公司信息更新报告：维生素需求偏弱短期盈利承压，看好公司长期成长-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　新和成(002001)

　　三季报业绩符合预期，看好公司长期成长，维持“买入”评级

　　公司发布 2022 三季报，前三季度营收 119.10 亿元，同比+12.21%；扣非归母净利润 29.28 亿元，同比-9.29%；对应 Q3 单季度营收 36.95 亿元，同比+12.86%、环比-5.43%；扣非归母净利润 8.33 亿元，同比-10.33%、环比-12.38%，业绩符合预期。考虑当前维生素处于景气底部，我们下调 2022、维持 2023-2024 盈利预测，预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 40.42（原值 50.04）、 55.16、 57.17 亿元，对应 EPS 为 1.31（原值 1.62）、 1.78、 1.85 元/股，当前股价对应 PE 为 13.6、 10.0、9.6 倍。我们看好公司坚持“化工+”和“生物+”战略主航道，坚持创新驱动，维持“买入”评级。

　　Q3 维生素需求偏弱价格下跌，公司盈利有所承压

　　2022 前三季度，毛利率、归母净利率、期间费用率分别为 37.89%、 25.28%、 8.87%，同比分别-8.92/-6.73/-1.47 个百分点，其中前三季度财务费用同比减少 87.64%，主要系报告期内汇率波动产生汇兑收益所致。 2022Q3，毛利率、归母净利率、期间费用率分别为 33.64%、 21.57%、 8.78%，同比分别-10.01/-7.78/-1.89 个百分点，环比分别 -4.24/-4.29/+0.99 个百分点。据 Wind 数据， 2022Q3 VA(50 万 IU/g)、VE（50%）、 VD3(50 万 IU/g)市场均价 117.32/82.50/64.16 元/千克，环比分别-38.34%/-6.24%/-20.30%， Q3 维生素市场供应充足而整体需求偏弱致价格震荡下行，原油、天然气等原材料价格震荡偏强，公司盈利有所承压。

　　蛋氨酸供需偏紧价格上行，公司蛋氨酸、薄荷醇等项目逐步落地成长可期

　　据百川盈孚数据，近期国内蛋氨酸价格震荡上涨， 10 月 25 日国内蛋氨酸报价19.8-21.8 元/kg，养殖端消费旺季支撑豆粕需求，叠加当前国内豆粕库存仍处于历年同期低位，国内深入实施豆粕减量替代行动，蛋氨酸等饲料氨基酸需求有望提升。公司固体蛋氨酸产能 15 万吨， 2022H1 全资子公司山东氨基酸实现净利润5.29 亿元，业绩可观；另有 15 万吨预计 2023 年 6 月建设完成。此外， 5000 吨薄荷醇试生产顺利，首批成品投入市场； 7000 吨 PPS 三期项目试车进展顺利。我们看好公司稳步推动蛋氨酸、 PPS、薄荷醇、己二腈、牛磺酸等项目建设，未来成长可期。

　　风险提示：项目建设进度不及预期、下游需求不及预期、汇率波动等

中心思想

短期业绩承压与长期增长潜力并存

本报告核心观点指出，新和成（002001.SZ）2022年三季报业绩符合预期，但受维生素市场需求偏弱和价格下跌影响，公司短期盈利能力面临压力。尽管如此，公司坚持“化工+”和“生物+”战略，并通过蛋氨酸、薄荷醇等新项目的逐步落地，展现出显著的长期成长潜力。

维持“买入”评级，看好未来发展

基于对公司长期成长战略和新项目进展的信心，尽管下调了2022年盈利预测，报告仍维持对新和成的“买入”投资评级。分析认为，随着维生素行业景气度触底回升以及新业务板块的贡献增加，公司未来盈利能力有望改善，估值具备吸引力。

