公司信息更新报告：2024H1业绩同比+48.6%，营养品量价齐升-摩熵咨询

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报告摘要

　　新和成(002001)

　　业绩同比高增长，维生素、蛋氨酸量价齐升，2024H2高景气有望持续

　　公司发布2024年中报，实现营收98.45亿元，同比+32.7%；归母净利润22.04亿元，同比+48.6%；扣非净利润21.57亿元，同比+56.9%。其中Q2实现营收53.46亿元，同比+40.5%、环比+18.8%；归母净利润13.35亿元，同比+58.9%、环比+53.5%；扣非净利润13亿元，同比+64.8%、环比+51.6%，业绩接近此前预告上限，主要受益于营养品量价齐升及降本增效。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润44.21、52.66、60.84亿元，对应EPS为1.43、1.70、1.97元/股，当前股价对应PE为13.5、11.3、9.8倍。我们看好公司坚持“化工+”和“生物+”战略主航道，坚持创新驱动，有序推进项目建设，维持“买入”评级。

　　维生素价格上涨，蛋氨酸盈利能力强劲、规模持续扩张，新材料布局PA66分业务看，2024H1营养品、香精香料营收66.8、19.2亿元，同比+38.30%、+17.94%；毛利率35.86%、49.69%，同比+6.98pcts、-1.79pcts；此外新材料营收7.2亿元，同比+24.89%。分子公司看，2024H1山东新和成氨基酸营收32.1亿元、净利润11.8亿元，净利率高达36.8%，同比+11.1pcts，随着与中石化合资规划的18万吨液体蛋氨酸（计划2024年底建成）及山东新和成氨基酸蛋氨酸一体化提升项目（增加7万吨）陆续建成，远期公司蛋氨酸年产能将达到55万吨，规模优势有望助力盈利能力进一步提升。据Wind和博亚和讯数据，2024年以来供给扰动带动维生素价格底部上行，8月7日巴斯夫宣布VA、VE等不可抗力，并预计2025年1月才能重启；此前2024年2月15日帝斯曼宣布拟于2025年前剥离动物营养与健康业务，Q3（截至8月23日）VA(50万IU/g)、VE(50%)、VD3(50万IU/g)市场均价分别为147.2、113.9、201.3元/公斤，环比Q2分别+70%、+62%、+235%，2024H2维生素高景气有望延续。新材料板块，公司公告以丁二烯等为原料投资约100亿元建设尼龙新材料项目，包括一期10万吨/年己二腈-己二胺、二期40万吨/年己二腈-己二胺并向下游材料端延伸建设40万吨/年尼龙66。

　　风险提示：维生素、蛋氨酸行业竞争加剧，项目投产不及预期，汇率波动等。

中心思想

业绩强劲增长与核心驱动

新和成在2024年上半年实现了显著的业绩增长，营收和归母净利润分别同比大增32.7%和48.6%，主要得益于营养品业务的量价齐升以及公司持续的降本增效策略。特别是维生素和蛋氨酸产品，在市场供给扰动下价格上涨，成为公司盈利能力提升的关键驱动因素。

战略布局与未来展望

公司坚定执行“化工+”和“生物+”双战略，通过创新驱动和项目有序建设，持续巩固其在维生素和蛋氨酸领域的规模优势和盈利能力。同时，积极布局尼龙新材料项目，为中长期发展注入新动能。鉴于当前维生素市场的高景气度有望延续，以及蛋氨酸产能的持续扩张，公司预计2024年下半年将保持良好发展态势，并维持“买入”评级。

主要内容

2024H1业绩概览与投资评级

新和成发布2024年中报，实现营业收入98.45亿元，同比增长32.7%；归母净利润22.04亿元，同比增长48.6%；扣非净利润21.57亿元，同比增长56.9%。其中，第二季度营收53.46亿元，同比增长40.5%，环比增长18.8%；归母净利润13.35亿元，同比增长58.9%，环比增长53.5%。业绩接近此前预告上限，主要受益于营养品量价齐升及降本增效。开源证券维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为44.21亿元、52.66亿元、60.84亿元，对应EPS为1.43元/股、1.70元/股、1.97元/股，当前股价对应PE为13.5倍、11.3倍、9.8倍，维持“买入”评级。

