公司信息更新报告：2022年疫情影响下整体稳健，2023Q1恢复较快增长-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　羚锐制药(600285)

　　2022年疫情影响下整体稳健，2023Q1恢复较快增长，维持“买入”评级

　　公司发布2022年年报和2023年一季报：2022年收入30.02亿元（+11%），归母净利润4.65亿元（+29%），扣非净利润4.09亿元（+15%）；2023Q1收入7.89亿元（+15.62%），归母净利润1.44亿元（+10.30%），扣非净利润1.38亿元（+31.71%）。2022年疫情影响试贴活动及院内推广，原材料成本提升拉低毛利率，2023年随着推广恢复，2023Q1收入增速提升，毛利率回升的同时费率优化。考虑到口服药原材料成本增加在中短期对毛利率仍略有影响，我们下调2023-2024年盈利预测，新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为5.40（原为5.72）/6.43（原为6.84)/7.66亿元，EPS分别为0.95/1.13/1.35元，当前股价对应PE分别为16.4/13.8/11.6倍，维持“买入”评级。

　　2022年贴膏剂增长稳健，软膏快速增长，2023Q1收入恢复较快增长

　　2022年贴膏剂收入增长17.86%，整体增长稳健，预计通络祛痛膏、两只老虎系列产品增长符合预期，小儿退热贴、舒腹贴膏等儿科产品增长较好，此外，通过推广“通络+活血”的产品组合，活血消痛酊实现亿元左右收入；胶囊剂收入下降7.44%，预计主要系培元通脑胶囊由于疫情院内推广受阻所致；片剂收入增长31.50%，预计主要系丹鹿通督片收入增长较快；软膏剂收入增长23.56%，主要系糠酸莫米松乳膏保持快速增长实现亿元左右收入。

　　2023Q1毛利率有所恢复，精细化管理效果持续优化

　　2022年毛利率为72.28%（-2pct），其中，贴膏剂下降0.9pct，片剂/胶囊/软膏分别下降4.05/4.63/3.57pct，主要系原材料成本增加所致。2023Q1毛利率76.53%（+1.56pct），预计与贴膏剂占比提升有关。费用方面，2022年销售费用率下降0.21pct，管理费用率下降1.37pct，下降明显，主要系规模效应扩大，财务费用率下降0.5pct，研发费用率提升0.97pct，主要系委托外部研发费用增加。2023Q1销售费用率下降0.45pct，管理费用率下降1.66pct，精细化管理效果持续优化。

　　风险提示：产品销售不及预期；市场竞争加剧。

中心思想

疫情影响下业绩稳健，2023Q1强劲复苏

羚锐制药在2022年面对疫情挑战时展现出稳健的经营韧性，实现了营收和归母净利润的双位数增长。进入2023年第一季度，随着市场环境的改善和推广活动的恢复，公司业绩呈现快速增长态势，收入增速提升，毛利率回升，并伴随费率优化，显示出强劲的复苏动能和良好的市场适应能力。

盈利预测调整与“买入”评级维持

尽管口服药原材料成本的增加对中短期毛利率构成一定影响，导致分析师对2023-2024年的盈利预测进行了小幅下调，并新增了2025年的预测，但公司核心业务的稳健增长、精细化管理带来的效率提升以及未来市场潜力，使得其投资价值依然被看好。基于此，分析师维持了对羚锐制药的“买入”评级。

主要内容

2022年与2023年第一季度财务表现分析

整体业绩概览

羚锐制药发布了2022年年度报告和2023年第一季度报告，整体业绩表现稳健并呈现加速增长趋势。2022年，公司实现营业收入30.02亿元，同比增长11%；归属于母公司股东的净利润为4.65亿元，同比增长29%；扣除非经常性损益的净利润为4.09亿元，同比增长15%。进入2023年第一季度，公司业绩进一步提速，实现营业收入7.89亿元，同比增长15.62%；归母净利润1.44亿元，同比增长10.30%；扣非净利润1.38亿元，同比大幅增长31.71%。

