公司信息更新报告：2022年疫情影响下整体稳健，2023Q1恢复较快增长-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　羚锐制药(600285)

　　2022年疫情影响下整体稳健，2023Q1恢复较快增长，维持“买入”评级

　　公司发布2022年年报和2023年一季报：2022年收入30.02亿元（+11%），归母净利润4.65亿元（+29%），扣非净利润4.09亿元（+15%）；2023Q1收入7.89亿元（+15.62%），归母净利润1.44亿元（+10.30%），扣非净利润1.38亿元（+31.71%）。2022年疫情影响试贴活动及院内推广，原材料成本提升拉低毛利率，2023年随着推广恢复，2023Q1收入增速提升，毛利率回升的同时费率优化。考虑到口服药原材料成本增加在中短期对毛利率仍略有影响，我们下调2023-2024年盈利预测，新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为5.40（原为5.72）/6.43（原为6.84)/7.66亿元，EPS分别为0.95/1.13/1.35元，当前股价对应PE分别为16.4/13.8/11.6倍，维持“买入”评级。

　　2022年贴膏剂增长稳健，软膏快速增长，2023Q1收入恢复较快增长

　　2022年贴膏剂收入增长17.86%，整体增长稳健，预计通络祛痛膏、两只老虎系列产品增长符合预期，小儿退热贴、舒腹贴膏等儿科产品增长较好，此外，通过推广“通络+活血”的产品组合，活血消痛酊实现亿元左右收入；胶囊剂收入下降7.44%，预计主要系培元通脑胶囊由于疫情院内推广受阻所致；片剂收入增长31.50%，预计主要系丹鹿通督片收入增长较快；软膏剂收入增长23.56%，主要系糠酸莫米松乳膏保持快速增长实现亿元左右收入。

　　2023Q1毛利率有所恢复，精细化管理效果持续优化

　　2022年毛利率为72.28%（-2pct），其中，贴膏剂下降0.9pct，片剂/胶囊/软膏分别下降4.05/4.63/3.57pct，主要系原材料成本增加所致。2023Q1毛利率76.53%（+1.56pct），预计与贴膏剂占比提升有关。费用方面，2022年销售费用率下降0.21pct，管理费用率下降1.37pct，下降明显，主要系规模效应扩大，财务费用率下降0.5pct，研发费用率提升0.97pct，主要系委托外部研发费用增加。2023Q1销售费用率下降0.45pct，管理费用率下降1.66pct，精细化管理效果持续优化。

　　风险提示：产品销售不及预期；市场竞争加剧。

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中心思想

疫情影响下的稳健增长与快速恢复： 羚锐制药在2022年受疫情影响下仍保持稳健增长，并在2023年第一季度实现了较快的恢复性增长，显示出较强的经营韧性。
盈利能力预测与投资评级维持： 考虑到原材料成本增加对毛利率的影响，报告下调了2023-2024年的盈利预测，但新增了2025年的盈利预测，并维持“买入”评级，表明对公司长期发展前景的看好。

主要内容

1. 公司信息更新

财务数据表现：
- 2022年，公司实现收入30.02亿元，同比增长11%；归母净利润4.65亿元，同比增长29%；扣非净利润4.09亿元，同比增长15%。
- 2023年Q1，公司实现收入7.89亿元，同比增长15.62%；归母净利润1.44亿元，同比增长10.30%；扣非净利润1.38亿元，同比增长31.71%。
毛利率与费用分析：
- 2022年毛利率为72.28%，同比下降2pct，主要受原材料成本增加影响。
- 2023年Q1毛利率回升至76.53%，同比增长1.56pct，预计与贴膏剂占比提升有关。
- 费用方面，公司精细化管理效果显现，销售费用率和管理费用率均有所下降。

2. 产品收入分析

贴膏剂稳健增长与软膏快速增长： 2022年贴膏剂收入增长17.86%，增长稳健；软膏剂收入增长23.56%，实现快速增长，主要系糠酸莫米松乳膏的贡献。
胶囊剂收入下降与片剂收入增长： 胶囊剂收入下降7.44%，预计主要受疫情影响；片剂收入增长31.50%，预计主要系丹鹿通督片收入增长较快。

3. 盈利预测与估值

盈利预测调整： 考虑到口服药原材料成本增加的影响，下调2023-2024年盈利预测，新增2025年盈利预测。
- 预计2023-2025年归母净利润分别为5.40/6.43/7.66亿元，EPS分别为0.95/1.13/1.35元。
投资评级与估值： 维持“买入”评级，当前股价对应PE分别为16.4/13.8/11.6倍。