上半年业绩亮点与盈利预测

营养品与香精香料业务表现

2024年上半年，营养品业务营收66.8亿元，同比增长38.30%，毛利率35.86%，同比提升6.98个百分点。香精香料业务营收19.2亿元，同比增长17.94%，毛利率49.69%，同比下降1.79个百分点。新材料业务营收7.2亿元，同比增长24.89%。

蛋氨酸业务强劲增长与产能扩张

分子公司层面，2024年上半年山东新和成氨基酸（主要生产蛋氨酸）实现营收32.1亿元、净利润11.8亿元，净利率高达36.8%，同比大幅提升11.1个百分点。随着与中石化合资规划的18万吨液体蛋氨酸项目（计划2024年底建成）及山东新和成氨基酸蛋氨酸一体化提升项目（增加7万吨）陆续建成，公司远期蛋氨酸年产能将达到55万吨，规模优势有望进一步提升盈利能力。

维生素市场高景气度延续

据Wind和博亚和讯数据，2024年以来供给扰动带动维生素价格底部上行。8月7日巴斯夫宣布VA、VE等产品遭遇不可抗力，预计2025年1月才能重启。此前帝斯曼也宣布拟于2025年前剥离动物营养与健康业务。截至8月23日，VA(50万IU/g)、VE(50%)、VD3(50万IU/g)市场均价分别为147.2元/公斤、113.9元/公斤、201.3元/公斤，环比第二季度分别上涨70%、62%、235%。预计2024年下半年维生素高景气有望延续。

新材料领域战略布局

在新材料板块，公司公告投资约100亿元建设尼龙新材料项目，包括一期10万吨/年己二腈-己二胺、二期40万吨/年己二腈-己二胺并向下游材料端延伸建设40万吨/年尼龙66，进一步拓展公司业务边界。

主要风险因素

报告提示的风险包括：维生素、蛋氨酸行业竞争加剧；项目投产不及预期；汇率波动等。

财务预测与估值分析

根据开源证券预测，公司营业收入将从2024年的185.23亿元增长至2026年的244.54亿元，归母净利润将从2024年的44.21亿元增长至2026年的60.84亿元。毛利率预计在2024年达到37.7%，净利率在2026年达到25.0%。ROE预计在2024-2026年保持在15.9%-16.9%之间。

子公司业绩贡献分析

2024年上半年，主要子公司均实现营收、净利润同比增长。其中，山东新和成氨基酸营收32.1亿元，同比增长82.3%，净利润11.8亿元，同比增长160.9%，净利率高达36.8%，同比大幅提升11.1个百分点，显示出蛋氨酸业务的强劲盈利能力。山东新和成药业营收20.9亿元，同比增长8.8%，净利润6.7亿元，同比增长12.0%。山东新和成维生素营收16.2亿元，同比增长49.0%，净利润5.7亿元，同比增长38.1%。

主要产品市场价格动态

2024年第三季度以来（截至8月23日），维生素E、维生素A价格环比大幅上行，其中VA(50万IU/g)价格环比Q2上涨70%，VE(50%)价格环比Q2上涨62%，VD3(50万IU/g)价格环比Q2上涨235%。蛋氨酸价格环比小幅下行，但仍处于较高历史分位。

核心产品产能与市场机遇

新和成拥有8000吨VA、3万吨VE油、30万吨蛋氨酸等核心产品产能。以8月23日中国市场报价计算，VA(50万IU/g)价格为330元/公斤，VE油为325元/公斤，VD3(50万IU/g)为255元/公斤，均处于历史较高分位（80%以上）。公司有望充分受益于维生素价格上涨带来的市场机遇。

总结

新和成在2024年上半年展现出卓越的经营业绩，营收和净利润实现高速增长，核心驱动力在于营养品业务，特别是维生素和蛋氨酸产品的量价齐升。公司在蛋氨酸领域通过产能扩张持续巩固市场地位，同时受益于全球维生素市场因供给扰动而带来的价格上涨。此外，公司积极布局尼龙新材料，为未来发展开辟了新的增长空间。尽管面临行业竞争和项目投产等风险，但凭借其“化工+”和“生物+”的战略主航道以及创新驱动，新和成有望在2024年下半年继续保持高景气度，并实现中长期稳健成长。

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