.31/34.62亿元，归属母公司股东净利润2.51/3.30/4.06亿元，EPS为0.43/0.56/0.69元。 投资评级： 维持“推荐”评级，给予公司2019年20-23倍PE，合理区间为8.60-9.89元。 风险提示 口服药市场拓展不及预期 OTC、诊所渠道拓展不及预期 总结 业绩增长与产品结构： 羚锐制药2018年前三季度营收和利润实现增长，但贴膏剂增速放缓，软膏剂和胶囊剂表现亮眼。 盈利能力与费用控制： 毛利率有所提升，但销售费用率上升明显，对利润增长造成一定压力。 投资建议： 维持“推荐”评级，看好公司未来在OTC和诊所渠道的发展潜力，但需关注口服药市场拓展和渠道拓展的风险。