北京地区医药商业龙头，业绩稳步增长

中心思想 业绩稳步增长，龙头地位稳固：国药股份2018年上半年业绩稳步增长，扣非后归母净利润同比增长显著。公司作为北京地区医药商业龙头，市场份额持续提升。 盈利能力增强，费用率略有提升：公司销售毛利率和销售净利率同比提升，盈利能力增强。但同时，由于市场投入增长，三项费用率略有提升。 主要内容 公司概况与业绩表现 业绩增长：2018年上半年，国药股份实现营业收入187.71亿元，同比增长6.63%；归母净利润6.36亿元，同比增长14.81%；扣非后归母净利润6.35亿元，同比增长39.71%。 重组影响：2017年公司完成重组，纳入多家公司，成为国药集团旗下北京地区唯一医药分销平台。重组标的公司利润对2017年上半年业绩有非经常性损益影响。 会计政策变更：公司细化应收款项的信用风险特征组合类别及坏账准备计提比例，增加2017年上半年税后归属于母公司净利润0.56亿元，计入经常性损益。 市场渠道与业务拓展 市场覆盖：公司实现北京地区二、三级医院100%覆盖，并覆盖超过3000家基层医疗机构。二、三级医院销售稳居区域首位。 特色业务：麻精特药销售保持80%以上的市场份额，龙头地位稳固。 零售渠道：零售直销业务覆盖全国500强连锁与众多单体药店，直接渠道覆盖超3万家门店，渠道延伸共覆盖超过8万家门店。 渠道拓展：医疗直销（含社区）实现销售收入同比增长37.72%，区域零售业务实现销售收入同比增长9.79%。 盈利能力与费用分析 盈利能力提升：2018年上半年，公司销售毛利率与销售净利率分别为9.15%、3.86%，分别同比提升2.18%、0.17%。 费用率变化：销售费用率、管理费用率与财务费用率分别提升至2.78%、1.06%与0.49%，销售费用率提升主要由于子公司国瑞药业营销模式转型，市场投入增长。 应收账款：报告期内公司应收账款为97.66亿元，随着营业收入规模的增加与业务结构的变化，应收账款略有提升。 估值与评级 投资建议：维持“增持”评级。 盈利预测：预计2018-2020年公司利润为13.51/16.01/17.94亿元，对应EPS为1.76/2.09/2.34元/股。 财务数据与预测 营业收入：预计2018-2020年营业收入分别为406.11亿元、456.62亿元、514.48亿元。 净利润：预计2018-2020年净利润分别为13.51亿元、16.01亿元、17.94亿元。 风险提示 政策风险 市场竞争加剧 应收账款坏账风险 市场开拓不及预期 工业品种产品推广不及预期 总结 国药股份2018年上半年业绩表现稳健，作为北京地区医药商业龙头，市场地位稳固。公司通过渠道拓展和业务创新，实现了盈利能力的提升。但同时也面临市场竞争和政策变化带来的挑战。维持“增持”评级，并需关注政策风险、市场竞争加剧等风险因素。