业绩快速增长，中药创新药管线丰富

中心思想

创新驱动与政策红利

康缘药业凭借其深厚的研发实力和前瞻性的创新药布局，在中国中医药振兴政策的强力支持下，正迎来快速发展期。公司在2022年成功获批两款中药创新药，充分展现了其在创新药领域的领先地位和技术优势。

核心产品线强劲增长

公司核心产品线，包括中药注射剂和非注射剂品种，均呈现出强劲的增长势头。特别是金振口服液等非注射剂品种的快速放量，以及中药注射剂的恢复增长，共同驱动了公司业绩的持续高速增长，为未来的市场扩张奠定了坚实基础。

主要内容

核心业务驱动与创新布局

• 中药创新药研发加速： 受益于2021-2023年国务院办公厅发布的多项中医药发展政策，中药创新药审批速度加快，临床应用范围扩大，医保报销支持加大。康缘药业董事长为中国工程院院士，公司高度重视研发，研发支出占比从2018年的9%提升至2022年的14%。2022年国家共批准7个中药创新药上市，其中康缘药业独占2个，分别为散寒化湿颗粒（丰富抗新冠中药产品种类）和苓桂术甘颗粒（实现中药3.1类创新药从无到有的跨越）。公司拥有超过20个中药创新药研发管线，其中3个处于3期临床，超过10个处于2期临床，预示着中药创新药研发将迎来腾飞发展。
• 核心产品线强劲增长： 中药注射剂方面，热毒宁注射液在巩固儿科优势的基础上，大力拓展成人科室、急诊科室及住院病房场景，2022年销售收入已恢复增长。银杏二萜内酯葡胺注射液通过以价换量和加强市场推广，即将恢复正增长。非注射剂品种方面，金振口服液正迎来高速放量，2022年销量增速高达75%，收入突破10亿元，有望发展成为20-30亿的儿科+基药独家重磅品种。此外，杏贝止咳颗粒、散寒化湿颗粒、筋骨止痛凝胶、桂枝茯苓胶囊等二线品种也处于高速放量期。

财务展望与风险考量

• 业绩持续高增长： 华金证券预测公司2023-2025年归母净利润分别为5.50亿元、6.96亿元、8.43亿元，对应增速分别为27%、27%、21%。营业收入预计从2021年的36.49亿元增长至2022年的43.51亿元，并有望在2025年达到74.78亿元，保持15.8%至23.3%的年增长率。
• 盈利能力稳健提升： 公司毛利率预计稳定在71.9%至73.0%之间，净利率预计从2021年的8.8%提升至2025年的11.3%。净资产收益率（ROE）预计从2021年的7.3%提升至2025年的12.8%，显示公司盈利能力持续增强。
• 投资评级与风险： 鉴于公司业绩延续高增长且中药创新药研发管线丰富，华金证券首次覆盖给予“买入”建议。同时，报告提示了产品研发失败、药品降价以及销量低于预期等潜在风险。

总结

康缘药业在国家中医药政策的有力支持下，凭借其强大的研发实力和丰富的创新药管线，展现出显著的市场竞争优势。公司在2022年成功获批两款中药创新药，并拥有超过20个在研创新药管线，为未来发展奠定了坚实基础。同时，其核心产品线，包括中药注射剂的恢复增长和金振口服液等非注射剂品种的快速放量，共同驱动了公司业绩的持续高速增长。根据财务预测，康缘药业未来三年归母净利润将保持21%至27%的年增速，盈利能力稳健提升。综合来看，康缘药业在创新驱动和市场扩张的双重作用下，具备良好的投资价值和增长潜力。