公司信息更新报告：热毒宁注射剂贡献亮眼业绩，营销改革持续破局-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　康缘药业(600557)

　　营收利润稳健、高质量增长，维持“买入”评级

　　公司2023年实现营收48.68亿元（同比+11.88%，下文皆为同比口径）；归母净利润5.37亿元（+23.54%）；扣非归母净利润4.99亿元（+26.47%）。从盈利能力来看，2023年毛利率为74.27%（+2.17pct），净利率为11.24%（+1.08pct）。从费用端来看，2023年销售费用率为39.74%（-3.14pct）；管理费用率为7.13%（+2.77pct）；研发费用率为15.85%（+1.93pct）；财务费用率为-0.47%（-0.27pct）。我们看好公司创新药产品管线研发布局，维持2024-2025年并新增2026年归母净利润预测，预计分别为6.56、8.00、9.59亿元，EPS分别为1.12、1.37、1.64元/股，当前股价对应PE分别为16.8、13.7、11.5倍，维持“买入”评级。

　　注射液和颗粒剂/冲剂营收增长亮眼，且毛利率进一步提升

　　分产品来看，2023年公司注射液营收21.74亿元（+49.80%），胶囊营收8.88亿元（+1.70%），口服液营收8.64亿元（-22.99%），片丸剂营收3.51亿元（+3.68%），颗粒剂/冲剂营收3.28亿元（+16.82%），贴剂营收2.11亿元（-6.55%），凝胶剂营收0.24亿元（-26.07%）。其中注射剂营收快速增长主要系报告期内热毒宁注射液销售额增长所致。此外，2023年营收增长较快速的注射液和颗粒剂/冲剂产品的毛利率进一步提升，分别达73.63%（+0.02pct）和76.09%（+8.14pct）。

　　营销改革破局，研发创新持续赋能产业发展

　　营销方面，公司聚焦并逐步解决分线、分层、市场产品规划不到位等制约营销发展的核心问题，以品种考核为基础、过程管理为抓手，加强团队管理；同时积极围绕核心品种进行循证研究，以学术助推营销，提升品牌价值。研发方面，公司持续优化创新药产品结构布局，并积极推进在研新品临床实验进程，丰富在研管线储备。中药方面，小儿佛芍和中颗粒、小儿健脾颗粒、栀黄贴膏等6个产品均获批临床；生物药方面，KYS202002A注射液多发性骨髓瘤适应症获得中国CDE、美国FDA临床研究许可，系统性红斑狼疮适应症获得中国CDE临床研究许可。

　　风险提示：市场竞争加剧、研发失败风险、产品销售不及预期。

# 中心思想

## 业绩稳健增长与评级维持
康缘药业2023年营收和利润实现稳健增长，其中热毒宁注射剂表现亮眼。报告维持对公司2024-2025年的盈利预测，并新增了2026年的预测，维持“买入”评级。

## 营销改革与研发创新双轮驱动
公司通过营销改革解决核心问题，并积极进行循证研究以提升品牌价值。同时，持续优化创新药产品结构布局，推进在研新品临床实验，为产业发展赋能。

# 主要内容

## 营收利润稳健、高质量增长，维持“买入”评级
*   公司2023年营收48.68亿元，同比增长11.88%；归母净利润5.37亿元，同比增长23.54%；扣非归母净利润4.99亿元，同比增长26.47%。
*   2023年毛利率为74.27%，同比提升2.17个百分点；净利率为11.24%，同比提升1.08个百分点。
*   销售费用率下降，管理费用率和研发费用率上升。
*   维持2024-2025年盈利预测，新增2026年预测，维持“买入”评级。

## 注射液和颗粒剂/冲剂营收增长亮眼，且毛利率进一步提升
*   注射液营收快速增长主要系报告期内热毒宁注射液销售额增长所致。
*   注射液和颗粒剂/冲剂产品的毛利率进一步提升。

## 营销改革破局，研发创新持续赋能产业发展
*   营销方面，公司聚焦并逐步解决分线、分层、市场产品规划不到位等制约营销发展的核心问题，以品种考核为基础、过程管理为抓手，加强团队管理；同时积极围绕核心品种进行循证研究，以学术助推营销，提升品牌价值。
*   研发方面，公司持续优化创新药产品结构布局，并积极推进在研新品临床实验进程，丰富在研管线储备。

## 风险提示
*   市场竞争加剧
*   研发失败风险
*   产品销售不及预期

# 总结

本报告对康缘药业2023年的业绩进行了分析，指出公司营收和利润实现稳健增长，其中热毒宁注射剂贡献了亮眼业绩。公司通过营销改革和研发创新，不断提升竞争力。报告维持对公司的“买入”评级，并提示了市场竞争、研发风险和销售不及预期等风险。

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