疫情影响与复苏态势

2022年，公司业绩受到疫情的阶段性影响，主要体现在试贴活动和院内推广受阻，以及原材料成本的提升对毛利率造成压力。然而，公司通过有效的应对策略，仍保持了整体业绩的稳健增长。随着2023年疫情影响的减弱和市场推广活动的逐步恢复，公司在第一季度实现了收入增速的显著提升，毛利率也随之回升，同时各项费率得到优化，表明公司已从疫情影响中快速恢复，并进入了较快的增长轨道。

产品线收入结构与增长驱动

贴膏剂业务稳健增长

2022年，羚锐制药的贴膏剂业务表现突出，收入同比增长17.86%，是公司整体业绩增长的重要驱动力。其中，通络祛痛膏和两只老虎系列产品增长符合预期，显示出其在市场中的强大竞争力。此外，小儿退热贴、舒腹贴膏等儿科产品也实现了较好的增长。值得一提的是，公司通过推广“通络+活血”的产品组合策略，使得活血消痛酊实现了约亿元的收入，进一步丰富了产品线并拓展了市场。

口服制剂与软膏剂表现分化

在口服制剂方面，胶囊剂收入在2022年下降了7.44%，主要原因在于培元通脑胶囊的院内推广受疫情影响而受阻。这反映了疫情对特定销售渠道和产品推广模式的冲击。然而，片剂业务则呈现出快速增长，收入同比增长31.50%，主要得益于丹鹿通督片的市场表现强劲。软膏剂业务也实现了23.56%的快速增长，其中糠酸莫米松乳膏保持了良好的增长势头，实现了约亿元的收入，成为公司新的增长点。

盈利能力与费用控制优化

毛利率波动与成本压力

2022年，羚锐制药的毛利率为72.28%，同比下降2个百分点。毛利率的下降主要系原材料成本增加所致，具体表现为贴膏剂毛利率下降0.9个百分点，片剂、胶囊、软膏的毛利率分别下降4.05、4.63和3.57个百分点。然而，进入2023年第一季度，公司毛利率有所恢复，达到76.53%，同比增长1.56个百分点，预计这与贴膏剂产品在收入结构中占比提升有关，显示出公司在成本控制和产品结构优化方面的努力。

精细化管理提升运营效率

在费用控制方面，羚锐制药持续优化精细化管理。2022年，公司销售费用率下降0.21个百分点，管理费用率下降1.37个百分点，财务费用率下降0.5个百分点，这些显著的下降主要得益于规模效应的扩大。研发费用率则提升了0.97个百分点，主要系委托外部研发费用增加，体现了公司对研发投入的重视。2023年第一季度，销售费用率和管理费用率继续下降，分别下降0.45个百分点和1.66个百分点，进一步印证了公司精细化管理效果的持续优化，有效提升了运营效率。

盈利预测调整及投资评级

盈利预测下调原因与新预测

考虑到口服药原材料成本增加在中短期内对毛利率仍可能产生轻微影响，分析师对羚锐制药2023-2024年的盈利预测进行了下调，并新增了2025年的盈利预测。预计2023-2025年归母净利润分别为5.40亿元（原预测为5.72亿元）、6.43亿元（原预测为6.84亿元）和7.66亿元。对应的每股收益（EPS）分别为0.95元、1.13元和1.35元。

风险提示与投资建议

尽管盈利预测有所调整，但当前股价对应的2023-2025年市盈率（PE）分别为16.4倍、13.8倍和11.6倍，估值具有吸引力。鉴于公司在疫情影响下的稳健表现、2023年第一季度的快速复苏、核心产品线的持续增长以及精细化管理带来的效率提升，分析师维持了对羚锐制药的“买入”评级。同时，报告提示了潜在风险，包括产品销售不及预期和市场竞争加剧，建议投资者关注。

总结

羚锐制药在2022年疫情挑战下展现出稳健的经营韧性，并在2023年第一季度实现了快速增长和盈利能力的显著改善。公司核心贴膏剂业务持续贡献稳定增长，同时积极调整产品结构，优化运营效率。尽管面临原材料成本上升的压力，导致短期盈利预测略有调整，但公司通过精细化管理和市场复苏，展现出良好的发展前景。鉴于其稳健的业绩表现、持续优化的管理效率以及未来增长潜力，维持“买入”评级。

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