主要内容

业绩概览与评级调整

新和成发布2022年三季报，前三季度实现营收119.10亿元，同比增长12.21%；扣非归母净利润29.28亿元，同比下降9.29%。其中，第三季度单季营收36.95亿元，同比增长12.86%，环比下降5.43%；扣非归母净利润8.33亿元，同比下降10.33%，环比下降12.38%，业绩表现符合市场预期。考虑到当前维生素市场景气度处于底部，开源证券下调了公司2022年归母净利润预测至40.42亿元（原值50.04亿元），但维持2023-2024年盈利预测不变，分别为55.16亿元和57.17亿元。对应EPS分别为1.31元/股、1.78元/股和1.85元/股，当前股价对应PE为13.6倍、10.0倍和9.6倍。报告重申看好公司“化工+”和“生物+”战略及创新驱动，维持“买入”评级。

维生素市场波动与盈利压力

2022年前三季度，公司毛利率、归母净利率和期间费用率分别为37.89%、25.28%和8.87%，同比分别下降8.92、6.73和1.47个百分点。其中，财务费用同比减少87.64%，主要得益于汇率波动产生的汇兑收益。第三季度，毛利率、归母净利率和期间费用率分别为33.64%、21.57%和8.78%，同比分别下降10.01、7.78和1.89个百分点，环比分别下降4.24、4.29个百分点，期间费用率环比上升0.99个百分点。根据Wind数据，2022年第三季度VA、VE、VD3市场均价分别为117.32元/千克、82.50元/千克和64.16元/千克，环比分别下降38.34%、6.24%和20.30%。维生素市场供应充足而需求偏弱导致价格震荡下行，同时原油、天然气等原材料价格震荡偏强，共同导致公司盈利能力承压。

蛋氨酸及新项目驱动未来增长

据百川盈孚数据，近期国内蛋氨酸价格震荡上涨，10月25日报价在19.8-21.8元/kg。养殖端消费旺季支撑豆粕需求，叠加国内豆粕库存处于历年同期低位，以及深入实施豆粕减量替代行动，有望提升蛋氨酸等饲料氨基酸需求。新和成目前拥有15万吨固体蛋氨酸产能，其全资子公司山东氨基酸在2022年上半年实现净利润5.29亿元，业绩表现可观。此外，公司另有15万吨蛋氨酸产能预计于2023年6月建设完成。在其他项目方面，5000吨薄荷醇项目试生产顺利，首批成品已投入市场；7000吨PPS三期项目试车进展顺利。公司稳步推进蛋氨酸、PPS、薄荷醇、己二腈、牛磺酸等多个项目建设，预计将为公司带来可观的未来成长空间。

潜在风险因素

报告提示了公司面临的主要风险，包括项目建设进度不及预期、下游需求不及预期以及汇率波动等，这些因素可能对公司的经营业绩和未来发展产生不利影响。

财务预测与估值分析

根据最新的盈利预测，新和成2022年至2024年的营业收入预计分别为159.08亿元、178.10亿元和193.72亿元，同比增长率分别为7.5%、12.0%和8.8%。归母净利润预计分别为40.42亿元、55.16亿元和57.17亿元，同比增长率分别为-6.5%、36.5%和3.6%。毛利率预计在41.4%至45.7%之间波动，净利率预计在25.5%至31.1%之间。EPS（摊薄）预计分别为1.31元、1.78元和1.85元。P/E估值在2022E为13.6倍，2023E为10.0倍，2024E为9.6倍，显示出随着盈利增长，估值吸引力增强。

总结

新和成2022年三季报业绩符合预期，但受维生素市场需求疲软和价格下行影响，公司短期盈利能力有所承压。尽管如此，公司在蛋氨酸等新业务领域的产能扩张和项目进展顺利，为长期成长奠定了坚实基础。开源证券基于对公司战略方向和未来增长潜力的信心，维持“买入”评级，并认为随着行业景气度回升及新项目贡献，公司未来业绩有望实现显著增长。投资者需关注项目建设进度、下游需求变化及汇率波动等潜在风险。

报告正文