公司信息更新报告：毛利率恢复叠加销售费用率下降，主营利润高速增长

中心思想

业绩驱动与增长展望

羚锐制药在2023年第二季度展现出强劲的盈利能力和增长势头，其主营业务利润实现高速增长，核心驱动因素在于毛利率的显著恢复和销售费用率的有效控制与下降。公司通过持续的营销改革和生产效率提升，优化了盈利结构，为未来的持续增长奠定了坚实基础。

产品创新与品牌战略

展望未来，公司积极丰富产品线，成功获得他达拉非片和蒙脱石散的药品注册证书，拓宽了治疗领域。同时，通过“两只老虎系列”和“小羚羊”APP等子品牌战略，公司正积极拓展细分市场，尤其是在儿童健康领域，为长期发展注入新动力。基于稳健的业绩表现和清晰的战略布局，开源证券维持对羚锐制药的“买入”投资评级。

主要内容

业绩概览与投资评级

羚锐制药于2023年8月9日发布了2023年半年报，报告期内公司业绩表现亮眼，主营利润实现高速增长。

• 2023年上半年（H1）财务表现分析：

  • 公司实现营业收入17.01亿元，较去年同期增长13.18%，显示出稳健的营收增长态势。
  • 归属于母公司股东的净利润达到3.17亿元，同比增长17.18%。
  • 扣除非经常性损益后的净利润为3.01亿元，同比大幅增长26.08%，表明公司核心业务盈利能力显著增强。

• 2023年第二季度（Q2）财务表现分析：

  • 单季度营业收入为9.12亿元，同比增长11.15%。
  • 归属于母公司股东的净利润为1.73亿元，同比增长23.61%。
  • 扣除非经常性损益后的净利润为1.63亿元，同比增长21.68%。
  • 调整后利润高速增长： 考虑到2022年第二季度投资净收益为4825万元（2023年第二季度为250万元），以及2022年和2023年股权激励费用相差较大（根据股权激励草案，2022年摊销总费用为0.32亿元，2023年为0.12亿元），假设当年费用按季度均分，剔除投资净收益和股权激励费用影响后的2023年第二季度扣除非经常性损益后的净利润预计同比增长约75%。这一显著增长主要得益于公司毛利率的快速恢复和销售费用率的明显下降。

• 盈利预测与投资评级：

  • 开源证券维持对羚锐制药2023-2025年的盈利预测，预计公司归母净利润将分别达到5.40亿元、6.43亿元和7.66亿元。
  • 对应的每股收益（EPS）预测分别为0.95元、1.13元和1.35元。
  • 基于当前股价15.13元，对应的预测市盈率（P/E）分别为15.9倍（2023E）、13.3倍（2024E）和11.2倍（2025E），估值具有吸引力。
  • 鉴于公司稳健的增长前景和优化的盈利结构，维持“买入”投资评级。
  • 历史与预测财务指标概览：
    • 营业收入（百万元）：2021A为2,694（同比+15.5%），2022A为3,002（同比+11.4%），预计2023E为3,449（同比+14.9%），2024E为3,965（同比+15.0%），2025E为4,556（同比+14.9%）。
    • 归母净利润（百万元）：2021A为362（同比+11.1%），2022A为465（同比+28.7%），预计2023E为540（同比+16.1%），2024E为643（同比+19.0%），2025E为766（同比+19.1%）。

盈利能力提升与费用控制

公司在2023年第二季度展现出卓越的盈利能力改善和成本控制成效。

• 毛利率快速恢复：

  • 2023年第二季度，公司整体毛利率达到74.27%，同比显著增加3.61个百分点。
  • 这一恢复主要有两方面原因：
    • 基数效应： 2022年第二季度，受疫情影响及口服剂原材料成本上涨，公司毛利率同比下降2.61个百分点至70.66%，导致2023年同期基数较低。
    • 效率提升： 公司持续投入并升级中药智能制造工厂，有效提升了生产效率，从而降低了单位生产成本。
  • 历史毛利率趋势： 从财务摘要来看，公司毛利率在2021年为74.3%，2022年略降至72.3%，预计2023-2025年将稳定在73.3%的较高水平，显示出其核心业务的盈利韧性。

• 销售费用率达到近年单季度最低水平：

  • 自2019年公司启动营销改革以来，销售费用率呈现逐年持续下降的趋势。
  • 按季度数据分析，2023年第二季度销售费用率首次下降至47%以下，达到45.5%，创下近年来的单季度最低水平。
  • 销售费用率下降的驱动因素包括：
    • 精准营销： 公司采取了精准有效的市场终端推广策略，提高了营销效率。
    • 管理优化： 开展销售管理人员竞聘上岗机制，激发了团队活力，持续提升了销售人均效率。
  • 净利率提升： 随着毛利率的恢复和销售费用率的下降，公司的净利率也呈现上升趋势，从2021年的13.4%提升至2022年的15.5%，并预计在2023-2025年进一步提升至15.7%、16.2%和16.8%。
  • ROE表现： 公司的净资产收益率（ROE）在2021年为15.9%，2022年提升至18.2%，预计2023-2025年将保持在17.4%至18.4%的较高水平，体现了良好的资本回报能力。

产品策略与品牌建设

羚锐制药持续致力于丰富产品线和拓展子品牌，以巩固市场地位并开拓新的增长空间。

• 产品线持续丰富：

  • 公司于2023年6月底至7月初公告，成功获得他达拉非片（用于治疗男性勃起功能障碍）的药品注册证书。此举将进一步拓展公司在男性健康领域的市场布局，丰富其产品组合。
  • 同时，公司也获得了蒙脱石散（用于成人及儿童急、慢性腹泻）的药品注册证书。蒙脱石散作为常用消化系统药物，将增强公司的产品竞争力，尤其是在儿童用药市场具有广阔前景。

• 子品牌进一步拓展：

  • 继成功打造针对骨科健康的“两只老虎系列”子品牌，并在市场取得良好反响后，公司继续深化品牌战略。
  • 公司已上线“小羚羊”APP，旨在通过数字化平台，与优质经销商和连锁终端进行深入合作。
  • 此举旨在积极打造儿童健康品牌，抓住儿童健康市场的发展机遇，培育新的业绩增长点，实现多品牌、多品类协同发展。

风险因素

投资者在评估羚锐制药的投资价值时，需关注以下