首期股权激励目标达成，23年有望持续增长

中心思想

康缘药业2022年业绩稳健增长，股权激励目标达成

康缘药业在2022年实现了营业收入和归母净利润的双位数增长，分别达到43.51亿元（同比增长19.25%）和4.34亿元（同比增长35.54%）。公司成功达成首期股权激励业绩考核目标，员工积极性有望提升，共同分享创新发展红利。

创新驱动与营销策略优化，支撑未来持续增长

公司持续加大研发投入，2022年研发费用达6.06亿元（同比增长21.29%），并有新中成药获批上市，彰显其创新驱动战略。同时，公司优化产品结构，非注射剂品种销售收入占比提升至66.65%，并成功打造以银杏二萜内酯葡胺注射液、金振口服液为核心的产品集群，预计2023年将通过聚焦核心大品种、布局发展级品种和培育战略储备品种，结合基层市场拓展和学术推广，维持业绩增长态势。

主要内容

2022年经营业绩与产品结构优化

业绩表现强劲，股权激励目标圆满达成

2022年，康缘药业经营业绩稳健增长，实现总收入43.51亿元，同比增长19.25%；营业利润4.55亿元，同比增长29.58%；归母净利润4.34亿元，同比增长35.54%。公司成功满足了2022年股权激励计划的首期业绩考核目标，即归母净利润增长率不低于24%和非注射剂产品营业收入增长率不低于22%，员工平均涨薪幅度超过10%，有效激发了团队积极性。

非注射剂品种贡献显著，产品结构持续优化

公司在稳定注射剂业务的基础上，大力发展非注射剂品种。2022年，非注射剂品种全年销售收入达到29亿元，占总收入的66.65%，同比增长23.69%，显示出产品结构的进一步优化和经营质量的稳中向好。

研发投入与创新成果

研发费用持续增长，创新能力行业领先

2022年，康缘药业的研发费用达到6.06亿元，同比增长21.29%。公司积极实施创新驱动战略，加大研发投入，在新药数量、有效发明专利和承担国家重大科研项目数量上均处于行业领先水平。2022年，公司有苓桂术甘颗粒和散寒化湿颗粒两款新中成药获批上市，进一步增强了公司业绩发展潜力。

营销策略与核心品种集群建设

打造核心产品集群，支撑业绩稳健增长

公司打破了热毒宁注射液多年销售独大的局面，通过聚焦银杏二萜内酯葡胺注射液、金振口服液等核心大品种，成功打造了三大核心品种产品集群，有效支撑了公司整体业绩的稳健增长。

2023年营销计划与市场布局

2023年，公司计划全力做大三个核心大品种，布局一批发展级品种，并培育一批以心脑血管线产品为代表的战略储备品种。针对基层市场，公司将把握多重医药政策红利叠加的优势，加快基层布局。同时，公司将坚持学术引领和学术推广，赋能销售发展，预计2023年有望维持增长态势。

盈利预测与风险提示

财务预测与投资评级

信达证券预计康缘药业2023-2025年营业收入将分别达到53.84亿元、68.16亿元和88.68亿元，归母净利润分别为5.28亿元、6.93亿元和9.32亿元。对应的EPS分别为0.90元、1.19元和1.59元，PE分别为28倍、22倍和16倍。基于此，维持“增持”投资评级。

主要风险因素

报告提示了公司面临的风险，包括政策变化风险、产品质量控制风险、研发风险和市场竞争风险。

重要财务指标预测

根据预测，公司营业总收入增长率将从2023年的23.8%提升至2025年的30.1%；归母净利润增长率在2023年为21.6%，2024年和2025年分别达到31.3%和34.4%。毛利率预计将从2022年的72.10%稳步提升至2025年的73.51%。净资产收益率（ROE）预计将从2022年的9.1%提升至2025年的14.0%。

总结

康缘药业在2022年实现了显著的业绩增长，营业收入和归母净利润均实现双位数增长，并成功达成首期股权激励目标，有效激发了员工积极性。公司通过持续加大研发投入，推动中药现代化创新，并优化产品结构，非注射剂品种销售占比显著提升。在营销策略上，公司成功打造了核心品种产品集群，并制定了2023年聚焦大品种、拓展基层市场和强化学术推广的经营计划。信达证券预计公司未来三年将保持稳健增长，并维持“增持”评级，但需关注政策变化、产品质量、研发及市场竞争等风险。